【新华解读】监管出手剑指投资违规 债券定价或有望“徐徐缓行”

新华财经北京12月23日电（王菁、杨溢仁）一直以来，债券市场作为企业直接投融资的重要渠道，在服务实体经济、优化资源配置、支持宏观调控等方面发挥了重要作用。然而，在市场发展过程中也难免浮现部分违规行为，无论是“老生常谈”的发行承销等非市场化违规操作，亦或是投资阶段诸如扰乱市场价格、利益输送等行为，都值得市场高度警惕，也亟需监管部门出手干预。

稍早据媒体报道，近期央行针对债券市场违法违规行为“重拳出击”，目前第一批处罚名单已经基本确定，预计很快向社会公布，涉事原因主要是扰乱市场价格、利益输送、出借账户、规避监管、内控缺失等。本次处罚被不少市场人士认为是上周央行集中约谈后的“余波”，且预计后续央行还会采取更多举措。

业内人士对新华财经表示，当前债券市场仍为对长期收益率走势保持一致观点，但对于利率调整速度的看法差异较大。未来债券定价风格究竟是保持既往“井井有条、徐徐缓行”，还是“一步调整到位”，有待央行等监管部门给予更多引导，以保证交易环境更加有序和健康。

多元化工具——“让政策调整走在市场曲线之前” 监管及时跟进化解债市风险

2024年以来，在“资产荒”压力与利率中枢下行的背景下，机构投资和配置选择逐渐收窄，尤其在四季度以来系列重磅政策接连发力、货币“适度宽松”基调确定之后，不少投资者更加青睐债券资产，由此也引发了阶段性的“资金抢券”与“收益率急跌”等非常规市场表现。

一位券商风控部门负责人对新华财经表示，日内消息所说的违法违规行为，包括利益输送、扰乱市场价格等，最主要的还是监管担心部分违规投资行为引发“过度操作”，从而导致收益率过度下行，以及市场投资风险的不断积累。“利率水平越低，对于利率债投资者来说，风险越大，一个很小的波动，可能就会把债券的票息抹光。”该负责人补充道。

上周，央行主管媒体《金融时报》刊文称，12月18日上午，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出了一些要求，主要包括密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

彼时，距离12月2日交易商协会对四家农商行（常熟银行、江南农商行、昆山农商行与苏农银行）处罚仅半个月左右，当时处罚的理由同样主要包括债券交易内控管理不健全、对交易员激励过度、导致部分交易员交易行为扭曲、部分交易涉及利益输送以及通过集中资金优势连续买卖、自买自卖和频繁报价撤价诱导交易等方式影响债券价格等。

可以说，近期债券市场收益率急跌的情形之下，难免隐藏一些违规“炒作”行为。“最常见的途径有两种，一个是现券市场增加杠杆，造成需求过度旺盛的现象，进而导致市场跟风；另一个就是期货市场操作，不断做多以达到同样目的。”前述负责人解释称。

除了通过监管处罚等警示手段，央行也亲自“下场”参与债券市场交易，虽然整体规模不大，但其信号意义对市场交投起到了有效的引导作用，有助于推动收益率曲线更加健康形状的构建。

据央行公开市场国债买卖业务公告，年内已发布了四个月的相关操作行为。具体来看，2024年8月央行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元；9月-11月，央行每月分别均净买入2000亿元债券，“为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性合理充裕，”央行公告称。

常态化自律——剑指债券全链条违规行为 协会持续贯彻“零容忍”理念

实际上，债券市场自律监管趋严态势早就可见端倪。2024年以来，交易商协会一直在央行指导之下，对银行间债券市场执行“零容忍”自律规范，接连公告多类型机构的典型违规行为和处罚案例，以警示市场参与者规范行为。

“协会在跟踪自律规范和处罚债市违规行为方面做得十分严格，从目前公开内容可以看出此前更多聚焦于发生在发行、承销等前端环节的非市场化发债操作，”前述负责人进一步指出，随着债券二级市场表现越来越“极致”，监管也将关注焦点阶段性放在投资端，通过监测、约谈等形式，及时遏制市场过激行为，这对于营造稳健、健康的交易环境十分重要。

“虽然目前违规行为蕴藏的风险状况整体可控，但为更好地发挥价格信号对债券市场资源的优化引导作用，提升金融供给效能，对于结构化发行等情形，要以有效方法予以治理化解，尤其要防止在处置风险时引发新的金融风险。”业内观点如是说。

据新华财经不完全统计，银行间市场在打击非市场发行和债市自律管理方面持续发力、成效显著，2024年以来，交易商协会累计发行10项自律处分工作动态，包括两则对2023年银行间债市的自律处分和管理措施通报，以及八期2024年银行间发债典型违规情形专项提示和处分案例通报。

据多位业内人士反馈汇总，当前债券非市场化发行主要有三种类型：结构化发行、私募代持发行、外部综收发行。其中，结构化发债的形式具有多样性，涉及机构和人员众多，利益兑现模式很复杂。在操作中，结构化发行大体分为三种模式：一是发行人认购资管产品的平层；二是发行人认购资管产品的劣后；三是发行人自购债券并质押融资。

此外，还值得关注的是，交易商协会本月初公告称，日前以通讯方式召开了第六届常务理事会第七次会议，同意交易商协会秘书处设立自律调查二部。一年前，交易商协会秘书处已设立自律调查部，彼时对其定位是承担建立健全自律调查相关制度、集中接收违法违规举报投诉、登记受理案件线索、组织开展立案评估、执行案件调查等职责。

严查债券市场多环节各类违规行为，是监管部门一直坚决贯彻执行的重要道路之一。银行间市场近年来的违规行为自律管理措施，更是得到了不少业内人士的“点赞”。央行此前就曾在2023年金融市场工作会议上要求，“强化债券承销、做市、投资者合格性等市场机制建设”“提升债券市场韧性和市场化定价能力”。

业内观点普遍认为，近年来自律惩戒精准出手、迅猛落地，向市场源源不断传递出强有力的“零容忍”信号，有助于规范和约束机构从业行为，净化市场生态，推动形成公平、公正、公开、透明的市场环境。债市展业机构应牢记市场化准则，遵循市场秩序，推动债券发行和投资规范化。

编辑：王柘

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