【2025年汇市展望】美元走势强劲之际 非美货币或进一步分化

新华财经上海1月2日电（葛佳明） 美元指数在2024年强劲上涨，美联储在2024年12月议息会议上的“鹰派”表态推动年末美元指数持续走强，全年涨幅扩大至7%，录得2015年以来最佳年度表现。

受到美元走强影响，日元、澳元、纽元（新西兰元）的2024年走势均承压贬值幅度10%左右，土耳其里拉、阿根廷比索以及巴西雷亚尔贬值幅度均超过20%，相较而言，英镑、人民币的走势明显更加稳健。

展望2025年，美国的核心矛盾不再是加息背景下的硬着陆还是软着陆，而是已经“着陆”和降息背景下、特朗普2.0政策的“滞胀”压力。华尔街投行普遍预测长端利率维持高位或推动2025年美元走势维持强势，非美货币或仍将面临贬值压力，但随着全球经济将在2025年呈现更大程度的分化增长，把握地域性增长机遇将是投资者的重要策略。

强势美元仍难逆转？

步入2025年，海外经济或呈现内需复苏潜力与外贸摩擦风险共存的特征。美国通胀存在反弹隐忧，非美经济体通胀或保持稳定。通胀和经济走势的差异将影响海外主要经济体央行货币政策走向以及后续货币，美联储2025年或有50bps降息空间，欧央行降息幅度或大于美联储，而日本央行或将进一步加息。

高盛在其年度汇市展望中称，美元将迈入“更强更持久”( “Stronger for Longer”)时代。该行表示，随着全球经济和政策环境的变化，2025年“强美元”将成为外汇市场的主旋律，且这一趋势将维持较长时间。

高盛认为，推动2025年美元走强的因素主要有三方面，其一为美国经济仍具有韧性，其二则在于强美元环境下的资本流动具有明显的“虹吸效应”，其三则是特朗普“关税政策”对后续全球贸易和资本流动的影响将进一步支撑美元。

嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones认为，2025年影响美元走势的关键将是特朗普的“关税政策”。而摩根大通和花旗也表示，特朗普的关税政策被金融市场普遍认为将增加美国国内通胀压力并影响其他经济体，美元或继续走强。

也有机构认为，美元2025年可能呈现先跌后涨、前低后高的走势。考虑到美国就业和通胀两大经济指标或将继续支持美联储降息，在2025年伊始，新一轮降息交易有可能会带动美元较现有水平进一步下行。而随着货币宽松逐步对就业和通胀有所支撑，美元或将在2025年晚些时候触底反弹。

中信证券则认为，2025年美元或呈现前高后低的走势，在2025年一二季度仍有冲高空间。基准情形外，还需关注特朗普可能的“弱美元”政策。

非美货币走势或分化

高利率和强美元的组合下，较高的美元资产收益率吸引国际资本流入美国，非美货币集体面临贬值的压力，不仅日元和欧元，其他发达经济体和新兴市场货币，均有明显走弱，汇率压力成为普遍难题。

展望2025年，有观点认为，欧元区经济疲软或令欧洲央行较大幅降息，从而带动欧元继续走弱；货币政策分化使得美日利差收窄，或推动日元兑美元止跌回升。

高盛在报告中表示，随着美国经济前景更具韧性，加之美联储的利率目标仍超出其他主要国家央行的水平，预计2025年新兴市场货币将进一步承压，尤其是那些对美国出口依赖较大的国家；由于地缘政治风险和贸易局势，这些国家的货币面临更大的波动性。

分析师表示，对于2025年非美货币对美元的汇率走势，有两大规律值得借鉴。第一，强势美元下，国内经济环境好坏很难决定本国货币走势。强美元下，即使国内经济基本面强势，仍会受到汇率的挑战。例如，印度经济近年来表现强势，其GDP增速、制造业景气度均相对美国走高，但卢比仍难逃贬值。

第二，货币政策的边际操作，较难逆转汇率趋势。近期日本央行的操作是一个典型例子，虽然其在2023年底和2024年一季度先后开展紧缩和加息操作，但市场难以形成长期持续加息的预期，对日本经济走势也缺乏信心，日元依然大幅贬值。

从欧元走势来看，华尔街投行普遍认为，欧元或继续走弱有跌至平价的可能，但中枢下行有限，欧美的基本面对比和利差仍将主导欧元的走势。

高盛在报告中表示，无论是基本面、利差还是政治风险角度，欧洲2025年的压力都很大，欧元上半年有走弱至1.0左右的风险。

但也有分析师表示，目前欧美的降息预期分化已经比较极端，如果美国关税实施力度弱于预期、或者德法大选结果积极，使得2025年欧洲经济跳出衰退，可能会是推动欧元反弹的动力。总体而言，欧元兑美元交易中枢下行有限，或降至1.04左右。

从日元走势看，分析师表示，2025年预计日元在上半年将受到美国关税政策的利空的影响，汇率将在160-162左右波动，下半年随着美日利差收窄，日元有望升至145。

日本工会总联合会此前透露2025年薪酬谈判的诉求继续保持在5%以上。尽管就目前来看日本的“薪资-通胀螺旋”似乎并不十分稳固，但随着家庭收入的持续上涨，日本后续或能真正走出通缩。

随着日美货币政策继续分化，美日利差料将收窄，并推动日元在2025年止跌回升。此外，特朗普上台后不能排除其上台后会通过种种措施致力于推动日元升值。

从印度卢比走势看，IDFC First Bank指出，印度的贸易逆差从4月到11月同比扩大了18.4%。叠加强势美元，将使卢比继续承压，预计卢比到2025年9月将进一步贬值至86卢比兑1美元。

与此同时，外资正在持续抛售印度股票。2024年12月26日，印度国家证券存管有限公司（NSDL）数据显示，上一交易日全球基金净卖出印度股票180亿卢比。2024年第四季度，全球基金净卖出印度股票和债券合计达103亿美元（约合人民币750亿元）。

此外，在印度经济增长放缓、通胀上升的关口，印度出人意料地更换了央行行长人选。印度金融咨询公司Emkay Global首席经济学家阿罗拉（Madhavi Arora）表示，在2025年2月货币政策评估前，行长、副行长人选的变化，意味着印度市场存在很大的不确定性。

人民币持续彰显韧性

东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲在报告中表示，从波动率角度来看，择取CFETS人民币汇率指数的主要币种，无论是与日元、欧元、英镑、加元和澳元等发达经济体货币相比，还是与马来西亚林吉特、泰国泰铢、巴西雷亚尔、墨西哥比索等新兴市场经济体比较，人民币汇率波动均显著低于一篮子指数的主要币种。

芦哲认为，面对美元指数升值有较低的贬值幅度、高波动率市场状态下波动水平显著低于其他币种，一定程度上表明人民币具有了“避险”属性，而这种“避险”属性则是源自于两个原因：稳定的低利率与日益增长的海外净资产头寸。

截至2024年11月底，中国外汇储备规模达到32659亿美元。有分析师表示，2025年人民币延续较高韧性的一个不容忽视因素，是在中国经济基本面持续向好的趋势下，越来越多海外资本日益青睐估值相对较低的中国金融资产。随着境外资本持续加大配置中国金融资产，人民币汇率韧性增强将获得新支撑。

面对特朗普关税政策的冲击，外汇市场普遍认为2025年人民币汇率仍将保持较高的韧性。在美联储2025年降息趋势不变、我国经济基本面持续向好的情况下，2025年人民币汇率仍将在7.1-7.3区间上下波动。

编辑：王晓伟

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