【财经分析】债市利率加速下探 机构提醒审慎“追高”

新华财经上海12月13日电（记者 杨溢仁）受宽松预期升温影响，本周10年期国债收益率已由周初的1.92%，进一步回落至1.82%一线。

尽管“债牛”行情得以强势延续，但目前亦有不少分析人士认为，随着偏空因素的增多，后续市场波动的加剧难以避免。各机构在保持总体乐观的同时，也需要留有一份审慎。

债市交易货币宽松

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至12月12日收盘，银行间利率债市场收益率不改震荡回落走势。举例来看，SKY_3M微跌1BP至1.33%；中债国债收益率曲线2年期稳定在1.26%附近；SKY_10Y下行3BP至1.82%。

可以看到，目前银行间10年期、30年期国债收益率已由12月6日的1.95%、2.16%，大幅回落至12月12日的1.82%、2.04%一线。

“管理层关于‘适度宽松’的表述，是促使本轮快牛行情演绎的关键因素。”一位机构交易员告诉记者，“个人判断，2025年国内的降息幅度或在50BP左右，降准幅度可能达到1.5%，不仅如此，更有力度的买断式逆回购和买入国债操作同样可期。”

眼下，“只要降息在途，债市就可以保持乐观，无非是曲线形态可能存在平与陡的阶段性变化”已成为业界主流观点。

“我们判断，2025年央行会继续实施有力度的降息、降准，其中，政策性降息幅度可能达到0.5个百分点，明显高于今年0.3个百分点的降息幅度，且各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本下行。”东方金诚首席宏观分析师王青并称，“向后看，不排除2025年管理层通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。总而言之，‘适度宽松’的货币政策立场不会动摇，而这也将为债牛演绎提供有力支撑。”

来自中金公司的研究观点认为，明年我国宏观经济政策的发力程度可能超出市场预期，尤其是财政政策进一步显著发力依旧可期，在“系统集成、协同配合”“打好政策组合拳”的基调下，货币政策或将配合财政政策明显发力而进一步宽松，促进实际利率下行，助力“稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”，不排除在年内美联储进一步降息的情况下，我国货币政策于今年年底至明年年初前置放松以提供良好流动性环境的可能——届时货币市场利率补降空间将得以打开，债市短端利率或率先下行。向后看，至2025年年底，1年期存单利率或降至1.0%至1.3%的区间，10年期国债利率的低点或触及1.7%甚至更低。

牛市背后隐忧尚存

不过，记者在采访中发现，尽管对“债牛”的持续演绎，目前持看多态度的机构占据主流，但市场中关于“收益率下行的速度已过快”的声音亦有所冒头。

与此同时，部分投资者对于管理层最新表态也有一定担心。一般而言，财政政策发力对于债券市场的影响是偏负面的，因为其不仅会扰动债券市场的供需关系而且会影响到投资者对经济基本面的预期。

光大证券固定收益首席分析师张旭指出，“从中长期来看，债券的走势主要由投资者对于货币政策和经济基本面的预期所决定，且经济基本面还是货币政策最根本的影响因素。近段时间以来，经济运行状况以及市场主体的预期已较7、8月有所改善。例如，11月制造业PMI已连续三个月上升，且后两个月均处于扩张区间（即50%以上）。再如，11月制造业PMI中生产经营活动预期指数为54.7%，已连续两个月回升，表明多数制造业企业对未来市场信心有所增强。”

更值得一提的是，“货币政策的种类较多，其中一部分政策是有助于推动债券收益率下行的，而其余政策则不会。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“举例而言，类似再贷款等结构性货币政策工具对债券市场走势的影响有限，且细论起来其宽信用的作用还会推高债券收益率。向后看，倘若近期政策利率不降，而经济金融数据又出现了进一步改善，则个人预计，市场大概率会对债券进行重新定价。也就是说，当前各机构仍应注意控制久期风险。”

短期追高建议审慎

综上，在市场分歧渐现的大背景下，聚焦债市后续布局，多空双方释出了相左的看法。

当前，包括中金公司在内的看多机构认为，明年经济改善可能呈现出偏温和的状态，基本面尚不足以对债市形成明显影响。在财政和货币同步放松的背景下，预计收益率曲线或继续陡峭化下移，考虑到货币宽松可能加快，且央行或加大购买国债的力度，因此短端收益率下行空间更大，建议把握布局机会。

“债券市场的跨年行情已进入下半场加速阶段，我们也建议继续保持定力，不轻易止盈，维持2025年10年期国债收益率波动区间落在1.6%至2.1%的判断。”浙商证券大固收组长、固收首席分析师覃汉称，“政治局会议定调后，债市收益率加速下行。我们判断，12月大概率将看到降准落地，2025年一季度或提前降息，年底机构的配置需求强劲，交易趋同，建议投资机构继续保持定力，短期调整仍是较好的配置窗口。”

“短期来看，债牛行情的惯性仍在，利率下行趋势暂未动摇。”前述负责人表示，“不过，个人认为，市场已快速反应中期‘利好’，即本轮‘快牛’对明年的行情已有所透支。因此，出于审慎考虑，个人更建议增强操作的灵活性，在保持长端利率持仓的同时，不再追涨，遇利好可及时兑现提防止盈冲动，继续把握3至5年期信用债等产品的补涨机会。”

编辑：张煜

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