【财经分析】美国2月CPI超预期放缓，市场仍担忧“暴雨”将至

新华财经上海3月13日电（葛佳明） 美国劳工部12日公布的数据显示，美国2月CPI增速全面低于预期和前值，反映了通胀继续降温的趋势，但本次数据难以打消市场对于美国通胀前景的担忧，市场担心这一数据可能仅是“暴雨前的宁静”。

分析师普遍认为，虽然美国2月通胀不及预期，但随着美国关税政策逐步落地，通胀未来仍可能面临上行压力，“滞涨”担忧仍笼罩市场，对美联储降息构成制约。

美国CPI数据公布后，美股出现反弹，标普500指数在连续两天大幅下跌后收涨0.49%，但盘中经历多次下挫。高盛和野村证券均表示美股目前只是“战术性反弹”，而非市场“逢低买入”的机会，宏观环境具有较强不确定性，投资者仍保持谨慎。

市场担忧2025年通胀反弹

美国2月总体CPI和核心CPI通胀双双回落，均低于市场预期，核心CPI环比涨幅从上月0.4%回落至0.2%，同比从3.3%回落至3.1%；整体CPI环比增速从0.5%回落至0.2%，同比从3%回落至2.8%。

从分项来看，油价和机票价格明显降温，反映经济需求趋弱。一方面，全球油价持续下跌，布伦特原油价格跌至每桶69美元，促使2月CPI汽油价格环比下跌1%。另一方面，2月机票价格环比下跌4%，反映航空公司的需求转弱。

尽管2月CPI数据全面低于预期，但机构普遍认为，由于美国后续关税的不确定性，通胀放缓之路将更加曲折。华泰证券首席经济学家易峘表示，美国2月通胀数据中服装和家具价格明显回升，背后可能反映了关税预期的影响，而随着后续关税政策的影响逐步显现，通胀仍可能面临上行压力。

中金公司研究部宏观分析师肖捷文表示，从2月CPI数据看，需求放缓有利于抑制通胀，房地产和劳动力市场在2025年或不会成为通胀的主要来源，但后续政策的不确定性可能推高美国短期物价水平，增强通胀的粘性。中信证券海外研究分析师韦昕澄认为，预计美国总体CPI同比在4月前仍能因基数效应而继续下降，但下半年存在反弹隐忧，2月CPI数据或许是“暴风雨前的宁静”。

FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正接受新华财经采访时表示，美国政府后续政策的不确定性加剧，推高了市场对于美国通胀有可能出现反弹的预期，当商家把成本转嫁给消费者时，将直接导致物价上涨，因此关税政策下，美国通胀上涨的概率很大。

高盛在近期发布的报告中表示，预计到2025年12月核心CPI同比增速仍将达到3.2%；核心PCE同比增速则维持在2.9%。富国银行也在报告中表示，美国通胀压力或将进一步加大，并可能在二季度出现反弹，预计年内将维持在3%左右。

美联储或仍陷两难困境

有观点认为，此次CPl数据的中的运输服务中的机票分项数据，实际上也增加了市场对滞胀的担忧。

肖捷文表示，此次通胀数据反映出了美国经济总需求正逐步走弱。2月机票价格环比下跌4%，成为通胀降温的主要原因，反映航空公司需求转弱。

肖捷文称，近期多家美国主要航空公司下调盈利指引。美国航空预计，其第一季度亏损将是此前预期的两倍左右。西南航空下调了单位收入预期，理由是“宏观环境疲软，机票预订和需求趋势疲软”。达美航空将利润预期削减了一半。航空公司表示，随着政府削减支出，政府差旅订单已出现下降。

分析认为，当航空公司预期收入减少时，常用的应对策略之一便是降价促销以提高客座率，因此导致票价大幅下降。而航空业的需求与宏观经济走势密切相关，贸易、工业生产和消费者信心的变化都会对其产生显著影响。航空货运量的变化常被市场分析师用作判断经济走势的一个重要信号。

航空业需求疲软或许仅是美国经济呈现下行趋势的缩影。作为跟踪美国GDP的重要模型，亚特兰大联储的GDPNow模型对2025年第一季度美国实际GDP增长预期大幅下调，从此前的上涨3.9%下调至衰退2.4%，从分项来看，贸易与消费成为美国经济的主要拖累。

美联储后续降息将面临两难局面，既不能贸然降息以刺激经济，也不能继续实施紧缩政策避免通胀恶化。在不确定性持续加剧的情况下，市场对美联储年内降息的预期节奏更难达到一致。

根据芝商所“美联储观察工具”显示，即便市场预期通胀在年内或因关税上行，但目前仍然认为，美联储年内首次降息将在6月进行，预计2025 年全年利率将下调约70个基点。

肖捷文预计，美联储或将在3月18至19日的议息会议上按兵不动，决策者或将下调经济增长预测，同时上调通胀预测。鲍威尔大概率不会对于上半年降息给出指引，而是强调要在不确定性的“风暴”中继续保持定力与谨慎，重启降息或在三季度。

易峘认为，虽然当前美国增长动能出现回落，美股也出现调整，但考虑到经济距离衰退仍有距离，而通胀存在潜在上行风险，预计美联储对于降息仍将维持谨慎，全年降息幅度1至2次，或不及市场预期的2至3次。

投资者仍保持谨慎

近期，包括密歇根大学消费者信心指数和ISM制造业PMI的不及预期等经济数据导致市场再度开始讨论美国经济衰退的风险，促使市场避险情绪进一步升温。

韦昕澄认为，市场避险情绪的消除需要一系列而非一两个“好数据”的催化，萦绕于市场的谨慎情绪可能还将在4月前延续。在美国通胀暂未反弹、增长疑虑尚未消除的环境下，需要关注美股估值回调的阶段性风险，美元则可能在欧洲财政增支催化下偏弱震荡。

摩根士丹利投资管理公司固定收益主管维沙尔·坎杜贾（Vishal Khanduja）表示，就目前美国经济以及政策的不确定性造成的市场波动性而言，2月通胀数据对转变市场情绪帮助不大。

高盛交易部门也表示，美股依然脆弱且不确定性仍然很高，尽管2月的CPI数据低于预期叠加机构降低持仓推动美股出现短暂反弹，但投资者当前更倾向于“逢高卖出”，而非长期持有。

野村证券国际跨资产策略师查理·麦克埃利戈特（Charlie McElligott）称，当前市场普遍认为，美股的反弹仍属于“战术性反弹”，而非“逢低买入并长期持有”的机会。

麦克埃利戈特表示，投资者认为，美国股市仍受特朗普政策对美国经济增长的影响。同时，科技巨头的估值和盈利预期也正在经历调整，这一系列因素使市场的不确定性攀升。

编辑：李一帆

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