【财经分析】“债牛”仍有支撑 11月或现“抢跑”行情

新华财经上海11月6日电（记者 杨溢仁）本周，在月初资金面偏松，基本面结构性弱复苏的大背景下，债市收益率重新掉头下行。

分析人士认为，当前利率债“熊市”还未正式开启，对仓位偏低、久期偏短的账户来说，可以考虑“随跌随买”——即逢债券收益率走高时加仓。

债市表现“稳定”

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至11月6日收盘，银行间利率债市场收益率呈现窄幅波动状态。具体来看，SKY_3M稳定在1.38%附近；中债国债收益率曲线2年期行至1.44%一线；SKY_10Y微升1BP至2.12%。

“我们认为，经济硬数据的好转，并不会一蹴而就。换言之，基本面有充分观察的时间窗口，在经济好转得到验证之前，市场风险偏好难以回落，并将对债市表现构成支撑。”一位机构交易员向记者表示，“不仅如此，月初资金面宽松，对‘债牛’演绎同样影响正面。”

“上周央行推出买断式回购，并立刻付诸实施，投放了5000亿元，使得资金面进一步宽松。”东方证券研究所固收首席分析师齐晟并称，“我们判断，目前央行呵护资金面的动力较强，且正在采用各种方法解决银行资负缺口问题，降低银行主动负债成本，这有助于11月资金面在政府债券供给的冲击下，继续保持宽松。”

华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮亦指出：“目前市场预期较为一致，在不出现大幅超预期刺激力度的情况下，资金面不易出现去年集中发行特殊再融资债时的情形，并且目前央行货币政策工具箱中的工具越来越多，可以提供中长期流动性支持的工具也从降准、MLF两种变成了降准、MLF、买断式逆回购、国债买卖四种，预计在货币政策的配合下，后续增量财政落地不会给资金面造成太大压力，整体或与10月资金面表现类似。”

“梳理历年年末的债市机构行为，我们发现虽然部分投资者存在止盈情绪，但配置型机构‘逢高买入’策略的优先级更高。结合近期各机构的交易行为，我们预计今年年末配置型机构依然可以发挥债市稳定器作用，这意味着现阶段利率大幅上行的风险较小。”中信证券首席经济学家明明表示，“在财政信号明确前，长端利率或将维持在2.1%附近小幅波动。”

或现“抢跑”行情

通过复盘历年债市的四季度表现（2010年以来），记者发现，该时点通常会有跨年配置力量的出现。

“考虑到市场预期的趋同，我们预计，11月中旬可能有‘抢跑’行情出现。”天风证券固收首席分析师孙彬彬指出，“观察历史，通常11月国债利率下行较多，这充分体现了配置机构跨年布局的策略。”

“个人认为，当前基本面形势对债券市场的表现偏利多，这为‘抢跑’行情的开展奠定了基础。”一位券商机构交易员在接受记者采访时指出，“目前，国内实体经济回报率下降、增长预期偏弱，货币政策保持宽松，支持实体经济发展，债券收益率延续低位运行为大势所趋。尤其四季度市场依然有望看到降准、降息等一揽子货币政策的进一步落地，这为‘债牛’演绎提供了有力支撑。”

“我们认为，为配合财政发力，11月份降准概率较高。同时，11月国债买卖将继续保持净买入状态，买断式逆回购操作量也将有所提升，以缓解政府债供给发行压力。”孙彬彬说。

“经济周期复苏需要经历‘政策底-金融底-经济底’的阶段，例如2015年初央行开启降准操作，到2015年中出现社融增速见底，直至2016年才出现了PMI的明显企稳回升。”德邦证券固收首席分析师吕品表示，“就目前而言，市场可能尚处于第一轮宽松阶段，参考以往，没有经历三次左右的宽松，则复苏基础大概率难言牢靠。由此，对于债市来说，伴随短端资金面的企稳，接下来两周，债市表现大概率能保持较好状态，进入长端利率回归政策利率的下行窗口。”

来自中金公司的研究观点认为，财政发力是否可以逆转社融增量下降是未来关注债券利率会否趋势回升的关键，但考虑到债务杠杆强度明显提升依旧面临障碍——随着CPI和核心CPI的走低，目前无论是货币政策基准利率还是债券收益率对应的实际利率依然偏高，仍需要进一步压降实际利率才有可能推动资金更多流入实体经济，这意味着，“债牛”才是经济回升的基础，而不是对立面。

建议择机布局

综上，后续应如何交易跨年配置行情？

“身处政策发力期，债市布局不宜过度激进，我们建议，短期可延续‘10年期国债+短端信用债+存单’的哑铃型策略。”前述交易员指出，“考虑到短期内政策和风险偏好的博弈仍会持续上演，叠加四季度大部分资金有保存收益进行年度核算的需求，则出于审慎考虑，目前依然建议保持一定的账户流动性。”

“针对债市长端，我们建议各机构待政策以及风险偏好明朗后，相机决策、灵活应对，11月至12月或可择机将10年期国债切换至30年期国债。”华创证券固收首席分析师周冠南认为，“11月至12月，美联储或继续降息，并为国内央行打开政策空间。不仅如此，若四季度政府债券放量发行，那么央行也有必要采取降准配合，届时市场料开始交易新一轮的货币宽松预期。值得一提的是，近年基金和保险于年末均存在抢跑行为，建议积极关注上述机构的操作变化。”

“个人认为，在当前较为宽松的货币环境中，债市牛市仍将持续，风险偏好的短期回升难以扭转债市基本面，四季度10年期国债利率跌破2.0%的概率仍然很大。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“随着股市进入冷静分化期，债市的做多情绪还将不断发酵，毕竟四季度降准、降息仍是大概率事件。由此，个人建议各机构顺势而为，把握介入机会。当然，考虑到目前处于稳增长定调后等待具体措施落地的阶段，而财政加码预期会对债市表现构成一定压力，因此建议持审慎态度的机构侧重短期限品种布局。”

编辑：王菁

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