新财观丨牛市处于第二段“拉锯战” “重估牛”中期逻辑仍在

题：中信建投陈果：涨不躁跌不馁 | “重估牛”系列报告之三

作者：中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官陈果 中信建投证券李家俊 中信建投证券姚皓天

“重估牛”中期逻辑仍在，政策线索持续验证中。短期经济与政策预期修复，市场快速回调之后也逐步稳住阵脚，情绪有所改善，我们认为“重估牛”的中期逻辑仍在。本周五统计局公布9月经济数据，工业增加值、社零、投资、失业率等指标均好于预期，经济运行中的积极因素在增多。10月18日金融街论坛年会在北京召开，释放一系列积极信号，有效提振市场情绪。

仍处牛市第二段“拉锯战”，可用牛市中的震荡期来看待。我们认为投资者需要保持战略耐心，基本面复苏预期的确立还需要更多条件和时间，同时关注美国大选结果对A股的影响。近期美元走强，人民币兑美元汇率调整至7.1附近，需要继续跟踪，如果汇率持续调整，或对短期政策时点与力度的预期构成扰动。

拉锯战，涨不躁跌不馁，关注景气、重估与科创三条线索，逢低布局。三季度整体企业盈利大概率仍然面临一定压力，但部分行业方向可能提前出现改善，如旺季来临叠加以旧换新政策刺激下的家电、汽车等。具体关注线索包括1）消费：家电（内需复苏）、养殖、教育、部分创新药；2）科技：光模块、苹果链、部分半导体；3）制造：汽车、锂电、船舶、轮胎、工程机械、电网设备；4）周期：贵金属、少部分涨价化工品（维生素／TMA等）；5）稳定：水电；6）金融：银行，保险。等待困境反转方向关注军工、信创、CXO等。此外围绕本轮“重估牛”线索进行布局，看好央国企市值管理与价值重估，中期跟踪科创产业新质生产力的进展。

当前市场的流动性环境和风险偏好均出现较显著的改善，投资者已经摆脱前期的熊市思维。在这样的背景条件下，科技创新方面的主题催化将更容易获得资金的青睐。10月8-18日，电子行业的两融资金净流入达到272亿元，超过了非银金融行业的207亿元。从中长期来看，新产能的增长承接旧产能的出清，是内需复苏的必经之路。并且伴随着国际关系环境和全球竞争格局的变化，投资者的目光也将更多转向科学技术的突破和新质生产力的发展。我们预计以新质生产力为代表的方向将成为全球制造业竞争的焦点，未来发展前景广阔。从数据上来看， 2024年1-9月，高技术制造业增加值累计同比增长9.1%，装备制造业增加值累计同比增长7.5%，相比之下全部工业和制造业的增速分别为5.8%、6.0%，新质生产力方向具备更强劲的增长动能。

编辑：可达

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