加强债市制度供给 服务科技金融发展

作者：明明，中信证券首席经济学家

丘远航，中信证券固定收益分析师

原文出自：加强债市制度供给，服务科技金融发展[J].金融市场研究，2024(10):1-7.

科技兴则民族兴，科技强则国家强。2023年10月，中央金融工作会议将“科技金融”作为“五篇金融大文章”的首篇；2024年7月，党的二十届三中全会强调“构建同科技创新相适应的科技金融体制……完善长期资本投早、投小、投长期、 投硬科技的支持政策”，“加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务……加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重”。

明明和丘远航在其文章《加强债市制度供给，服务科技金融发展》中，探讨了科技金融的概念、发展历程、面临的难点、痛点及应对之策，着重聚焦债市在科技金融的作用，并提出打造债市“科创板”的具体建议。

一、科技金融的概念与发展历程

文章首先梳理了对科技金融的概念探讨。国内学者先后提出科技金融工具论、科技金融范式论和科技金融政策论，分别从微观、中观和宏观角度讨论了科技金融的自然属性和社会属性，这三种观点在本质上辩证统一。科技金融的发展经历了1985—1996年的起步阶段、1997—2005年的探索阶段、2006—2013年的发展阶段和2014年至今的深度融合阶段。这一部分内容为我们初步勾勒出了科技金融的学术与实践轮廓。

二、科技金融的难点与痛点

文章敏锐地指出了当前科技金融面临的几个主要难点。一是科创企业具有“强专业、轻资产、少抵押、高成长、高风险”的特点，与传统商业信贷偏好成熟企业、注重资产抵押、科技专业知识不足之间存在错位；二是科创企业债券融资的信披评级和交易机制等基本参照传统成熟发债企业的做法，对科创企业无形资产占比高、经营不稳定性强的特点体现不充分；三是投贷联动机制的不完善，较少与市场化VC、PE合作，且风险投资占用的风险权重极大，限制了这种模式的实际效果；四是知识产权市场不成熟，定价机制不健全且流动性不佳，限制知识产权质押融资业务发展。

三、科技金融的应对之策

针对科技金融的难点与痛点，文章建议从4个方面进行应对。一是打造科创友好型资本市场体系，在规范市场基础上持续大力促进股票科创板发展壮大，并研究推出债市“科创板”；二是推动全国性知识产权市场建设，提升定价标准化和资产流动性；三是打通“产学研”链条，促进从技术发明到市场化的全链条发展；四是鼓励商业银行与VC、PE合作，改善投贷联动机制运作。

四、债市“科创板”的构想

文章的核心在于提出了债市“科创板”的概念。目前，债券市场在科技金融中的现有作用，直接体现在科创债券上，也间接体现在支持绿色科技创新项目的绿色债券和支持技术产品快速迭代的民企债上。在此基础上，作者建议针对科创企业轻资产、无形资产占比高、现金流弱、经营不确定性强等区别于一般信用主体的特点，可尝试专门设置债市“科创板”，提升债市支持科技金融的力度。一是在发行层面，增强企业“科技含量”信息供给，加大反映企业经营稳定性的多维信息、改进评级机构选聘模式、试点具有信用区分度的评级方法、探索符合科创企业特点的限制性条款加强投资者保护等；二是在交易层面，对科创板交易手续费进行阶段性优惠，鼓励做市交易；三是在存续管理上，强化发行人作为信息披露第一责任人的职责，采取合理收费的受托管理人模式推动发行人充分信息披露；四是在风险处置上，细化持有人会议及破产清算制度，鼓励“债券发行+信用保护工具创设”促进风险分散分担，并加强投资人的持续教育。这些建议旨在降低投融双方之间的信息不对称性，增强市场活跃度，保护投资者权益。

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编辑：王菁

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