【财经分析】多空交织背景下债市表现犹疑 未来方向仍待基本面数据指引

新华财经上海1月30日电（记者 杨溢仁）尽管当前基本面改善的预期略有强化，但债市依旧波澜不惊，目前10年期国债收益率落于2.92%一线。

部分业内人士认为，债市行情后续如何演绎仍需关注经济复苏、理财赎回等因素的边际变化。而在整体趋势不利的情况下，现阶段建议以“防守反击”策略为主，10年期国债收益率行至3.0%-3.2%区间方可考虑建仓。

利率窄幅震荡

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至1月29日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，SKY_3M下探2BP至1.85%；中债国债收益率曲线2年期微跌1BP至2.42%；SKY_10Y稳定在2.92%附近。

尽管债市表现波澜不惊，对于后续行情的演绎，当前各机构的谨慎情绪有所升温。

观察历史数据，除2020年外，春节后至两会召开前，特别是2012年后，长端利率多数年份倾向于上行。

“对债市来说，尽管经济复苏之路仍存在诸多不确定性，但至少高频数据显示消费正在从‘强预期’走向‘强现实’，基本面变化对债市仍偏不利。”华泰证券研究所副所长、固收首席分析师张继强指出，一方面，春运客流总量较去年大幅增长；另一方面，假期旅游数据已恢复至2019年的80%左右；再者，春节档电影票房超过去年，位居历史第二。

“整体看，虽然消费总量还难以达到2019年同期水平，可同比斜率已经很高。”在张继强看来，下一步应关注春节后工业生产和终端需求能否回升，毕竟，当前大宗价格已经反映了市场对于经济回暖的预期。

此外，“由于2月破净及业绩不达标定开型理财产品的打开规模较大，因此银行理财的赎回压力，或也将对债市构成冲击。”广发证券固定收益首席分析师刘郁表示，“自2022年11月14日开始，银行理财已经连续十周净卖出。就月度数据来看，银行理财的净卖出规模在2022年12月达峰，为4905亿元，而2023年1月（截至20日）的净卖出规模虽下降至949亿元，但其他资管类机构1月的卖出规模仍接近1800亿元，其背后可能体现出理财面临的赎回压力并没有明显减轻。”

“基于资金面大概率维持收敛态势的判断，个人认为，在PMI数据落地和社融数据发布后，市场即能够初步验证‘开门红’成色，预计届时长端利率向上调整概率较高，不排除突破3%的可能性。”一位机构交易员称。

不乏乐观因素

当然，展望后市表现，各机构在保持审慎心态的同时也不必过于悲观，因为当前亦不乏积极因素对债市构成利好支撑。

一方面，境外机构已结束了净减持的状态。根据券商统计，2022年12月，境外机构净增持人民币债券581亿元，增幅1.8%，为连续10个月净减持后的首度增持。“基于2022年12月海外高通胀拐点已现，且美联储加息2023年或趋于尾声的判断，则我们认为，外资减持我国债券的趋势有望结束。”中信建投固定收益首席分析师曾羽说。

另一方面，中央经济工作会议明确提出，稳健的货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕。业界解读认为，2023年国内的货币政策仍将聚焦总量和结构两个方面，继续驰援宽信用和实体经济，而春节后至两会前，市场有可能看到宽松货币政策工具的落地——以支持地方债发行和潜在经济政策出台。若流动性取向保持充裕，那么也会在一定程度上利多债市情绪。

“考虑到年初政府债发行高峰、MLF到期和房地产企业风险化解的需要，则我们认为，后续降准和再贷款也值得期待。”曾羽称。

红塔证券首席经济学家李奇霖亦表示，2023年可能需要适度提升宏观杠杆率以对冲外需下行的风险，且科技创新、绿色发展等属于资金密集型领域，具有融资需求量大、对融资依赖度高及长期投入等特点，需要给予金融机构低成本且稳定的负债来源，预计降准、降息均不会缺席。

多空博弈延续

综上，回到债市投资层面，相对审慎的机构判断，接下来一段时间，基本面仍将呈现疫后修复行情，股市有望受益走强，并对债市情绪构成压制。

“我们也认为，春节后股市占优概率高，理财赎回需要警惕，债市几大核心矛盾仍在向偏不利的方向演进。”张继强表示，“由此，长端投资需要看到一定安全边际后方可介入，建议以防守反击策略为主，10年期国债收益率行至3.0%-3.2%区间方可以考虑建仓。”

相对乐观的机构则判断，短期内长端利率上破3.0%会面临比较大的阻力。

“从影响基本面预期的两大关注点来看，首先，春节期间消费修复斜率较快，但未明显超出市场预期，在三年疫情导致居民资产负债表受损的情况下，后续消费能否持续较快回升还需要观察；其次，春节期间楼市表现不佳，房地产市场仍处筑底过程，节前市场交易的地产复苏预期尚未得到数据验证。”东方金诚研究发展部高级分析师冯琳指出，“回顾上一次利率冲破3.0%还是在2021年四季度——当季GDP两年平均增速为5.2%且PPI同比涨幅达到两位数。不论是从基本面来看，还是考虑到MLF利率已较2021年10月份下调了20BPs，当前长端利率向上突破2021下半年3.04%高点的阻力都不小。”

“我们认为，经历了年初以来的调整，当前主要期限国债的到期收益率基本都回到了较高的分位数水平，配置价值有所显现。”中信证券首席经济学家明明说，“鉴于货币政策仍处于宽松周期当中，且历史上宽货币周期内债券不存在大熊市，因而债市调整后存在做多机会，建议各机构积极把握。”

编辑：王菁

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