【财经分析】英国10年期国债收益率为何逆预期上涨？

新华财经伦敦12月20日电（记者张亚东）本周，在英国央行宣布维持现行基准利率不变后，英国10年期国债收益率创出一年来的最高水平。

20日，英国10年期国债收益率达4.577%，与一年前相比，涨幅超过100个基点。该期限国债收益率在今年一季度大致在4%左右，第二季度大致在4.2%左右。

英国10年期国债收益率在下半年的持续上涨，之所以引发市场关注，主要原因是这一上涨与市场预期严重背离。与上半年相比，英国的货币政策在下半年发生了逆转，从此前的紧缩转向宽松。英国央行在今年8月和11月，分别实施了25个基点的降息措施，将基准利率从5.25%的高点，下调至现阶段的4.75%。12月份，尽管英国央行没有继续下调利率，但也表示未来还将继续宽松。

在英国央行实施宽松货币政策的同时，市场预期英国政府的债券收益率也会随之下降。但这一预期并没有发生。英国10年期国债收益率不仅没有下跌，反而走高至一年来的最高水平。这主要是由以下几个方面的因素造成的。

英国的通胀粘性显著超出欧洲大陆和美国的水平。9月份，英国通胀降至本轮通胀的最低水平1.7%，随后开始上行，10月份，英国通胀走高至2.3%，11月份进一步走高至2.6%，为近8个月的最高水平。2025年，随着秋季财政预算中公共支出的增加，市场机构预计英国的通胀将进一步加大。英国政府预算责任办公室预计，新的预算将使英国的通胀水平较此前预测高出0.5个百分点。“我们的研究表明，财政预算有关税收和最低工资的上涨，将导致英国企业提高价格。我们最新的预测是，英国的消费价格指数（CPI）在2026年底之前，都将维持在英国央行设定的2%的目标之上。”英国商会（BCC）的研究主管David Bharier说。

英国央行的降息幅度会小于欧洲央行和美联储。由于通胀粘性，英国央行今年实施的降息幅度仅为50个基点。与此同时，美联储今年实施了两次降息，降息幅度达75个基点。欧洲央行今年实施了四次降息，降息幅度达到100个基点。市场预期，由于通胀趋势逆转，英国央行在2025年的降息幅度也将低于欧洲央行和美联储。目前，市场预期，英国央行2025年或仅存50个基点的降息空间，而在欧洲大陆，由于经济低迷和美国贸易政策冲击，欧洲央行还将持续降息，降息空间超过125个基点。由于央行的降息预期明显不同，导致英国和德国10年期国债收益率的利差在近期创出近34年的新高。

英国2025年的经济增长预期转弱。包括英国央行和一些市场机构已经在下调对英国经济的增长预期。英国央行12月份的货币政策会议纪要显示，今年第四季度经济环比增长或为零，低于11月份预测的0.3%的增长水平。分析机构高盛近期预测英国2025年的经济增长仅为1.2%，显著低于英国央行1.5%的预期。英国工业联合会（CBI）在其最新的经济预测报告中，将英国今年的增长预期由此前的1%下调至0.9%，2025年的增长预期由此前的1.9%下调至1.6%。

然而，对于英国10年期国债收益率的逆预期上涨来说，以上都不是直接原因。

英国10年期国债收益率逆预期上涨的直接原因就是秋季财政预算的冲击。根据新的财政预算，英国政府在新的财年将大幅增加财政支出，同时，为平衡财政，在收入上大幅加税和增发国债。但这一财政支出框架是建立在经济增长良好的基础之上。但英国财政部显然低估了大幅加税对企业投资和家庭支出的冲击。毕马威首席经济学家Yael Selfin指出，根据预算安排，目前政府支出将从2025—26财年起以1.3%的实际速度增长。但这是以税收大幅上涨为代价的，这可能会不利于英国经济的增长，因为税收增长的主体部分由英国企业承担。

如果英国经济增长不振，英国的税收将面临问题。摆在未来一年英国政府面前的困境是，要么缩小开支，要么进一步加大财政借款。而这两点，都不利于政府债券的发行。在此背景下，英国10年期国债收益率逆预期上涨就显得符合常理。

编辑：王柘

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