外资持续看好人民币债券配置价值 提升信用债流动性“呼声高”——专访富达国际亚洲固定收益主管朱蕾

新华财经北京9月19日电（王菁）近年来，中国债券市场托管规模和机构数量实现稳健增长。随着市场广度和深度的提升，境内债券市场对境外发行人及投资人的吸引力显著增加，跨境投融资逐渐活跃。

针对中国债券市场对外开放、外资参与境内债市交易策略、可持续金融与绿债产品投资、跨境投融资新趋势与人民币国际化新机遇等话题，新华财经近日专访了富达国际亚洲固定收益主管朱蕾。

富达国际亚洲固定收益主管朱蕾（受访人供图）

中长期坚定看好人民币债券 外资呼吁提升境内信用债市场流动性

今年以来，随着市场环境的优势转变，多数外资交投策略出现调整，海外机构纷纷表达其对于人民币债券的配置热情，最新的官方数据印证了其入市规模的相对稳定与交易结算量的增长。

朱蕾表示，“年中的数据表现积极，由于美联储紧缩政策周期接近尾声，叠加中国货币政策的持续稳定，海外配置热情呈现回暖迹象，我们也中长期看好人民币债券的投资价值。其实，今年以来，新兴市场债券的整体吸引力都在提升。”

“对于海外投资者而言，目前人民币债券的定价是票息+潜在涨幅，近几个月来配置需求有所增加。”朱蕾指出，人民币债券为投资者提供了更加多样的投资选择，有助于分散其投资组合的风险。随着人民币国际化的推进，多元化配置的需求，以及海外央行控制通胀的力度有所放缓，中长期来看，国际资金预计将呈现出净流入的特征。

谈及目前外资参与境内债券市场的品种和偏好，朱蕾介绍称，“一般来讲，由于政府与政策性银行的高信用保障，多数海外客户率先选择配置国债、政金债等利率债，这样可以确保安全性与流动性。此后，随着介入市场的投资策略有所加深，高资质信用债也会被逐渐纳入配置组合。”

“不过，也有部分外资机构希望参与的债券从发行人和行业两方面更加分散，目前的信用债择券多数还停留在金融机构和城投企业等，未来外资对于信用债投资的产业分散程度还有待拓宽。”朱蕾补充道。

一直以来，信用债对外开放程度的不足多数被归因于信披和评级的有效性。朱蕾认为，“国内信用主体评级相对集中在中等偏高水平，对风险的甄别和预警效果还有待提升，对于众多AAA评级主体，如何筛选出更优质的个券，常常令不少外资机构面临困惑。同时，信息披露的材料也绝大多数为中文，对外资来说也是一个难点。”

朱蕾还指出，“除此之外，信用债流动性无法满足外资需求，成为另一项‘困难’。从境外投资人角度上来讲，尤其是公募基金或者是一些体量偏大的投资人，对市场流动性要求很高。信用债的息差无法覆盖外资要求的流动性溢价，而被迫扩大息差会使得个券性价比更低，因此，不少外资呼吁监管部门进一步提升信用债市场流动性。”

中短期日债吸引力有所增加 分流美债市场配置资金

从整体新兴市场债券投资策略来看，人民币债券获得明显看多，同时，鉴于美国和日本货币政策周期的错位，日元不断下挫令机构开始押注日债收益率拐点的到来。

朱蕾解释称，“由于息差的原因，近期以日元计价的债券在兑换为美元计价标准后，能达到较高的收益率水平，尤其是受利率影响更敏感的短期日债，拥有更高的吸引力。全球投资者普遍关注日本央行在收益率控制政策（YCC）方面的‘风吹草动’，不少机构在等待收益率回调带来的‘入场信号’。”

“另一方面，未来随着日债性价比的回升，或分流不少美债市场配置资金，尤其是日本本土投资者，他们可能会选择回归国内投资。”朱蕾称。

对于富达国际在中国境内债市的投资策略，朱蕾表示，“受益于近年来监管部门不断提升债市开放的便利性，我们积极参与境内债市的投资，比如久期交易、信用息差交易等，在行业研究方面我们也有比较成熟的发展。”

据富达国际的入市体验，目前中国债券市场从属性上来看可能更加接近发达国家债券市场，而不是传统意义上的新兴债券市场，中国债市的独立性较高，基本以本土环境作为主导因素，对海外市场的依赖度较低，这也使中国债市明显优于其他新兴国家市场的表现。

朱蕾还介绍称，富达国际同时服务于境内和境外的主体参与中国债券市场，投向主要是利率债和高等级信用债。今年以来，海外投资者纷纷看好境内债券市场，在做多利率和久期等方面，信用债息差有所收窄，上半年外资在该方面整体收益水平以人民币计价在2-3%左右。如果海外投资者对冲汇率后，以美元计价和换算，收益水平可以达到4-5%左右。

从拓展投资品种的角度来看，近年来监管部门提及将建设中国高收益债券市场，该领域的发展也将对吸引外资参与提供支持。朱蕾表示，“境内债券市场主要还是投资级为主，且集中在银行间市场，与海外的高收益债不同，中国目前的高收益债券标准不尽相同，多数为正常发行的投资级债券存续期出现风险事件后转变而成，亦或为弱资质主体高定价吸引市场投资者而设立。”

为了建设更加健康的信用债乃至高收益债市场，提升市场流动性刻不容缓，这其中最直接的方式便是支持做市商队伍的高质量发展。朱蕾举例称，“在实际操作中，部分个券在遭遇风险事件后，价格常常出现‘断崖式’缩水，在流动性欠缺的情况下，市场或出现‘踩踏’，价格也无法实现平滑波动，对于投资相关债券的不少公募产品而言，无疑是一项重大风险。因此，以做市商带动信用债市场流动性水平提升，对于吸引更多外资来说，是一项必要的举措。”

此外，作为全球增长最快的绿色债券市场，中国绿债市场发展成效显著。朱蕾表示，“不论是离岸还是在岸的基金，均有配置中国绿色债券的需求，尤其是在债券通和CIBM等渠道的支持下，部分以美元计价的基金十分看好境内绿债投资价值。作为积极参与中国债券市场多年的资产管理机构，我们不断推出涉及ESG等创新领域的基金产品，并主动定期与境内外机构沟通，助力其在可持续发展上做出改变，推动全球经济向更加可持续增长的模式转变，促进中国金融市场的转型实践。”

编辑：王柘

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