一周流动性观察 | 政府债供给压力显现 月末财政支出释放+MLF续做护航资金面

新华财经北京11月25日电（刘润榕）人民银行25日进行2493亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%，与此前持平；鉴于当日有1726亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放767亿元。当日，人民银行开展9000亿元一年期MLF操作，利率持平2.0%。

回顾上周（11月18-22日），央行公开市场全周净投放流动性668亿元，此外财政部开展1200亿国库现金定存操作，中标利率下降12BP至2.16%。上半周央行公开市场持续净投放资金，在税期走款影响下资金面仍略有收敛，随着走款接近尾声，周三后资金面边际转松，周五受逆回购大量净回笼影响资金面略有收紧，但DR007仍降至1.65%附近。

资金面维持宽松，资金价格小幅回落。截至11月22日收盘，R001加权平均利率下行至1.6057%（相比11月15日回落1.04BP），R007加权平均利率下行至1.8%（回落2.9BP）。DR001加权平均利率下行至1.4635%（回落1.37BP），DR007加权平均利率下行至1.6451%（回落7.8BP）。

本周（11月25-29日）逆回购到期18682亿元，整体到期规模较大，且关注25日MLF续做方式。政府债净融资额约为7332亿元，此前一周为4336亿元。此外，同业存单到期量4373亿元，低于此前一周的7091亿元，到期压力下降。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，本周逆回购到期规模升至18682亿元；政府债净缴款规模创下9月末以来新高，周五更是达到了2617亿元；11月25日为下旬缴准日，且7天资金可跨月。考虑到2万亿置换债发行前置带来供给冲击高峰，央行10月创设的买断式逆回购工具有望对冲年末MLF的大量到期，降准的必要性有所下降。不过出于在政府债发行高峰期稳定市场的考虑，未来一至两周也是降准的重要窗口期。

华西证券首席经济学家刘郁分析称，本周面临月末和超7000亿政府债缴款的组合，资金面大幅收紧的概率偏小。主要是月末财政支出释放+MLF续做将继续确定性的补充中长期资金，同时还有可能的降准、买断式回购和买卖国债等投放工具，如果呵护力度足够，资金面可能继续维持均衡偏宽松的状态。

随着各地政府债发行加速，债券市场逐渐进入潜在供给冲击的“压力测试期”，叠加年末临近，业内降准呼声再起。

华西证券认为，当前特殊再融资专项债的发行进度已然超出市场预期。因而11月底和12月中上旬，已经进入降准落地的窗口期。MLF续做、买断式逆回购、央行净买入国债等方式可以对流动性缺口实施第一层平滑，如果资金舒缓效果不佳，央行则有可能及时宣布降准，以对冲集中供给对债市产生的扰动。

中信证券指出，经测算，12月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位会在月中时点对资金面造成扰动。叠加MLF到期以及季节性因素，12月不排除央行降准50BP，或通过买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。

民生证券分析称，进入11月下旬，地方政府“置换债”加快发行，叠加跨月等因素，对短期货币市场流动性和债券市场运行带来阶段性扰动。若11月降准操作未落地，考虑到12月上中旬也是地方“置换债”的供给高峰期，当月MLF到期规模达1.45万亿元，以及市场资金面恐面临季节性收敛，央行降准的时间窗口也可能落在12月上中旬。

编辑：尹杨

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