【财经分析】“债牛”强势行情能否延续？ 短期追涨建议审慎

新华财经上海1月9日电（记者 杨溢仁）跨年后，利率进一步飞速下行。其中，10年期国债的日内收益率走势于上周五已经进入了1.5%至1.6%区间。

分析人士指出，从2024年11月到2025年1月初，在短短1个多月的时间内，10年期国债利率已下行约50BP，速度可谓惊人。

那么，春节前利率能否进一步回落？债市应如何布局？

利率持续下行 “惯性”“抢跑”并存

跨年后，截至1月3日收盘，银行间利率债市场收益率不改快速下攻势头，10年期国债收益率回落至1.60%附近。

在业内人士看来，债市利率的快速下行与降息预期高度一致、银行等金融机构面临“缺资产”困境、经济基本面结构性复苏、股市偏弱等因素息息相关。

“当前，债券市场依旧呈现出‘资产少、资金多’的‘资产荒’行情，这是促使利率中枢持续下移的关键因素，且我们预计，该状态仍将延续。”一位机构交易员告诉记者，“虽然政府债发行可能会阶段性地带来资产供给放量，但是在经济基本面总体偏弱等因素的影响下，资产供给量偏小的格局仍将持续。需求方面，在房价承压、企业业务扩张放缓的背景下，国内居民的风险偏好依然较低，存款增长幅度高于贷款。同时，越来越多的资金正从存款搬家至银行理财、债券型基金等资管产品，这使得近年来低风险的资管产品规模高速扩张。”

显然，大量到期的非标产品资金、定期存款涌入债券市场，必将带动固收资产收益率中枢进一步下行。

“2024年利率债呈现杠杆空间压缩、久期驱动、抢跑交易的特征。”浙银理财筹备组副组长刘劲松预计，“2025年，收益率维持低位波动的大趋势还将延续。”

市场或已“过热” 短期波动加大

不过，中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至1月9日收盘，银行间利率债市场收益率整体上行。举例来看，SKY_3M跳升9BP至1.19%；中债国债收益率曲线2年期上行8BP至1.17%；SKY_10Y上探3BP至1.64%。

“虽然货币宽松的预期正持续升温，可并未实际兑现。”德邦证券固收首席分析师吕品指出，“我们认为，市场的‘过热’虽有一定理由，但对于今年债市，仍需保持一份谨慎。就行情演绎而言，也许2025年债市交易难度最小的月份就是1月。”

“一般而言，债市‘开门红’的逻辑在于11月底到12月，保险负债端的流入会带来比较稳定的债市中长期配置盘资金先进场，叠加1月银行信贷‘开门红’带来的流动性投放和信用宽松，利多因素的集中发酵会驱动‘债牛’行情上演。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“然而，根据个人观察，2024年末保险买入现券的速度相较2023年同期出现放缓。”

再就备受机构关注的货币宽松而言，尽管从政治局会议、中央经济工作会议，到央行货币政策委员会2024年第四季度例会，管理层多次提及降准、降息，并明确指出会“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，但就外部环境分析，鉴于境外市场暂时没有增量措施出台，因此站在应对的角度考虑，国内的政策操作空间需要有所保留。

“不仅如此，当前国内诸多经济数据表现稳健的现状也不太支持快节奏降准、降息。”吕品认为，“未来双降的幅度和节奏可能会持续低于市场预期，因此债市投资者不宜过度博弈。”

华泰证券研究所固收首席分析师张继强则表示，短期债市虽没有明显的风险点，但问题在于赔率已大幅降低，各机构对交易的重视程度需要跟随利率下行而提升。

债市赔率弱化 切忌盲目追涨

“目前债市短端和长端都已经充分透支了降息预期。若1月市场等不到降息，那么各机构还可以期待后续的利好落地；若降息兑现，市场反倒可能面对利好出尽，即市场可能迎来剧烈波动。”张继强判断，“春节前，降准落地的可能性或更大——旨在‘补充跨节资金+呵护股市情绪’。”

由此，对应到投资操作层面，鉴于债市处在惯性趋势当中，因此对于大部分机构来说，保持现有仓位和久期或是更稳妥的选择，与此同时，追涨将对交易能力构成极大的考验。

“债市赔率大幅弱化后，各机构应增强对市场和基本面信号的敏感度，因为短期波动随时可能出现，而降息落地或就是波动的开始。”张继强表示，“中期内各机构需要更加重视交易，降息落地、供给升温、基本面预期反复叠加理财等机构行为的变化可能是交易机会的重要来源。”

“在当前的利率低位，我们建议投资者保持平均或略低仓位即可，不建议大幅度追涨。”华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮称。

“往后看，如果降息真的落地，那么市场可能根据降息幅度，触发不同程度的止盈行为。”华西证券首席经济学家刘郁判断，“单次降息的幅度可能决定着利率上行的程度以及债市能否在短期内孕育新一轮宽松预期。如最终落地幅度为20BP，那么届时长端利率或先筑底反弹15BP至20BP，对应修正过度定价的降息预期，随后进入震荡状态。如果最终降息幅度可达到25BP，则债市可能会重新定价‘适度宽松’的效力，此时债市的调整幅度或将弱于前者情形，同时关于‘宽货币’加力的猜想，料推动新一轮债市行情更快形成。”

“眼下，在等待降息落地的时间窗口，对于负债端不稳定机构，保持高流动性久期持仓或相对占优。”在刘郁看来，“就择券期限而言，10年期或是兼具性价比与安全性的品种。”

编辑：王菁

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