【新华解读】央行暂停买入国债 调控加码护航债市稳定

新华财经北京1月10日电（记者 翟卓）鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行10日宣布，决定自2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

业内人士分析，近期债市收益率快速走低，暂停买入有助于避免进一步推动利率下行，从而稳定市场预期、防范金融风险，短期内长期国债收益率有望回升；同时这也不意味着流动性会收紧，后续央行或继续通过多种方式向市场注入短期和长期资金。

——暂停买入助力债市供求平衡

根据人民银行公告，政府债券供不应求是此次决定暂停买入的直接原因。对此中信证券首席经济学家明明表示，这主要是由于去年12月国债净融资规模较低，而1月已公布的国债和地方债发行计划相对平稳，叠加保险等机构配债需求在年初季节性抬升，因此存在供不应求的问题。

而从更深层次看，国元证券研究所所长助理、首席宏观分析师杨为敩提到，当前债券市场博弈情绪较重，在长短端收益率曲线明显倒挂的情况下，市场仍然存在加杠杆行为，主要就是因为预期利率会继续向下，希望通过资本利得来补充资产收益。但若后续利率无法如期持续走低，债市的波动也将放大，不利于市场稳定。

“上述情况有两种解决方案，即通过继续宽松引导短端利率下行从而让收益率曲线再度陡峭，以及通过减少需求等方式让长端利率恢复上行，而本次人民银行暂停国债买入就属于后者。当然暂停也可能是阶段性操作，待后续长端利率恢复稳定后央行也可能再次买入。”杨为敩说。

往后看，明明也提到，政府债发行提速时段国债买入工具仍有必要。中央经济工作会议提及2025年赤字率提升，而地方化债诉求下预计全年地方债供给相较去年将进一步抬升。“考虑到全年赤字规模、特别国债发行计划均将在3月公布，届时国债买卖和买断式逆回购两项工具或更多发力，以维持资金面充裕平稳。”

据了解，流动性投放是除债市收益率曲线调控外，国债买卖工具的另一大重要功能。自工具创设以来人民银行一直维持国债净买入，去年8月-12月净买入面值分别为1000亿元、2000亿元、2000亿元、2000亿元、3000亿元，合计达1万亿元。

“暂停国债买入不意味着市场流动性收紧。”招联首席研究员董希淼预计，后续人民银行将通过公开巿场操作、降低存款准备金率等多种方式，向市场注入短期和长期资金，继续维持市场流动性充裕。

另还有受访人士提出，本次公告只明确暂停买入但尚未提及卖出，后续不排除人民银行仍有卖出长债的可能性，从而进一步调节债市供求关系。

——短期内长期国债收益率或有回升

去年以来，我国长期国债收益率持续下行。有业内专家指出，这背后是部分机构抢购国债，等于预期以后利率越来越低，一定程度上也是在看空经济，加大了资金流出压力。

人民银行也多次明确校正债市风险，保证收益率曲线正常，如不仅推出国债买卖来助力平衡市场供求，还在去年末对3家违反了银行间债券市场管理规定的机构合计处罚超6000万元。

此前记者还获悉，人民银行已建立起银行间市场常态化监测摸排和行政执法机制，对摸排出的涉嫌违法违规交易线索，后续将继续开展核查，并根据核查情况开展立案调查和处罚，对市场违法违规行为“零容忍”，促进债券市场高质量发展。

不过也要注意的是，稳利率诉求或不等同于推升债市利率趋势上行。有受访人士提出，低通胀环境持续推升我国实际利率，刺激信贷需求回暖仍需压降实体经济融资成本，因此维持相对较低的利率环境，并避免其过快下行或是相对理想状态。

“对债市而言，人民银行停止买入国债释放了较强的严监管信号，预计短期市场可能面临一轮调整。但参考近期的经济数据及监管部门的工作部署，债市面临的长期基本面和政策面环境或未明显改变，低利率环境下机构欠配压力也可能在2025年延续。”上述受访人士说。

东方金诚研发部执行总监冯琳也判断，受人民银行暂停买入国债影响，短期内10年期国债收益率或出现较大幅度回升，但在今年适度宽松的货币政策基调下，债牛的大方向或难现根本性逆转。此外暂停买入国债或意味着一季度降准概率上升。

消息早间公布后十余分钟内，银行间市场国债成交收益率走高约3BPs。10年期国债活跃券240011收益率从9:00前的1.6425%升至1.67%，30年期国债活跃券2400006收益率从1.9125%升至1.95%，升幅分别为2.75BPs、3.75BPs。截至发稿，10年期国债活跃券240011收益率略有回落，但仍较前一交易日收盘小幅上行。

编辑：尹杨

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