【财经分析】10年期国债利率驶入“无人区” 突破2%阻力位尚待宽松加码

新华财经上海9月23日电（记者 杨溢仁）近期，债券市场利率普遍下行，主流债券品种的到期收益率均收敛至2%附近或者2%以内。

分析人士认为，虽然当前各机构对于债券市场延续强势表现的方向分歧不大，但在货币宽松仍未落地的大背景下，10年期国债收益率向下突破2%或仍有阻力。

偏多因素共振

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月23日收盘，银行间利率债市场收益率不改波动下探走势，其中，SKY_10Y继续下行1BP至2.04%。

可以看到，随着海外降息进程的推进，投资者对国内货币政策进一步放松的预期开始不断走强。尤其考虑到国内近期披露的经济金融数据显示，内生需求有所放缓，为努力实现全年增长目标，政策逆周期调节确有必要加码。

“个人认为，后续央行货币宽松的力度可能加大。同时，四季度伴随美联储降息的提速，央行跟随进一步下调政策利率的可能性也会提升。除政策利率外，存款、存量按揭等前期调整较少的利率，均有望迎来新一轮补降。”一位机构交易员向记者表示，“在积极货币叠加谨慎财政的预期下，现阶段对债市的整体判断可更为乐观。我们对于年内利率低点的判断相较此前已有明显下调，同时，对利率触底回升的风险担忧有所减弱。”

中金公司进行的最新债市调查亦显示，投资者对年内央行进一步降息的预期明显提升，判断年内央行进一步降息10BP至20BP的受访者占比高达70%，认为不会降息的投资者占比仅有9%。

针对“从现在到明年年底，国内债券利率是否存在触底并明显回升可能”的问题，有51%的投资者认为“虽有一定可能，不过即使触底，利率也起不来，最多是低位震荡”；26%的投资者选择了“可能性很低，利率会持续震荡下行”；仅有14%的受访者判断“如果政策力度持续加大，债券利率可能会有一波幅度不低的回升”。

显然，鉴于当前国内经济运行处于人口、地产、债务杠杆等多周期下行效应叠加的大环境中，若宏观调控政策未有明显发力，新动能短期内大概率难以对冲旧动能增长的放缓，边际来看资本回报率仍会趋于下行，也就是说，国内债券利率难阻下行趋势。除非政策明显发力并形成有效对冲，如财政显著扩张、明显增加赤字以支撑财政在社会民生等方面的支出，逐渐带动实体部门需求回暖，步入正向循环，才有望看到利率触底转向回升。

突破仍有阻力

值得一提的是，针对“今年中国10年期国债收益率最低落在什么水平”的问题，根据中金公司调查，高达54%的投资者选择了1.9%；另有16%的投资者判断低点将触及1.8%或以下。

华泰证券进行的最新债市调查同样佐证了上述结论，受访投资者普遍认为未来三个月10年期国债的利率波动区间会落在1.9%至2.2%，中枢再度“随行就市”下移15BP。

“尽管今年二季度以来，央行持续提示长端利率债收益率下行过快的风险，且监管因素使得收益率下行节奏受到影响，但这并不能改变收益率变化方向。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“长端收益率总体仍处于下行趋势已成为业界共识。考虑到当前国内名义经济增长偏低，各类机构的配置需求较强，因此，个人预计年内10年期国债收益率有望向下突破2.0%。”

“当前10年期国债收益率已经突破历史最低点位，不过，个人认为短期内突破2.0%的关键点位还有一定阻力。”德邦证券固收首席分析师吕品称，“毕竟，眼下货币当局并没有放弃对于长债管理的目标和操作。虽然政策层的相关表述并未明确具体利率点位，可当前利率下降的速度相对过快已是不争的事实。由此，我们倾向于判断短期内10年期国债收益率或在2.0%附近震荡。”

华西证券研究所固收分析师肖金川则指出：“目前多数机构的久期或已偏高，在降息真正落地之前，宽货币力度尚不明朗，继续加码定价‘降息幅度扩大’所要承担的风险会变大。”

记者注意到，目前债市交易盘的操作风格已整体转向谨慎。

“临近季末及年末，交易盘的负债端可能缺少稳定的资金流入。忽略事件性因素的干扰，9月至10月通常也是债基规模增幅的全年‘洼地’。”肖金川称，“此外，今年8月以来，理财端的规模表现相对不如往年亮眼。鉴于不少机构担心年末误判会对全年业绩产生拖累，因此，短期内交易盘之于继续拉升久期料会保持相对谨慎。”

操作分歧犹存

回到债市布局层面，尽管看多机构占据主流，但在宽货币操作仍未落地的背景下，投资者对杠杆策略明显持审慎态度。

“宏观、微观、市场结构与监管确实在变化中，我们当然需要保持应有的警惕和关注。”天风证券固收首席分析师孙彬彬说。

根据中金公司调查，未来三个月，针对如何提高债券投资收益的问题，“波段交易”仍是各机构的首选，占比为40%，由于央行尚未有进一步放松的操作，因此资金利率的刚性料使得投资者对杠杆策略保持谨慎。

记者也观察到，目前多数投资者更偏好波段操作和久期调节。

“我们认为，目前‘品种选择+波段操作＞久期＞杠杆＞信用下沉’，建议各机构博弈四季度关键时点的波段机会及曲线陡峭化。”华泰证券研究所固收首席分析师张继强说，“具体而言，目前我们看好存单和5年至10年期利率债、二永债、1年至3年期信用债（商金债）、国开债。波段方面，建议把握四季度关键时点的政策博弈，如央行降准、降息，10月管理层会否加码财政政策等。短期内，债市利率料会呈现区间波动特征，一旦调整便是介入机会。”

当然，也有持乐观态度的机构认为，考虑到市场当前仍然具备较强的货币宽松预期，因此持券待涨，等待宽松落地后止盈或是较优策略。

编辑：王菁

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