资管一线｜对A股保持乐观，当前正是投资布局良机——专访联博基金副总经理朱良

新华财经上海12月15日电（葛佳明） 随着中国金融市场对外开放的大门越开越大，海外资管巨头加速进入中国。作为全球知名资产管理公司，联博集团（Alliance Bernstein）2009年开始持续在中国市场调研，其中国公司联博基金成立后的首只公募产品也于今年初成功发行，成为正式在中国开展公募基金业务的全球资产管理公司之一。如何看待中国市场的机会？如何提升中国市场投研能力？日前，联博基金管理有限公司副总经理、 投资总监朱良接受记者采访，畅谈他对中国市场投资的理解。

图为联博基金管理有限公司副总经理、 投资总监朱良

此时正是长期投资者入场的良机

今年1月2日，联博集团宣布，旗下外商独资企业联博基金管理有限公司（下称“联博基金”）已获得中国证监会核发的《经营证券期货业务许可证》，正式成为在华开展公募基金业务的全球资产管理公司之一。

3月11日，联博基金旗下首只面向中国市场的公募产品联博智选正式发售，于4月1日成立，首募规模为5亿元。该产品是一只偏股混合型基金，由朱良管理，采用科技驱动的量化基本面方法挖掘A股市场超额收益（阿尔法）。

朱良表示，联博基金自2005年起就已在中国市场深耕，2009年通过QFII开始了在A股的实盘投资，多年来从未停止对A股市场的钻研与探索。

“19年前我们就判断到中国市场蕴含着巨大潜力，从行业分布以及市场体量来看是我们需要寻找的下一个市场。”朱良认为，此时正是长期投资者入场的良机。

据了解，联博集团基于全球数据自行研发了“市场情绪指数”，这项指数可以用来监测全球主要市场的情绪是处于狂热，还是过度悲观。

朱良称，根据“联博中国A股市场情绪指数”，2024年初市场情绪波动较大，随着政策持续出台，市场情绪逐步回暖，正是投资布局的好时点。

基于全球化视野的长期投资策略

眼下，随着行业成熟和市场竞争加剧，叠加“黑天鹅”与“灰犀牛”的持续冲击，各个细分赛道创造高收益的难度都在提升。

在朱良看来，想在A股获得阿尔法收益，有一点很重要，那就是全球视野。“通过中国本土的研究寻找预期差的做法已高度饱和，而外资机构通过全球产业链视角，从国际化的角度分析中国市场，挖掘预期差或许会更有机会。”

朱良介绍，早在2006年加入联博集团之初，他就把全球的模型拿到A股市场进行验证，由于中国市场个人投资者占比高，市场更容易受情绪的驱动，因此联博参考了美国上世纪80到90年代的市场特征，设计能捕捉这些情绪特征的策略，挖掘社会发展与投资者心理的规律，这也是联博A股量化模型持续有效、具有长期生命力的重要原因。

“虽然联博基金在中国市场的策略已深度本土化，但本质还是全球研究的定位，确保以国际视角理解中国市场的变化。”朱良表示，联博基金的业绩与国内基金呈显著低相关性甚至负相关性，就是源于其独特全球化视角以及严格的风险管理与创新策略。

在朱良看来，如何缓解市场对短期收益的焦虑，并给投资者树立起长期收益的理念和信心，让更多的个人投资者理解投资理念，是当下需要不断探索和进步的方向。

“投资者在面对市场波动时容易情绪化。资产管理者不仅需要提供良好的收益，还需要帮助投资者应对焦虑情绪，引导其采取理性、长期的投资行为。”朱良称。

“买在无人问津处”

投资圈有一句俗语，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。

朱良表示，在许多投资者集中于宏观策略或热门领域时，联博往往会选择从风险角度出发，避开拥挤的领域，寻找被忽略或低估的投资机会。

“联博一直以来都希望通过‘积小胜为大胜’的方法，在多个小机会中积累长期收益，而非依赖一次性、高风险的投资决策。”朱良说，短期“赌注式”投资可能会给投资者带来一定收益，但背后潜在巨大损失不容忽视。

朱良解释，其对每个个股、行业板块都设定了明确的风险预算，以动态方式精准管理每只股票和整个投资组合的风险敞口。通过限制潜在损失范围，确保整体投资业绩稳定。

“买在无人问津处”，既需要理性的判断与分析，更需要科学的方法与策略。

“具体来看，我们会运用科技工具，如定量分析和聚类分析挖掘市场中被忽视或低估的机会。从股票估值、企业质量、市场情绪等维度出发，对市场生态及个股进行多维度扫描，筛选出高胜率的股票池。其次，在量化模型降噪后的高胜率股票池中，通过分析企业长期盈利及现金流状况等，寻找与市场不同的预期差。”朱良解释道。

通过长期持续的深入调研，联博基金对A股市场始终保持乐观。展望未来，朱良认为，中国股市仍存在两个值得关注的契机，一是监管部门多次点题的“市值管理”，二是消费的上行空间。

作为回报投资者最直接、最有效路径之一，分红带来的收益确定性是长期价值投资者较看重的。

此前，中国证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《市值管理新规》），鼓励董事会根据公司发展阶段和经营情况，制定并披露中长期分红规划，增加分红频次，优化分红节奏，合理提高分红率，增强投资者获得感。

朱良认为，投资者应优先关注那些治理结构不断优化的企业，尤其是高分红、有回购计划以及关注员工激励的公司。“积极稳健分红的上市公司，往往会把投资者利益放在更为重要的位置，与此同时鼓励上市公司回购股票也可以吸引长期的耐心资本”。

推动资管行业迈向标准化、工业化

朱良表示，联博基金是少数专注于主动投资的国际资管公司，而主动投资要求其保持低调并通过深入研究主动选择股票或资产追求阿尔法。

简单来说，主动权益类基金主要依据基金经理对市场的判断，主动调整投资组合，以追求超越市场平均水平的收益。而被动指数型基金则是以特定指数为标的指数，通过购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合。

此前，震荡不断的权益市场使得不少投资者更倾向于将资金放置在更加稳健的资产类型中。数据显示，到2024年三季度末，被动指数型基金（含指数增强型基金）持有A股市值达到3.16万亿元，首次超过同期主动权益类基金2.89万亿元的总市值。

“被动指数基金规模超越主动基金，反映了两个现象，一是投资者对主动管理创造阿尔法的能力产生担忧；二是投资者更青睐简单、透明的标准化产品。”朱良认为，国内资管行业已经发展到一个阶段，需要有所突破，海外资产管理公司有其独特的竞争优势，帮助国内资管行业加速推进资管“工业化”的进程。

与海外成熟市场资管巨头相比，中国资管行业相对较为年轻，需要“工业化”的生产来补齐。在朱良看来，“工业化”包含两层含义，一是管理的流程化，二是产品的标准化。

“每个工作岗位都有自己的专长，需要以专业化分工提升投研能力。”朱良表示，基金经理和研究员应各司其职，研究员专注个股研究，基金经理负责组合管理，确保各环节专业化，这是工业化在管理流程化的部分体现。

另一方面，朱良认为，产品的标准化包括信息标准化以及投资风格的清晰化，如财报、调研报告、盈利预测等统一规范，投资产品需有清晰风格与定位，避免风格漂移。

编辑：吴郑思

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