【财经分析】债市年末上演抢跑行情 城投债或仍可大胆布局

新华财经上海12月5日电（记者 杨溢仁）本周，债市继续上演“抢跑”行情，受央行加码呵护流动性、银行负债成本下降、机构配置需求提升等多重利好因素影响，债市收益率不改震荡回落走势。

尤其就信用债市场来看，各机构短期内提前交易未来预期的情况有所增多。不少业内人士认为，较高票息的中长久期信用债将在未来一段时间内成为机构竞相布局的重要标的。

信用债强势上涨

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至12月4日收盘，银行间信用债市场收益率整体下行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限回落3BP至1.78%，3年期收益率下探2BP至1.96%，5年期收益率下行3BP至2.11%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行2BP至7.58%。

事实上，从11月开始，信用票息行情已然抢跑——信用债整体表现强势，信用利差普遍收窄。记者注意到，市场主要抢跑高票息品种，其中，城投债AA-等级1年期、AA(2)等级5年期和AA+等级10年期产品的信用利差收窄幅度超过20BP。再就存量债的表现来看，收益率在2.8%至3%区间的信用债11月收益率平均下行幅度最大，达到了29BP；收益率在3%至3.5%、2.5%至2.6%、2.6%至2.8%区间的信用债下行幅度也较大，在26BP至28BP之间。

“根据我们测算，伴随较高票息品种收益率的下行，信用债收益率在2.4%至2.8%区间的债券余额占比已下降较多，从10月末的37%降至11月末的16%。”华西证券研究所固收首席分析师姜丹指出，“就机构行为分析，11月上中旬，货基、其他产品类和理财是信用债的买入主力；11月下旬以来，基金加大了信用债的配置力度——11月最后一周的净买入规模更是达到了290亿元，环比增长33%。我们观察到，目前各机构对于信用债的布局偏好呈现出了拉久期的趋势，3年至5年期的信用债成交放量，11月最后一周的净买入量总和为174亿元，环比大幅增长72%。”

“展望12月和来年1月，考虑到利率走势通常具有明显的季节性下行特征，且交易盘的增持诉求较强，则个人判断，多重利好因素将对本轮的信用债牛市行情构成支撑。”一位机构交易员向记者表示，“与此同时，同业活期存款利率下调有助于降低非银资金利率中枢，存款服务协议中引入‘利率调整兜底条款’则加剧了债市‘收益荒’，这也可能加速信用票息行情的演绎。总而言之，各机构大概率会在12月继续抢配拥有较高票息的信用债品种。”

城投债表现亮眼

站在当前时点，就绝对票息和信用利差的角度着手，分析各品种的性价比，不难发现，信用债中长久期品种和低评级品种的性价比相对较高。举例来看，比较11月29日和9月26日的数据，城投债AA(2)及以上1年和3年、AA-等级 1年期的信用利差于11月末回落了1BP至5BP；AA(2)及以上5年期信用利差高出6BP至9BP，AA+和AAA等级10年期信用利差高出9BP至10BP。

记者在采访中还发现，城投债当仁不让，目前依然是各机构青睐的关键信用债品种。

公开数据显示，11月城投债的发行规模为6097亿元，同比上升了1330亿元，净融资额为737亿元，同比上升885亿元。再就发行倍数看，11月第一个交易周，城投债发行全场认购倍数达3倍以上的占比由26%上升至55%，第二、三周的发行情绪虽小幅回落，3倍以上占比降至49%、48%，但第四周的占比又升至59%，整体而言，发行情绪较10月明显回暖。

当前，“本轮财政较大力度置换存量隐性债务，有助于缓解地区流动性和化债压力，利好城投板块表现”已成为业界共识。

中金公司进行的最新债市调查亦显示，选择进行信用下沉的投资者占比出现了较为明显的上升。具体来看，32%的受访者表示“城投融资区域分化格局不改，不过中部省份在化债政策支持下有望带动区域偿债能力改善，可以适当下沉，获取一定超额收益，不过久期仍趋于谨慎”；23%的投资者表示“城投平台公募债券打破刚兑的可能性仍然较低，仍会超配城投债，对于云贵债务负担较重的省份和东北地区仍可对省级和省会的主要平台进行投资和挖掘”。

建议把握布局机会

展望后续，城投板块应如何布局？

“分析各机构11月的持仓情况，我们或可从中受到启发。”前述交易员称，一方面，11月城投债中长久期品种的成交占比出现了小幅回升，在11月4日至15日期间，3年至5年期城投债的成交占比由9%升至13%，5年期以上的成交占比由2%升至5%，整体来看，城投债3年期至5年期品种的买盘情绪较好，TKN成交占比达78%。另一方面，就隐含评级分析，低评级品种的成交放量且抢券火热——11月城投债AA(2)等级各券的成交占比一度由35%升至39%，明显高于其他评级。此外，11月最后一周，AA(2)和AA-及以下等级城投债的TKN成交占比达81%，高于其他评级。

简而言之，低评级、中长久期城投债依旧是布局的可选项。

“当前来看，12月利率有望继续向下突破。在机构‘抢跑’行情延续的背景下，有票息性价比的品种可能会更加受益，即中长久期、中低等级品种有望迎来一波补涨。”姜丹表示，“据我们观察，中长久期、中低等级品种在8月以来的信用调整行情中并没有修复到位，距离历史低位仍有一段距离（多在20BP以上），票息优势显著，因此值得继续关注。”

编辑：李一帆

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