债市日报：12月25日

新华财经北京12月25日电（王菁）债市周三（12月25日）延续小幅回调，30年期期债主力合约一度下跌接近0.4%，本周多个合约自高位三连跌，银行间现券市场走势分化，短债开启回调，长债波动不大；市场认为后市在实际降息并未落地前，货币政策与央行监管依然是两大博弈点。

业内观点称，MLF缩量续作反映市场流动性充裕，资金面保持宽松态势。央行流动性投放渠道更加多样，工具操作更为从容。新工具置换MLF有利于降低资金成本，缓解银行净息差压力。新货币政策操作框架下，MLF操作更加市场化，中标利率已不具备政策含义。

【行情跟踪】

国债期货收盘小幅下跌，30年期主力合约跌0.05%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.04%。

银行间主要利率债走势分化，短券偏弱、长券持稳。截至发稿，5年期“24附息国债14”收益率上行2BPs，10年期“24附息国债11”下行0.75BP报1.72%，同期限“24国开15”报1.7925%，30年期“24特别国债06”下行0.75BP报1.99%。

中证转债指数收盘跌0.25%，26只可转债跌幅超2%，天路转债、起步转债、九洲转2、赛龙转债、泰瑞转债跌幅居前，分别跌13.56%、11.07%、7.78%、6.52%、6.43%。涨幅方面，12只可转债涨幅超2%，尚荣转债、天创转债、佳禾转债、乐歌转债、景兴转债涨幅居前，分别涨10.83%、7.04%、4.72%、4.03%、3.92%。

【海外债市】

北美市场方面，美债收益率多数收跌，2年期美债收益率跌1.4BP报4.341%，3年期美债收益率跌0.1BP报4.368%，5年期美债收益率涨0.4BP报4.446%，10年期美债收益率跌0.1BP报4.593%，30年期美债收益率跌1.6BP报4.764%。

亚洲市场方面，日债收益率涨跌互现，10年期日债收益率持稳报1.068%，3年期和5年期日债收益率分别回落0.3BP和0.1BP，报0.604%和0.72%。

欧元区市场方面，法国10年期国债收益率涨5.9BPs报3.134%，德国10年期国债收益率涨3.7BPs报2.317%，意大利10年期国债收益率涨4.4BPs报3.486%，西班牙10年期国债收益率涨4.5BPs报3.015%。其他市场方面，英国10年期国债收益率涨3.7BPs报4.544%。

【一级市场】

湖北省4期地方债中标结果出炉，投标倍数均超24倍。具体来看，7年期“24湖北93”中标利率1.69%，全场倍数26.1，边际倍数2.16；20年期“24湖北94”中标利率2.18%，全场倍数27.92，边际倍数1.07；7年期“24湖北95”中标利率1.69%，全场倍数24.94，边际倍数1.58；15年期“24湖北96”中标利率2.15%，全场倍数25.22，边际倍数3。

【资金面】

公开市场方面，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，12月25日以固定利率、数量招标方式开展了1923亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。数据显示，当日3876亿元逆回购到期。

同日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，12月25日开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为50890亿元。数据显示，11月1年期MLF中标利率为2.00%，12月共有14500亿元MLF到期。

资金面方面，Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行4.4BPs报1.365%；7天期上行2.7BPs报1.516%；14天期上行4.8BPs报1.965%；1个月期下行0.5BP报1.69%，创2022年11月以来新低。

【机构观点】

华泰固收：短端利率强势的背后更多是机构行为的影响，与流动性和政策预期关联有限。问题是，第一，短端的异常下行，倒逼配置资金转向长端利率和中短端信用债；第二，跨年之后，指标压力降低、中小银行兑现浮盈，短端利率有向常态水平回归的较大可能性。届时对应期限利差可能从当前的陡峭转向偏平。

兴业证券：11月中旬以来，国债收益率加速下行。在没有明显利空因素的环境下，市场形成高度一致的预期，这是债牛行情极致演绎的直接原因。2025年债市大概率仍处于牛市环境，但在低利率时代，投资者持有债券的超额收益明显下降，需要更多地向交易策略要收益。

上海证券：债市看多动能仍然强劲，短期建议顺势而为，但是需要注意到债市也蕴含一些潜在的风险，如流动性可能阶段性边际收紧、股债跷跷板效应等。

华安证券：短期来看债市利率不会持续“无限”下行，会面临部分利率债“拿不动”的问题以及不进则退的风险。往后看，在实际降息并未落地前，货币政策与央行监管依然是两大博弈点。策略上，交易盘可以把握债市回调时的买入机会多做波段，而配置盘则可考虑更高静态票息的地方债。

编辑：王柘

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