【财经分析】10年期国债利率震荡上攻 择券同时亦需兼顾防御

新华财经上海6月14日电（记者杨溢仁）本周，银行间债市收益率不改震荡上攀势头，10年期国债收益率已调整至2.81%一线。

有分析人士认为，在市场又一次达成基本面将持续向好的一致预期后，“资产荒”逻辑受到动摇等因素或将导致债券利率快速上行，建议各机构短期保持审慎心态，后续可重新把握利率上行后的配置机会。

债市阶段承压

纵观近日的债市表现，投资体感差，波动大、收效微，几乎成为了业界共识。

那么，当前究竟有哪些因素对债市构成了负面影响？

在大部分业内人士看来，由经济基本面回暖和宽信用确认构成的负面袭扰不言而喻。

可以看到，5月我国实体融资需求受上海、北京逐步摆脱疫情困扰，复工复产，以及国家稳增长措施加码发力等因素影响，出现显著回升。具体而言，5月社融存量达329.19万亿元，同比增长10.5%，较上月上升0.3%；5月新增社融为2.79万亿元，前值9102亿元，较上月增加1.88万亿元，比2021年同期增加8399亿元。

“5月社融总量较上月出现大幅好转，承接了1月至3月持续复苏回暖的趋势。虽然结构欠佳，但社融总量才是最为重要的经济领先指标。”开源证券固收首席分析师陈曦表示，“5月社融总量的较高增速充分反映了中央对稳增长的坚定决心。在政府逆周期调节的推动下，后续市场主体将接力，因此，我们认为目前经济回暖趋势已经基本明朗，预计后续社融将延续回升态势。对中国债市来说，收益率存在上行压力。”

事实上，随着“宽财政+宽信用+宽地产”组合的不断加码，当前有不少机构判断，6月金融数据很可能会迎来更为强劲的复苏，下半年社融总量增速大概率将上行至11%，结构也将逐步改善。

“除了基本面的回暖，美联储收紧预期大幅升温背景下，市场对外资流出担忧的加剧也对债市表现构成了扰动。考虑到我国经济本身正在减速，欧美加息收紧货币而国内货币政策仍需维持宽松稳定经济增长，此时的人民币贬值压力与资本外流风险可能需要更加重视。”一位机构交易员在接受记者采访时判断，“眼下，10年期国债利率仍有继续‘探顶’的可能。”

市场分歧犹存

不可否认，新冠肺炎疫情的演变和防控仍是影响市场节奏的最关键因素，但其可预测性却极弱。

记者注意到，在目前的经济状态下，业界关于国内会否继续降息的讨论又开始逐渐抬头。

现阶段，支持降息的一方认为，短期内经济仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的较大下行压力，在“疫情+地产+外部因素”叠加之下，经济下行压力甚至大于2020年；其次，眼下国内的稳增长政策力度仍显不足，尤其财政面临较大缺口；再者，今年以来货币政策发力主要聚焦于“宽信用”，可“宽信用”遭遇有效需求不足，信用难宽，因此需要降息来刺激有效信用需求。

来自中金公司的研究观点认为，当前疫情对经济拖累仍未消失，房地产市场仍处于相对低位，预计货币政策或仍将加大放松力度，这意味着在实体融资需求不足而货币供给增加的背景下，债券收益率仍将下行。

当然，也有与上述观点持相左看法的机构。

“解决当下经济问题的关键或不在降息，控制疫情、激发微观主体活力方是重中之重。” 华泰证券研究所固收首席分析师张继强认为，“财政政策在保市场主体和撬动总需求方面才是关键, 仅靠货币政策的作用十分有限。实际上，当前国内降息还面临着外部制约和负面作用。一是对称降息可能牺牲储户等弱势群体的利益；二是降息对金融机构的净息差会形成侵蚀；三是可能导致经济‘脱实向虚’；四是货币政策仍有维持‘内外平衡’的目标；五是通胀依旧为远期担忧因素。”

总而言之，站在当前的角度权衡利弊，不能简单排除降息的可能性，但从效能、外部制约、副作用等层面分析，降息的必要性确实有限。

“近期疫情正处于扫尾阶段，若防疫政策阻碍生产问题有所缓解，则可在观察经济自发修复的情况后——能否回归潜在增速附近，决定下一步采取的政策力度。”张继强说，“通常需要二季度数据公布，财政政策‘子弹’打出，若后期经济继续下行叠加就业压力，那么政策高层可能达成新的共识。”

保持防御心态

回到债市投资层面，聚焦利率债的中期策略，不少审慎的机构建议——保持流动性，且战且退或为更稳妥的选择。

“我们认为基本面边际转好的趋势具有较强确定性，只是在复苏节奏和复苏力度上存在不确定性，需要继续观察；海外因素方面，美联储继续收紧对全球流动性的负面影响仍在，但国内发生流动性危机和资金外流冲击的可能性不大，中美货币政策继续分化的格局或将持续。”东方证券研究所固收首席分析师齐晟表示，“综上，出于安全考量，我们还是建议各机构始终带着防御的眼光面对下半年的债券市场，在保持组合流动性的前提下且战且退，下半年利率或将呈现‘И’型走势的下半场。”

编辑：王菁

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