【财经分析】止盈情绪升温 信用债年初如何布局？

新华财经上海12月31日电（记者 杨溢仁）“债牛”极致行情演绎至今，随着止盈情绪的升温，信用债收益率的下行速度明显放缓。

在业内人士看来，受日历效应、财政冲击和资金面宽松不及预期等偏空因素的袭扰，短期债市波动较难避免，但在基本面弱复苏延续，“债牛”逻辑尚有支撑的大背景下，信用债收益率仍有望延续下行趋势，因此，建议负债端稳定的机构继续逢高布局。

信用债利率下攻势头放缓

可以看到，12月23日至12月29日，信用债的一级发行规模为1730亿元，环比下滑约39%，一级发行情绪不佳；总偿还量下降至2259亿元，环比回落约8%，最终净融出达528亿元，净融出规模创10月以来新高。

再就信用利差来看，上周各等级信用债的1年期利差走阔幅度均超10BP。

尤以城投债的信用利差为例，上周各省城投债的信用利差均有所走阔，中枢约达6BP。其中，甘肃地区城投债的利差平均数最多走阔11BP，其余地区均在10BP以内；此外，利差中位数走阔幅度达10BP以上的地区亦较多，例如黑龙江、宁夏、内蒙古等。

产业债的信用利差较之于城投债同样不遑多让，上周各行业利差走阔幅度的中枢在5BP左右，房地产行业AA+等级估值明显上行，全行业利差平均数最多走阔42BP。

“12月以来，信用债收益率下行偏慢，信用利差明显走阔。”天风证券固收首席分析师孙彬彬指出，“究其原因，日历效应、资金面宽松不及预期使得各机构对信用债流动性的担忧有所加大，并在一定程度上催生了止盈情绪。”

“春节前两周，资金面多会进入季节性收紧窗口，定量来看，2025年1月流动性缺口或在4.4万亿元，较2024年超出1万亿元以上。”一位机构交易员告诉记者，“短期内，各机构应重点观察春节效应（宽信用、止盈预期）可能带来的影响，通常调整幅度在13BP以内。与此同时，应紧盯阶段震荡是否会触发理财预防性赎回基金，并进一步放大债市波动的可能。”

短期波动无碍中期看多

尽管业界对于跨年债市止盈压力升温的讨论有所增多，但记者在采访中发现，拉长时间维度考虑，看多“债牛”演绎的观点仍为主流。

“银行，特别是大型银行受年末指标考核压力较大影响，叠加年末利率下行速度较快，进入2025年后，存在一定的止盈动力。然而，保险机构负债增速较为平稳，且资产端会面临存款、非标等资产到期带来的再投资压力，因而其止盈动力并不强。”东方证券研究所固收首席分析师齐晟指出，“就不同机构角度的资产配置特点以及对应的不同止盈诉求看，来自机构行为层面的扰动不足为惧。”

“至于财政端发力带来的冲击，个人认为，总体影响同样可控。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“我们观察到，近期政府债券供给的提升，对撬动其他融资需求的效果并不明显，加之央行流动性对冲较为充分，因此财政冲击或难以引发市场的一致止盈动作。”

再就备受关注的跨年资金面来看，“我们预计，跨年后资金面即有望转松。”孙彬彬说，“一方面，资金充裕是央行支持实体经济的重要体现，管理层显著收紧流动性的概率较小；另一方面，跨年后第一周，政府债的供给压力有限，资金环境大概率不会进一步恶化。此外，降准依旧值得期待。”

机构布局建议量力而行

总而言之，信用债将以极低收益率开年已成为业界共识。

那么，在极致行情延续的大背景下，信用债投资应该如何布局？

“我们认为，短期债市缺乏明显导致反转的利空冲击，但收益率快速下行后大规模加仓的性价比也不高，因此更建议各机构量力而行，分类施策。”华创证券固收首席分析师周冠南表示，针对前期已经加仓的账户，建议于1月中上旬，关注部分机构可能止盈带来的扰动，需要观察资金、情绪、交易行为等维度，多看少动，以应对调整为主，交易行为重点关注大行“买短卖长”操作是否缓解；对于账户仍有增量资金的机构，目前建议遵循“钱多”下利差挖掘的逻辑，寻找收益率曲线的凸点进行配置；另外，1月下旬债市的关注点或转向海外市场的政策动态，及国内的应对和变化，届时各机构需关注国内是否存在新一轮宽松交易的可能。

总而言之，各机构在保持乐观的同时，仍需留有一份审慎。

来自中金公司的研究观点亦认为，鉴于短期未有新增政策出台、宽货币预期仍在，同时年初各机构的配置需求相对较强，偏多因素集中发酵，意味着债券走势整体依旧偏强。

不过，就中长期而言，各机构还需持续关注未来会否出现新增财政政策，同时，理财估值整改若严格执行，那么理财于债券配置端大概率会再度回到中高等级和中短久期品种之中，这意味着长期限和低等级品种届时存在需求减弱的可能。

编辑：王菁

声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115