【财经分析】市场看多情绪逐渐升温 10年期国债收益率下破2.20%

新华财经上海7月26日电（记者 杨溢仁）受央行祭出降息“组合拳”影响，本周债市收益率不改震荡下探走势，整体表现向好。

分析人士认为，央行支持性的货币政策态度料为债市进一步下行打开空间。

债市表现向好

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月26日收盘，银行间利率债市场收益率不改波动下探走势。举例来看，SKY_3M回落2BP至1.40%；中债国债收益率曲线2年期微升2BP至1.53%；SKY_10Y下行2BP至2.19%。

在管理层多次提示长端风险的大背景下，债市缘何能够进一步走强？究其原因，不外乎受到以下几方面因素的影响。

其一，就经济基本面而言，在居民收入及就业预期提振乏力，内需消费仍有一定增长压力的背景下，当前包括地方销售端能否持续改善仍待观察，经济修复依旧面临挑战。

其次，供需结构的失衡同样利好债市表现。“当前，各机构的风险偏好并未发生根本性逆转，债市需求强于供给的格局仍在延续。”一位机构交易员在接受记者采访时指出。

再者，稳增长目标的实现需要货币政策配合发力。“本周货币政策明显传递了稳增长意图，价格型工具先行，各主要利率全部下调。”华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮称，“向后看，若有增量财政政策出台或政府债供给节奏较预期发生变化，那么必然会对资金面造成一定扰动，届时数量型工具有望启动。”

大部分持乐观态度的机构均判断，当前央行释出的支持性货币政策态度将为债市收益率的进一步下行打开空间。

值得一提的是，本周一降息后，3年至7年期国债利率出现大幅下行，在央行对长端利率预期管理的背景下，10年、30年期国债利率同样小幅下行，偏多情绪由此可窥一斑。

“目前，10年、30年期国债利率又达到了前期央行关注的点位，在保持向上的收益率曲线的要求下，10年和2年期国债之间的利差已达到了70BP左右，为2022年以来的最大值，30年和10年期国债之间的利差在20BP左右。”徐亮表示，“当前债市曲线的陡峭程度尚可，本轮降息后，央行关注的点位或随之下调，长端利率存在突破前低的可能。”

外资持续流入

值得一提的是，除了来自基本面和资金面的利好支撑，现阶段境外机构持债规模的增大，也在一定程度上对债市表现构成了提振。

根据券商统计，2024年6月，境外机构净增持人民币债券798亿元。分品种来看，境外机构增持政金债227亿元；小幅增持信用债45亿元。同时，大幅增持同业存单817亿元。

不仅如此，截至6月末，境外投资者持有银行间市场债券规模再创历史新高，达到了4.31万亿元。外资参与队伍也在持续扩容。6月，新增7家境外机构主体进入银行间债券市场。截至6月末，共有1133家境外机构主体入市，其中567家通过直接投资渠道入市，823家通过“债券通”渠道入市，257家同时通过两个渠道入市。

“考虑到锁汇收益，当前境外机构配置人民币债券的综合收益要高于配置美债。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“以6月底美元兑人民币汇率及1年掉期点计算，外资买入1年期中国国债同时签订1年期远期合约，综合收益率为5.85%，明显高于美国1年期国债收益率4.36%的水平。由于套息交易在短端的确定性较强，所以本轮外资流入增持短期限同业存单的规模已超6000亿元，超过增持国债和政策性金融债之和。”

当然，避险属性也是境外机构增持人民币债券的重要原因之一。不可否认，人民币债券具有较高的分散化投资价值，其收益与其他新兴经济体的债券收益率相关性较低，避险功能正在不断增强。

向后看，业内专家普遍判断，短期内外资持债规模的进一步扩大料为大势所趋，且未来随着国内信用债市场基础设施建设的进一步完善，外资持有国内债券的品种也将从利率债进一步扩展至信用债。

短期仍可做多

“个人判断，本轮‘债牛’行情有望持续演绎。”前述负责人称，“在MLF利率下调，叠加国有六大行集体宣布调整人民币存款挂牌利率的背景下，随着新一轮存款利率调降的开启，预计活化的存款（存款利率偏低能够缓解存款长期化问题）会向广义基金进一步转移，这也将在一定程度上助推广义基金加大对债券的配置，若资金风险偏好持续偏低，即使后续政府债放量，则‘资产荒’仍将继续演绎。”

“基于现阶段的基本面和机构行为判断，债券市场的利多仍然稳定。”德邦证券固收首席分析师吕品表示，“本周已多次调降的利率释放出了强烈的货币宽松信号，说明至少在优先级上，改善市场预期与加强支持性的货币政策更为重要，长债利率风险管控有所劣后，正回购或卖债操作落地的可能性正在降低（否则在流动性的投放和回笼方面存在一定矛盾）。在管理层没有创新推出更多强力政策的背景下，市场很可能走出一波单边利率下行的行情。”

由此，回到债市的布局层面，“在趋势性向好行情延续的背景下，我们建议各机构维持做多惯性。”吕品建议，“期限上，眼下更推荐10年期国开债、国债。”

编辑：王菁

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