【财经分析】“短多”情绪难解“长空”之忧 债市阶段料延续震荡行情

新华财经上海10月27日电（记者杨溢仁）本周伊始，债市呈现窄幅震荡格局，10年期国债收益率行至2.70%附近。

分析人士认为，在多空因素交织的大背景下，虽不排除资金能基于一些眼前利好抢跑做多，但此类交易注定较为短暂。当前，更建议各类型投资者先评估自身交易能力，再进行操作，切忌盲目追涨。

债市情绪有所缓和

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至10月26日收盘，银行间利率债市场收益率一改前期上攻表现，呈现出了波动下探的特征。具体来看，中债国债收益率曲线2年期回落2BP至2.10%；SKY_10Y下行3BP至2.70%一线。

需指出，自8月中下旬以来，债市有所调整，10年期国债收益率一度从2.58%的低位回调至2.74%附近。

在大部分业内人士看来，本轮债市调整主要源自部分投资者担忧情绪的升温，具体包括基本面边际改善，对债市偏利空；9月末地产调控政策进一步放松，可能提振房地产市场信心，推进“宽信用”的实现；汇率贬值、外资减持人民币资产，可能制约国内央行货币政策空间；8月中旬至9月末，资金利率中枢有所抬升，结合基本面的阶段性改善，以及8月中旬降息后央行操作维持稳健，资金利率中枢可能存在进一步上行的压力。

不过，记者在采访中发现，较之于9月末，当前市场中的担忧情绪明显有所缓和。

“毕竟，短期内经济的阶段性好转并不能证明‘宽信用’已经见到明显效果。”兴业证券固定收益研究中心总经理、首席分析师黄伟平说，“一方面，今年不同月份之间社融读数的波动明显放大，社融改善对经济好转的信号意义可能下降。另一方面，从地产调控政策放松到地产上行周期开启依旧需要时间。”

来自中金公司的研究观点亦指出，国内货币政策独立性较强，外部因素可能影响货币放松的节奏，但不会影响货币放松的方向。如果央行在合适时机继续降息，引导银行存款利率回落，那么债市长端的下行空间也会更多打开，可以继续关注长端交易机会。

多空博弈仍在延续

尽管市场中的担忧情绪有所缓和，但身处多空交织的大环境中，对于债市表现，持审慎态度的机构同样不在少数。

“过去几个月陆续推出的基础设施基金、再贷款以及政策性银行信贷等结构性工具，目前正在共振，对经济的带动效果较为明显。无论这一轮复苏是否具备持续性，当前社融数据超预期，融资需求持续改善是不争的事实。在我们看来，依靠需求侧驱动经济带来的融资需求改善和依靠供给侧驱动经济带来的融资需求改善，对于短期交易层面来说，并没有明显不同。”国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉坦言，“至于货币政策方面，在人民币汇率重新进入升值趋势的拐点出现之前，降准、降息的概率可能非常小。实际上，当前国内经济面临的结构性问题不能仅依靠央行货币宽松来解决，换言之，货币宽松并不一定是后续稳增长政策发力的优先选项。”

“8月降息以来，票据转帖利率逐步回升后稳定在一个较高位置，预示着社会信用将保持修复或者说弱修复的状态，这一前提也意味着近期再度发生信贷塌方的可能性有限。”在天风证券首席固收分析师孙彬彬看来，“因为‘宽货币’的目的是为了‘宽信用’，则从货币中介目标的角度考虑，降准的可能性将有所下降。”

孙彬彬补充称，展望未来，“宽货币”的内因将取决于信用状态，外因需关注汇率波动，如果社融维持弱修复，且外围无法让央行完全从容，那么客观上来说，很难看到资金面有过于乐观的表现。当然，鉴于多重压力犹存，因此流动性总体亦不会简单收紧，大概率会呈现出局部收敛的状态。与此同时，2.75%作为十年期国债利率的上限仍可维持，但往下空间十分有限，可能会在2.7%至2.75%区间内横向震荡。

短期操作仍需审慎

回到债市的投资布局方面，在投资情绪边际走向存在分歧的情况下，若短期央行不通过降准置换MLF，而是利用OMO放量和MLF足量续作方式替代，那么短端利率恐怕还会面临较大的上行风险，出于审慎考量，暂缓操作仍是更稳妥的选择。

“我们认为制约长端利率大幅下行的因素没有出现变化，但这并不妨碍资金基于一些近在眼前的利好去抢跑做多，可这种类型的交易注定是短暂的，一旦节奏没有把握好，反而可能被套亏钱。”覃汉认为，“由此，各类型投资者需要评估自身的交易能力再进行操作，不要盲目追涨，‘短多长空’的精髓不在于短期做多盈利，而在于等涨到一个合适的高点去做空赚更大级别的波段。”

总之，“稳增长的最终实现和美联储的持续加息是债市中长期面临的两个确定性利空。”中信建投固定收益首席分析师曾羽说。

“除非央行四季度再度实行降准、降息，否则四季度利率仍将维持低波动的状态。”华创证券首席债券分析师屈庆称，“基于此，对于有需求的机构，在交易上还是建议保持更短的视角，加强波段操作。”

编辑：王菁

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