【财经分析】三季度国债发行3.97万亿元 长端收益率曲线季末变陡

新华财经北京10月9日电 截至2024年9月底，财政部在前9个月共发行国债149只，发行总额97,892.70亿元，比去年同期多发8只，发行总额大增22,426.6亿元；其中第三季度发行59只，金额为39,712.90亿元，比去年同期多发7只，规模增加9,137.5亿元，三季度发行总额占前9个月逾四成。

机构认为，从历史数据来看，中长期国债以及超长期国债收益率都已经降至历史相对低位，而短期国债利率则离历史相对低位仍有一些距离。无论是从稳定经济需要的利率角度，还是从全社会融资成本下行环境下债券性价比的角度，当前长债利率已经调整至较高水平。但这并不意味着短期风险解除。短期考虑到政策不断加码落地，以及市场情绪的持续发酵，市场依然存在风险。同时，在利率大幅下跌之后，节后赎回压力依然有待进一步观察。

据新华财经统计，截至9月底，市场存量国债有278只，余额332,025.85亿元，其中10月和11月到期偿还量分别为7,801.50和2,141.30亿元。

据财政部2024年国债发行安排（下表），最后一季度还将有22只国债发行，其中19只为附息国债，3只为储蓄国债。据最新发行公告，10月份将有2,950亿元国债待发，其中贴现债有2期，规模分别为200亿和600亿元，另有24附息16和18期国债续发，规模分别为1,150亿和1,000亿元。

2024年超长期特别国债发行安排方面，前9个月已经发行了5只20年期、9只30年期和2只50年期超长特别国债，最后一季度尚有5只待发（下表），其中20年期2只，30年期有3只。

期限品种

从发行期限来看（下表），3个月-9个月短债发行有40只，占前三季度149只的26.85%，其次为10年以上品种，占14.77%；从发行量来看，9-10年期品种发行总额仅次于3个月-9个月品种，金额占比为14.41%。

统计显示，前9个月共发行贴现债券58只（下图），发行总额19,665.40亿元；固息债券76只，发行总额66,855.9亿元；到期一次还本债券15只，发行总额11,371.40亿元。

一级市场利率

从一级市场发行利率来看，2024年国债前三季度发行利率总体呈下行趋势（下图），年初至三季度末，平均加权利率大幅下降56BPs，其中2月与9月下行较大，分别为16BPs和20BPs，5月和8月则出现反弹，分别上扬5.5BPs和0.79BP。

特别国债

2007年，经国务院同意和全国人大常委会批准，财政部发行了1.55万亿元特别国债，作为中国投资有限责任公司的资本金来源。期限主要为10年、15年，2017年起陆续到期。2017年和2022年上述部分特别国债到期时，财政部向有关银行定向发行特别国债偿还。

对于2024年8月29日即将到期的4,000亿元特别国债，财政部延续了以前年度的做法，继续采取滚动发行方式，向有关银行等额定向发行2024年到期续作特别国债，所筹资金用于偿还当月到期本金。

财政部有关负责人称，2024年到期续作的4,000亿元特别国债将在银行间债券市场面向有关银行定向发行，包括10年期和15年期，规模分别为3,000亿元和1,000亿元。本次发行不涉及社会投资者，即个人投资者不能购买。2024年到期续作特别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。

10月8日，国家发展改革委主任郑栅洁在国新办新闻发布会上介绍，目前7,000亿元的中央预算内投资已经全部下达，用于“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域的安全能力建设）和“两新”工作的1万亿元超长期特别国债已经全部下达到项目和地方。明年要继续发行超长期的特别国债，并优化投向，加力支持“两重”建设。

四季度展望

中金固收：今年前9个月的债券牛市是曲线平坦化的牛市，长端利率下行幅度较大，短端利率则保持稳定。短端利率此前下行的制约主要是汇率因素。而在美国开启了降息周期之后，汇率约束消失，货币政策和短端利率下行空间完全打开。国内债券牛市或将进入到第二个阶段，由短端利率下行带来的曲线陡峭化的牛市。类似于美国降息周期开启后，美债收益率曲线从此前的倒挂回到正挂的逻辑。预计未来几个月，短端利率的下行空间较大，可能降幅达到50BPs以上。

申万宏源：10月债市依旧是调整的概率相对较大，建议对长债和信用债市场保持谨慎。由于流动性较为充裕，10月资金和短端表现预计会偏强，债券收益率曲线预计会呈现“熊陡”格局，对前期的“牛平”曲线预计会有一定纠正。中期来看，这一轮10年期国债收益率上限或在2.40%-2.65%左右，2025年一季度开始债券市场有望逐步企稳。

国海固收：债市剧烈调整行情或告一段落，但接下来10月是政策出台密集期，债市仍面临扰动风险，短期内10年期国债收益率或在2.1-2.2%之间震荡。后续债市逐渐企稳，对股市行情的反应钝化；基本面修复需要低利率环境支持，目前仍在降息通道中，广谱利率会随之下行；若财政发力、年内政府债增发2万亿元，四季度政府债供给规模预计为3.3万亿元，仍低于去年同期的3.7万亿元，预计不会对债市造成太大冲击；近期配置盘买入力量较为积极，为债市提供一定下行动力。保险等配置盘近期国债净买入量有所上升，表明机构对国债的需求仍存，为债市利率下行提供动力。

编辑：张煜

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