【“债”回首-2024债市年终盘点】债券全年发行规模创新高 一级市场利率总体下行

新华财经北京1月2日电 随着最后一批信用债的发行结束，债券一级市场在2024年12月31日画下句号。数据显示，2024年。全市场利率债和信用债发行规模分别为282,329.78亿元和204,466.58亿元，同比分别增长7%和6.91%。

2024年，在经济基本面缓步修复、“资产荒”持续演绎、宽货币政策预期等背景下，债市走出极致牛陡行情，长端收益率不断突破关键点进入1.0时代。展望未来，业内人士分析，财政政策空间、节奏、投向、拉动效果及货币政策如何应对大概率延续成为2025年债市主要博弈点。

监管指导叠加政策预期 利率债发行进入1.0时代

2024年12月26日，35亿元央行票据互换操作发行结束，2024年利率债发行正式“落下帷幕”。回顾今年的发行情况，利率债发行量小幅增长，发行利率震荡下行；受货币政策宽松预期、股债跷跷板、“资产荒”行情等多重因素影响下，债市震荡走牛。

从发行规模来看，据新华财经梳理，2024年利率债发行规模环比增长7%。具体来看，国债发行124,761.3亿元，央行票据发行3,318.4亿元，地方债发行97,760.88亿元，政策性银行债发行56,489.2亿元。对比来看，国债、央行票据和地方债发行规模均较去年有所提升，环比分别增长12.39%、50.84%、4.83%，政策性银行债环比下降1.57%。

从利率曲线走势来看，地方债发行利率整体波动较小，政金债和国债季末大幅下行。数据统计显示，2024年12月国债、地方债和政金债的发行利率均破最低点，分别为1.1829%、2.1273%和1.4455%。

2024年，利率债走势呈现出阶段性特征。分季度来看，一季度受上年年末“抢跑”行情延续、基本面偏弱、央行降准节前落地、宽货币政策预期增强等因素影响下，利率债稳步下行，长端国债利率不断下探；进入二、三季度，央行表态与政策预期是本阶段的主线，利率债整体呈现震荡态势，超长期特别国债首发落地，“资产荒”格局持续演绎下长债利率多次刷新历史新低，9月末超预期政策落地提振投资者信心，债市出现反弹；四季度，“股债跷跷板”效应凸显，权益市场重回3000点增强投资者入市信心，债市整体较为震荡，季末货币政策宽松预期点燃机构“抢跑”情绪，增量政策持续落地带动10年期国债利率进入1.0时代。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳认为，10年期国债收益率持续下行的主要原因或是当前债市多头情绪占优，市场走强惯性仍在，以及年底配置盘抢跑行情仍未结束。

中债数据显示，2024年首个交易日（2024年1月2日）10年期国债收益率为2.5601%，截至2024年最后一个交易日（2024年12月31日），中债10年期国债收益率为1.6752%，年度区间相差88.49BPs。

银行固收研报指出，政策扰动是2024年加剧债市博弈、放大债市波动的主要因素。而随着四季度一揽子政策落地、各部门形成合力，财政政策空间、节奏、投向、拉动效果及货币政策如何应对大概率延续成为2025年债市主要博弈点。

信用债发行量小幅上升 “资产荒”影响下走势分化

从发行数据来看，2024年信用债共发行204,466.58亿元，环比上升6.91%。具体品种中，商业银行债、公司债、中期票据、可交换债券、资产支持证券、国际机构债发行规模均环比上升。其中，中期票据发行规模相较去年增长17,575.08亿元，环比上升59.24%；国际机构债发行规模相较去年增长415亿元，环比上升202.44%。

城投债方面，据新华财经统计，2024年城投债发行总额为39,659.62亿元，相较上一年发行规模环比下降15.15%。

分地区来看，2024年江苏、浙江和山东三地发行规模最高，分别为10,756.81亿元、4,839.94亿元和3,282.42亿元；相比之下，黑龙江、宁夏和海南发行规模最低，分别为19.50亿元、18.50亿元和6.00亿元。

产业债方面，2024年城投债发行总额为103,431.67亿元，相较去年发行规模环比上升19.88%。

分地区来看，北京市、广东省和上海市发行规模居前，分别发行30,185.28亿元、12,780.38亿元和8,195.97亿元；青海省、宁夏和西藏三地发行规模最小，分别为51.30亿元、37.00亿元和8.00亿元。

华创固收团队指出，2024年信用债进入全面低利率阶段，1-7月，“钱多”环境延续，机构配置力量较强，供需结构失衡下“资产荒”行情极致演绎，信用债收益率大幅下行，信用利差压缩至极低水平，低利率环境下，市场开始向久期要收益，长久期信用债供给明显增多，一级申购热情高涨；8-10月，央行卖债、一揽子稳增长政策发力，市场风险偏好提升，机构赎回再现，信用债流动性面临重定价，收益率大幅回调，信用利差大幅走阔；11月10万亿化债政策出台，信用利差小幅修复，12月货币宽松预期叠加年末机构抢跑，无风险利率下行过快，信用利差被动走阔。

政策靠前发力 多品种债券蓄势待发

2024年10月，国家发展改革委表示，2025年我国将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向，仍将保持有力度的安排支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。业内人士预计，2025年超长期特别国债或增量发行。

2024年12月召开的中央经济工作会议提出，要实施更加积极的财政政策。其中提到，要增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。

民生银行首席经济学家温彬认为，2025年特别国债发行规模预计约为2万亿元，其中用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设的超长期特别国债规模可能继续按1万亿元安排，用于支持国有大型商业银行补充核心一级资本的特别国债规模或为1万亿元。

2024年12月31日，财政部发布2025年第一季度国债发行计划。据通知，第一季度将发行关键期限国债、短期国债、超长期一般国债、储蓄国债。计划表显示，财政部拟发行国债的期限包括1年期、2年期、3年期、5年期、7年期和10年期，最早招标日期为2025年1月10日，付息方式包括按半年与按年付息。

地方债方面，目前多地已公布2025年一季度发债计划，规模超5,000亿元。

据新华财经梳理，截至2024年12月31日，湖南、重庆、山西、宁波、河北、福建、甘肃、海南等地均公布地方政府债券一季度发行计划，计划发行规模达5,408.87亿元。

温彬预计，2025年新增地方政府专项债务限额或为4.5万亿元，比2024年初预算增加6,000亿元。

而政金债方面，近日市场发布消息，2025年一季度三家政策性银行债券发行量预计高达2万亿元，同比增加近50%，创历史新高。年后首日即启动债券发行，将全曲线增加债券供给。

华西宏观固收团队预测，2025年政金债净融资或有所增长，预计2025年政金债净融资约1.6-2.6万亿元（2024年净融资1.6万亿元）。保守假设下，2025年政金债供给维持在6万亿左右，净融资约1.6万亿元；若政策行参与发力稳增长，参考2020年政金债融资同比增幅在1万亿左右，2025年政金债供给可能增长20-30%至7万亿元左右，对应净融资约2.6万亿元。

编辑：王菁

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