【财经分析】多空博弈加剧债市波动 机构建议把握“每调买机”

新华财经上海4月18日电（记者 杨溢仁）进入4月，债券市场经历了关税反复的“洗礼”，尽管3月社融信贷、出口以及一季度经济数据整体超预期，但市场对于基本面的担忧依旧推动长端利率由此前的1.80%逐步降至1.65%附近，回到2024年12月末的水平。

分析人士判断，即便身处多空博弈背景下，债市短期难免波动，但在“双降”预期不退的大环境中，利率震荡下探仍为大势所趋。

债市利率窄幅波动

本轮“债牛”行情的演绎几乎可以用“一步到位”来形容，定价的调整较此前几轮更为迅速。回溯历史，上一轮10年期国债利率的回落幅度在28BP左右——由1.98%降至1.70%（2024年12月初至12月末），而今年4月至今，长债利率已由1.80%降至1.63%附近，乐观情形下仍有10BP空间。

“去年12月的‘快牛’行情受到了年末抢跑、做多情绪极致、资金面宽松等诸多条件加持，而当前债市的多空因素相对更加复杂，资金面、投资者风险偏好均与此前有所不同，且贸易摩擦亦容易反复。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“即便一季度经济实现开门红，且3月出现多个积极信号——以旧换新等政策带动零售反弹至15个月高点、地产销售环比强于过去三年同期……对债市表现构成了扰动，但考虑到国内需求相对不足、居民消费率偏低等问题仍然存在，且面临美国加征关税带来的新情况，政策加力可能‘箭在弦上’——择机降准降息或进入兑现期，这意味着债市仍处顺风环境中。”

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月17日收盘，银行间利率债市场收益率呈现出低位波动走势。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限上探2BP至1.42%；中债国债收益率曲线2年期微升2BP至1.44%；中债国债收益率曲线10年期稳定在1.65%附近。

“当前，债市长端并无明显利空出现，而中短端的利率下行需要先看到银行间负债端的改善。”在华安证券研究所固收首席分析师颜子琦看来，“考虑到降息会于一定程度上增加银行净息差压力，因此，降准或先于降息为市场提供流动性。目前，于长端维持久期，中短端博弈下行机会可能是较优策略。”

货币宽松依旧可期

事实上，在适度宽松仍有空间的大背景下，“债市将保持做多势能”成为机构主流观点。

广开首席产业研究院首席金融研究员王运金指出，适度宽松的货币政策有望于二季度“落地”，管理层在加大公开市场操作规模的同时，还有较大概率会降准0.25至0.5个百分点。

“考虑到货币政策更有可能配合财政发债，而4月国债到期量较大，并不是利率债供给高峰，且从年内特别国债发行计划来看，节奏相对平滑，因此二季度中后期市场才可能看到‘降准对冲+降息’的操作。”颜子琦说。

华西证券首席经济学家刘郁亦表示，受关税调整等外部因素的扰动，二季度国内经济面临的不确定性正在加大。美国加征关税不仅影响对美出口，还会冲击全球贸易，全球制造业因信心下滑削减订单和投资，其衍生效应可能拖累全球经济增长，给外需带来更大的不确定性。

“二季度国内经济可能转向更加依赖内需，需要对冲政策发力。”刘郁称，“在这种背景下，管理层确定的财政、货币等政策可能在二季度加快落地，政策或进入‘加力期’，以支持内需对冲外需放缓。宽货币政策方面，降准可能先于降息出现，参考往年降准、降息时点，降准的时间窗口料落在4月下旬或5月，降息则可能出现在5月至7月。”

因此，无论何时看到“双降”预期兑现，都意味着“债牛”未完。

关注“每调买机”

展望后续，“二季度降准、降息落地的可能性较高，而中短端债券利率无论从曲线形态比价、降息路径推演来看都更具备下行机会，可以积极把握。”颜子琦表示，“另外，考虑到大额买断式逆回购到期等因素的扰动，短期内，中短债的表现料更加依赖于央行的表态与操作，因此，微观层面建议各机构在保持乐观态度的同时，紧盯大行的情绪变化，如资金融出、短债二级市场购买等行为，切忌盲目‘上下车’。”

“季度级别的‘债牛’行情正在酝酿。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“过程中可能经历调整，但这恰好是布局窗口。综合来看，债市可能需要一定时间消化密集出炉的超预期数据与增量信息，此时各机构的风险偏好容易摇摆，并对利率行情形成压制，但随后的主线依然是关税带来的短时冲击或在二季度基本面数据表现中陆续释放，继而促使降准、降息落地，届时利率下行为大势所趋。”

来自中金公司的研究观点指出，二季度以后我国出口增速或明显放缓，结合财政支撑作用可能减弱，预计届时经济下行压力会有所加大，同时后续央行的货币宽松操作也会加快，资金利率中枢有望回落，助力债券收益率向下突破。

大部分受访的业内人士均向记者表示，继续看好国内债券市场，建议积极关注相关交易机会。

编辑：王菁

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