【财经分析】高位回调已超9% 转债市场或迎转机

新华财经上海8月20日电 （谈瑞）今年以来，中证转债指数走势整体呈现出了一个较为清晰的倒“V”型走势——从1月3日的391.2点起步，跟随股市短期震荡回调后成功反转，最终攀升至5月20日盘中404.28点的年内高点，再在历时已达3个月的回调中来到了8月20日的366.38点，从高位回落幅度达9.4%，全年跌幅录得6.3%。

8月20日当天，中证转债指数仍然持续走弱，盘中一度刷新年内新低366.02点，收盘报366.38点。当日有120只指数成分转债的跌幅超过2%，其中华统转债、富春转债、巨星转债、立昂转债和科数转债的跌幅居前，分别下跌7.48%、7.15%、4.97%、4.81%和4.76%。

倒“V”型走势下难觅正收益

跟随中证转债指数倒“V”型走势震荡下行、吞没年内涨幅的，还有“红盘”个数屈指可数的可转债基金。

根据Choice数据统计，截至8月20日，全市场76只可转债主题基金（A、C份额分开计）中，仅有3只今年以来的业绩仍是正数，保有“红盘”，分别为工银可转债和民生加银转债优选A/C。与此同时，跌幅超10%以上的产品却达到了28只，其中更有7只产品跌幅超15%。跌幅居前的有上银可转债精选债券A/C、东方可转债债券A/C、融通可转债债券A/C等。

以年内收益+5.6%领跑的工银可转债为例，据其基金二季报持仓数据，该产品主要布局的是银行业和航空业。该基金二季度重仓的债券包括南航转债、浙22转债、杭银转债、成银转债、苏租转债等，重仓的个股包括春秋航空、宁德时代、中国平安、南方航空、中国东航等。

对此，该产品的基金经理黄诗原在二季报中表示，报告期内，债券市场方面，随着经济结构变化以及短期债券供需错配，收益率明显下行，曲线保持平坦化，各项利差均有所缩窄；股票市场整体维持震荡，高分红板块有一定超额收益，转债走势与股票一致。

而跌幅居前的上银可转债精选债券A/C，其二季度持仓则显示，其重仓的债券包括富仕转债、友发转债、中辰转债、强力转债、晨丰转债等，报告期末未持有股票。

由此可见，可转债基金的收益分化，一定程度上映射并跟随了今年权益市场的风格分化，“以大为美”在转债市场中同样奏效。

如何理解近期大幅波动？

在今年以来债市走牛及高息资产紧缺、股票资产相对低迷的大背景下，一直被认为攻守兼备的转债，不仅未能充分分享到债市红利，还在股市震荡中难以体现其防御属性——此前的信用评级下调、正股面值退市担忧，以及上周岭南转债事件打破国资“刚兑”信仰，种种因素导致转债市场动荡难安。

上周（8月12日-8月16日），权益市场窄幅波动，沪深300指数上涨0.42%，但转债市场却再次遭遇了一波显著回调，周度跌幅达2.32%。数据显示，截至8月16日，中证转债指数收盘价为368.26，较8月9日环比下跌2.32%，尤其是在上周五岭南转债违约预期落地后中证转债指数单日跌幅达1.2%。当周日均成交额456.4亿元，较前一周日均增加25亿元，周内成交额合计2282亿元。当周全市场加权转股溢价率为60.32%，较前一周末下降了3.97pct。

“当前转债市场仍处于信用风波的长尾阶段，在权益市场预期未显著改善的情况下，一遇风吹草动，便不可避免的有所调整。”华西证券首席宏观分析师田乐蒙指出，当高等级个券广汇转债退市、岭南转债实质性违约陆续出现时，即使是风险偏好相对均衡的存量资金，也被迫离场以规避潜在风险。

华泰证券固收首席张继强也认为，近期转债大幅波动大概率与机构赎回有关。据其分析，近期高评级个券并无明显超额，AA+、AA个券跌幅与低评级个券相似，仅AAA个券表现相对较好。而之所以机构持仓较高的个券跌幅更深，可能是由于某些机构加速卖出了转债挂钩的产品。

除了信用风险和流动性的考量，权益市场的结构性行情也对转债市场形成扰动。年初以来，大盘、价值领涨全市场，而小盘、成长领跌，权益市场的两端分化使得红利资产成为了摆在转债投资者面前颇为诱人的一个替代选择。

信达证券固收首席李一爽在研报中表示：“转债的跨资产定位出现了偏移，在固收+策略的资产配置角色定位上，红利资产取代了转债的位置，而追求稳定收益和投资组合高夏普比率的资金持续流出转债市场或也在情理之中。 ”

“危”中有“机”，但仍需警惕风险

尽管转债市场波动加剧，但风浪之中亦有机遇。多位业界专家指出，近期转债市场的杀跌定价较为极端，部分转债遭遇错杀，后续随着市场风格的收敛和违约风险定价的回归，转债市场或将迎来转机。

“本轮调整存在一定程度的流动性冲击，转债估值也进一步趋向极端，且债市‘收益荒’的核心逻辑暂无法撼动，转债中长期维度的配置价值显现，甚至短期内也可能出现流动性回补行情。”田乐蒙认为，基于当前机构风险偏好及转债价位情况，可以重点关注增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种，以及那些价格已经回落至债底附近的曾经主流品种。

从供需的维度来看，民生证券固收首席谭逸鸣表示，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低。“本轮转债超跌下，转债估值已具备不错性价比，期待后续资金回流驱动转债修复行情。”

不过，鉴于当前机构风险偏好走弱以及避险因素影响，关于弱资质转债，市场普遍提示其仍存有重定价风险，建议谨慎参与。

“岭南转债事件余波尚存，暂时难言转债市场流动性冲击是否结束。”万联证券固收分析师徐昀苑表示，短期看，预计资金还是减量状态，尤其本次事件减弱了低价或高YTM策略持有到期的策略价值，若违约事件持续发酵，对低评级低价转债应尽量规避。

编辑：王菁

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