【财经分析】地方政府表态提振市场信心 城投债择券建议细化区域布局

新华财经上海11月11日电（记者 杨溢仁）本周，甘肃省政府关于全省金融工作情况的报告（下称报告）明确提出“确保所有债券均按期足额兑付” “确保兰州建投公开市场债券刚性兑付”的消息引发业界关注。

分析人士认为，在宽信用政策持续发力，市场流动性相对较为充裕，且“资产荒”格局延续的大环境中，城投债的二级市场交易活跃度有望进一步提升。

提振投资信心

2022年初，兰州城投担保的非标融资违约，8月底，“19兰州城投PPN008”因未及时付息而违约，引发市场热议。

“19兰州城投PPN008”最后虽得以兑付，但受一系列信用事件冲击影响，市场对信用债违约——包括城投债可能的违约越发担忧。有公开数据显示，甘肃AA等级城投债的利差一度自年初的330BP左右跃升至440BP以上；部分个券收益率大幅上行，例如，“20兰州城投PPN001”在8月底至9月中旬，中债估值收益率曾自16.3%上行至25.6%。

该报告的公布对恢复投资者信心有重要作用。报告指出，加强债券市场风险监测预警，对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源，对存在兑付风险的到期债券，第一时间进行预警并介入处置，确保所有债券均按期足额兑付。特别是持续深入开展兰州建投风险处置化解工作，确保兰州建投公开市场债券刚性兑付。

“显然，现阶段对于城投公司信用质量的整体评估仍需要分析政府支付机制与城投公司财务指标之间的联系。”穆迪副董事总经理钟汶权称，“在持续演化的监管环境下，政府部门对于城投的支持安排正日趋多元化，例如通过现金注资、股权和资产注入，以及通过拨付政府债券资金等。”

业内人士普遍认为，“城投稳，经济兴”是一个区域发展的基础逻辑。城投公司在一定程度上代表着区域的最高信用，是地区经济发展的基础性保障。

“这在极大程度上提振了市场的信心，针对同一区域同一平台推出的金融产品，城投债券仍会是投资者的优选品种。”一位机构交易员告诉记者，“从当下环境来看，城投公募债虽不能说是风险全无，但总体处在安全可控的范畴之内。相比其他债券，更加稳健，风险也相对更低。”

分化始终存在

可以看到，10月城投债的发行规模环比呈现小幅下降态势，虽然净增环比有所上升，可再融资处于历史偏低水平仍是不争的事实。

“今年以来监管发行方面审核偏严的态势未有放松，短期内城投融资环境难有明显好转。”东方金诚研究发展部分析师丛晓莉说。

根据券商统计，三季度城投债的净融资规模同比、环比均走弱，依次大幅减少了3217.60亿元和850.07亿元，同比、环比降幅分别为51.95%和22.22%。此外，三季度城投公司共发行债券14432.68亿元，偿还量为11456.23亿元，相较去年同期，发行同比降幅5.13%，而偿还同比增幅27.01%，发行量的收缩和偿还量的提升，导致净融资额显著回落。

“眼下，低资质城投债的发行仍然较为困难，城投板块内部筹资可及性的结构分化亦是不争的事实。”丛晓莉指出，“今年三季度，共有9个省份的城投融资呈现净偿还状态，主要分布在趋势性收紧的西部地区和东北等地，包括黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、甘肃、新疆、贵州、云南和北京等省区市。”

在城投利差已压缩至历史低位的背景下，就“所在机构对城投债投资策略为何”的问题，中金公司进行的最新债市调查显示，32%的受访机构选择了“城投风险仍高，仅会保留部分一线和强二线城市主要城投平台债券作为底仓配置，转而加大产业债等配置挖掘”；选择“未来投资会向中部部分省份挖掘，但是久期会偏谨慎，仍然会加大对这些区域的平台挖掘，获取一定超额收益”的受访者比例为30%；同时，选择“城投融资区域分化格局不改，考虑到中部部分省份卖地收入压力较大，或是到期相对于财力的压力较高，仍旧维持在江浙等强省份挖掘”的机构占比为27%。

综合比较，尽管中金公司的本轮调查显示，投资者对城投债的看法较之上期调查偏正面，可区域的风险偏好仍在下降——择券主要向中部省份下沉和江浙挖掘集中，对云贵、东三省等偏弱地区仍然谨慎，体现了投资者对于弱区域城投信用风险的担忧。

择券仍需审慎

公开数据显示，2022年10月城投债的异常成交次数合计达93次，较9月的55次有所上升。贵州、山东城投的异常成交次数分别为45次、25次，其中贵州持续位列异常成交集中区域，山东异常成交次数近期上升较快，显示出市场对该区域可能较为谨慎，四川、青海、广西等其他有异常成交的区域均不超过5次。

由此，具体到城投择券方面，出于审慎考量，大部分受访机构认为，目前仍需遵循以下逻辑。

一方面，建议对有债务展期的区域和平台保持谨慎，此类区域更适合风险承受能力强的高收益投资主体。

另一方面，建议重点关注城投平台的属性，也就是公益性业务占比。众所周知，“以时间换空间”化债的关键就是提高城投的造血能力，而这不可避免地要涉及股权划转和业务转型，提请对于已经转型的城投平台保持谨慎态度。

中金公司方面亦建议，在城投融资偏紧及土地出让收入大幅下滑的背景下，城投投资需进一步细化基于区域的择券，在中等利差省份的弱区域也应避免过度下沉，同时对久期进行控制。

编辑：王菁

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