券商新年谈丨粤开证券罗志恒： 2025年资本市场从“估值修复”走向“盈利驱动”

新华财经北京1月3日电 近日，粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒从2025年中国经济运行的主线、需求的动力以及政策的实施情况三个维度分享了他对2025年中国经济的展望。

第一，2025年经济的主线。站在现在这个时间节点来讨论中国经济，与2023和2024有两个明显的不同，其一是地方政府所面临的债务的约束和压力明显缓解，中央通过“6+4+2”万亿元的化债方案，缓解了地方的流动性风险，激发了地方政府发展经济的积极性和能力，这是第一个大的变化。其二，2025年我们可能会面临更加复杂的、不确定性的、外部的政治经济环境。

从这两个大的变化可以看到，2025年中国经济运行的主线是“2+1”。“2”指的是房地产和外部的贸易摩擦，“1”指的是地方政府债务的长效机制的构建。

房地产对于明年2025年而言，可以看到，地方政府的收储保交楼对于房地产部门房价保供给、促需求仍然很重要。

外部的贸易摩擦因素可能会对中国的外需产生一些影响，我们要积极的去应对。

地方政府债务的流动性风险得到了缓解，但我们也要构建长效机制，要建立起债务和资本预算，对我们的债务进行约束管理。

同时，要深化财税体制改革，这是我们的主线。

第二，从需求端的角度来看，2025年中国经济的主要动力支撑力量包括消费，预计在股市楼市稳住的情况下，消费有一些释放，中央提出要优化产资结构，要推动财政支出从过去的投资建设转向未来的民生保障和投资建设并重的格局。

同时，中央经济工作会议和全国财政工作会议也提出，要增加对于城乡居民基本的养老金，所以，我们的消费能力、消费意愿都能够让消费在2025年有较好的回升。

经济增长的第二个动力是基建投资，中央提出要实施更加积极有为的宏观政策，包括增加地方专项债券和超长期特别国债的发行，这对于2025年的基建投资可能会有较好的提振。第三是房地产的投资，应该说房地产直接回温还在过程之中，但我们可以看到，2025年的房地产投资与2024年比较，或会有明显的降幅收窄，这主要源自于2024年926中央政治局会议以来，我们采取一系列的举措，让一线城市的房价有所起稳，以及房地产的当月销售实现了同比的由负转正，这对于2025年的房地产的投资应该是降幅收窄，这种降幅收窄其实也是一个正的驱动力量。

第三，我想跟大家谈谈我们的财政政策如何的积极有为以及我们的货币政策等。

对于财政政策我们可以看到，中央明确提出了要提高赤字率，这就意味着2025年的赤字率大概率要突破3.0%。从广义赤字的角度，包括专项债和超长期特别国债加总的财政政策的增量，预计比2020年也会更大。更加积极的财政政策除了规模之外，在节奏上也会进一步靠前发力，尤其是完善专项债的管理制度。

更加积极还体现在预期管理上面，财政与市场公众的沟通可能会更加顺畅，财政政策的实施也会更有意识地与市场做好沟通。

第四，更加积极有为的政策还体现在我们的工具箱可能会更加丰富。除了传统意义上的减税降费、专项债等，我们也有可能会推出其他的政策工具，比如我们可能是不是会成立一些新的稳定基金来支持经济回升向好。在货币方面，降准降息也是大概率事件。

整个资本市场与宏观经济有比较密切的关系。随着中国经济在2025年逐步起稳回升，资本市场也进入到了从“估值修复”到“盈利驱动”的阶段。随着中国经济持续的回升向好、企业的盈利向好之后，对于资本市场的稳定发展也有非常积极的作用。

2025年有很多的机遇和挑战，外部变化也在不断地发生，但是只要我们始终坚持“以我为主”，以更大的政策力度、更大的改革力度，我们有信心去实现2025年中国经济比较好的增长。

编辑：王媛媛

声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115