一周流动性观察 | 步入跨季准备期 预计资金利率中枢大幅偏离1.8%的概率有限

新华财经北京3月24日电（刘润榕）人民银行24日开展1350亿元7天期逆回购操作，操作利率持平1.5%；鉴于当日有4810亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼3460亿元。

上周（3月17-21日）央行公开市场净投放流动性4985亿元，此外有1200亿元国库现金定存到期。在税期走款影响下，上半周资金面边际收敛，但明显好于1-2月，周二后央行转为净投放，随着税期结束，周四后资金明显转松；周五央行再度转为净回笼，但资金面仍维持宽松，DR007回到1.8%下方。

受纳税申报截止影响，资金利率先呈现显著上行态势，上周一至周三R001、R007分别上行12.9、22.4BP，至1.94%、2.05%，支持跨季的R014也由周一的1.97%上行至周三的2.33%。税期结束，跨季冲击未至，流动性开始自发修复。周四周五资金利率渐进下行，R001回归1.80%以下，为1.77%，R007也回落至1.82%，二者分别较税期高点下行16.8BP、23.7BP，R014也降至2.16%，资金面回归均衡状态。

本周（3月24-28日）逆回购到期量14117亿元，较此前一周大幅抬升。其中，24日到期4810亿元；政府债净缴款升至6213亿元，对资金面扰动加大；同业存单合计到期8307亿元，仍在历史高位。另外，25日MLF续做，并且开始可以拆借7天资金跨季，关注资金利率波动。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，本周逆回购到期规模上升至14117亿元；政府债净缴款规模将上升至6213亿元，其中周二净缴款规模超4500亿元；此外，周二（3月25日）为下旬缴准日，且7天资金可跨季。3月25日央行将开展MLF操作，预计续做规模或降至2000亿元左右。尽管季末临近，但结合央行近期态度以及银行融出规模的实际变化，预计央行仍将对冲逆回购大量到期、政府债净缴款规模大幅上升以及机构跨季资金需求逐步增加对资金面的扰动，资金利率中枢大幅偏离1.8%的概率有限。

华西证券首席经济学家刘郁分析称，跨过税期，接下来的重点在于跨季。本周将进入跨季准备期，资金面将面临两方面考验，一是大额政府债净缴款。本周政府债净缴款升至6213亿元，为今年以来单周缴款量最高点。其背后主要是地方债发行量明显提速，本周地方债计划发行量升至3196亿元，而3月前三周周平均发行规模在1500亿水平。二是逾1.4万亿元逆回购资金到期。其中周一到期量达到4810亿元，周二至周四到期量也在2500亿元以上。

刘郁表示，资金面也存在两方面利好，一是月末既定的MLF续做和财政支出，对季末资金面形成一定支撑。二是银行负债端或阶段性企稳，银行体系融出意愿或在边际增强。

消息面上，中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度例会近日召开。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。利率政策方面，延续了去年四季度的表述，提出强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次例会重申“择机降准降息”，意味着年内降准降息还是大方向，关键是落地时点。“综合当前房地产市场、外部经贸环境变化以及整体物价走势，二季度降准降息窗口有望打开。”王青表示。

中国银河证券指出，与上个季度相比，更加强调来自外部环境的不确定性上升。在此背景下，货币政策优先目标切换至金融稳定和汇率稳定。操作目标随之改变，形成“股债汇”三角。短期内，汇市优先级更高。货币政策的框架依然是内外兼顾的相机抉择，二季度可能是再次宽松的时间窗口。

招商证券分析称，预计货币政策被动式应对告一段落，后续关注财政力度兑现、信贷扩张和经济恢复情况进行主动调整。

编辑：尹杨

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