一周流动性观察 | 税期叠加近万亿元MLF到期 资金面面临的外生扰动增大

新华财经北京1月13日电（刘润榕）人民银行13日开展248亿元7天期逆回购操作，操作利率持平1.50%；鉴于当日有141亿元逆回购到期，公开市场实现净投放107亿元。

回顾上周（1月6-10日），全周净回笼流动性2600亿元。上半周央行公开市场延续净回笼，但由于月初需求有限，资金面仍然维持宽松，尤其是交易所资金价格明显走低，但DR007仍在政策利率上方，下半周资金面有所收敛，周五DR007升至1.75%，但分层现象仍未显现。

资金面先松后紧，下半周略有收敛。截至1月10日收盘，R001加权平均利率上行至1.7573%（相比1月3日上涨2.2BP），R007加权平均利率上行至1.7897%（上涨2.3BP）。DR001加权平均利率上行至1.6747%（上涨5.7BP），DR007加权平均利率上行至1.7472%（上涨6.6BP）。

本周（1月13-17日）逆回购到期309亿元，15日MLF到期9950亿元；政府债净融资额约为3719亿元，规模虽有上升，不过绝对规模并不算高，对资金面扰动相对可控；同业存单到期量3939亿元，高于前一周的3426亿元，到期压力不大。此外，15日为税期截止日，16-17日为税期缴款日，1月纳税规模较高，关注税期资金面波动。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，本周逆回购到期规模下降至309亿元，但周一和周三政府债净缴款规模均超过1700亿元；周三为缴税截止日，并且有9950亿MLF到期，资金面面临的外生扰动增大。考虑央行暂停买入国债后资金面收紧对债券市场的影响可能有所提升，不排除资金面阶段性收紧的可能，建议后续密切关注央行的相关操作。

华西证券首席经济学家刘郁分析称，本周将迎来资金面的关键时刻。从资金缺口来看，一是大额MLF到期。1月15日，MLF到期9950亿元，直到26日才进行续做，这中间或将形成短期资金缺口。二是居民取现需求，今年春节位于1月末，因而取现需求可能主要集中在1月上中旬，参考春节假期距月末时点相对较近的月份M0变动情况，春节取现需求规模在1.5万亿元左右。三是税期，1月整体缴税规模在1.5-2.0万亿元，其中大部分集中在纳税申报截止日之后的2个交易日内走款，因而会在15-17日形成至少1万亿左右的短期资金缺口。三重压力将集中释放，累计带来约3.5万亿以上的资金缺口。

值得注意的是，1月10日央行公告暂停国债买入，对债券市场释放了更强的调控信号。

信达证券指出，央行10日公告从1月起暂停国债买入，但1月上旬大概率已经进行了净买入，这意味着1月剩余时间存在净卖出的可能。更重要的是，央行持续买入短债的时期，资金面的收紧会导致短债与资金利差的进一步扩大，这反而会增加长债的性价比。但若央行暂停买入国债，资金面的收紧可能带来短债利率更大幅度的上行，进而也会对长债带来冲击。因此，也不排除央行在短期推动资金面继续收紧以限制长债的可能。但央行仅表述暂停买入，后续供给冲击或是基本面压力增大时，不排除央行重启购买，同时在保持流动性充裕的要求下，资金面紧张的持续时间可能也将受限。

天风证券认为，央行在2024年9月开始国债买卖操作，并于同年10月开始买断式逆回购操作，为市场提供流动性，相当于降准+MLF投放的组合。但四季度资金面并没有显著宽松，基本保持均衡的局面；反之，未来如果央行暂停国债买入，资金价格也并不必然受到影响。只是央行认为利率过快下行的核心问题在于供需失衡，并且对适度宽松货币政策或存在过度解读，后续流动性投放可能低于市场预期。临近春节，需要关注央行或将开启跨节流动性投放。

消息面上，中国人民银行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上致辞时表示，强化宏观经济政策的逆周期调节，校正经济增长和经济运行的轨迹，保持经济增长的稳定性。实施适度宽松的货币政策，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕和宽松的社会融资环境。

编辑：尹杨

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