【新华解读】“行动纲领”打通险资入市三大堵点 “长钱长投”增强市场内在稳定性

新华财经北京9月28日电（记者刘玉龙、张斯文）近日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》（以下简称《指导意见》），为加快推进中长期资金入市、健全投资和融资相协调的资本市场功能提供了明确的“行动纲领”。

业内人士分析，《指导意见》重点提及“培育壮大保险资金等耐心资本，打通影响保险资金长期投资的制度障碍，完善考核评估机制”“促进保险机构做坚定的价值投资者”等内容，有望加快优化制约保险资金入市的三大关键问题。同时，中长期资金入市政策的加码信号有望进一步提振市场信心，更好地发挥保险资金在资本市场的稳定器作用。

保险资金释放潜力巨大

保险资金是比较典型的中长期资金。近年来，金融监管总局持续深化保险资金运用市场化改革，增强市场活力，支持保险资金发挥期限长、规模大、来源稳定等优势，为实体经济提供多样化融资服务。

金融监管总局人身保险监管司司长罗艳君9月27日在国新办发布会上介绍，截至今年8月末，保险资金运用余额31.8万亿元，同比增长10.4%，保险业通过债权、股权等多种方式为实体经济提供资金支持28.8万亿元，同比增长12.2%。

罗艳君表示，保险资金天然具有耐心资本的属性。近年来，金融监管总局陆续发布系列监管政策，允许保险资金投资公募基础设施证券投资基金，取消财务性股权投资的行业范围，取消投资单只创业投资基金募资规模的限制，支持保险公司发挥价值投资者和机构投资者的作用，助力提升直接融资比重。到目前，保险资金长期股权投资2.8万亿元，投资股票和股票型基金超过3.3万亿元。

不过业内人士分析，我国保险资金投资于股票和基金的金额占保险资金运用余额的比例常年徘徊在10%-15%之间。目前，险资权益类资产配置比例主要根据偿付能力充足率进行差异化上限监管，最高不超过45%，这意味着后续保险资金入市的比例仍有较大的提升空间。值得注意的是，就体量超过30万亿元的保险资金而言，每提升一个百分点的权益投资比例，就有望为市场带来超过3000亿元的增量资金。因此，这部分资金的释放对于资本市场而言有重大的意义。

罗艳君表示，下一步，金融监管总局将继续优化保险资金运用的监管政策，引导保险公司完善内部长周期考核机制，加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域的投资力度，更好地服务新质生产力发展。

“行动纲领”剑指险资入市三大堵点

长期以来，受限于绩效考核、会计核算、偿付能力等方面要求，保险资金在权益投资方面还面临一定客观困难，难以实现“长钱长投”。

此次《指导意见》的出台，直指三方面现实问题，为保险公司更好发挥长期资金的优势，向资本市场和科技创新提供源源不断的“活水”开出药方。

关于考核周期问题，2023年10月，经国务院批准，财政部明确对国有保险公司经营效益考核指标中的“净资产收益率”的考核周期，由“100%*当年”调整为“50%*3年+50%*当年”，有助于提升保险长期投资的积极性。

不过，业内认为目前的考核周期仍然偏短。汇添富基金分析，参考对比境内外各类长期机构投资者的考核周期，目前的机制设计中“当年度利润”指标考核权重仍然较高，中长期考核指标权重仍有提升空间。

《指导意见》明确提出，“建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，推动树立长期业绩导向”“完善考核评估机制”等。

机构人士普遍认为，通过长周期考核，可以减少短期市场波动对保险资金投资决策的影响，使保险公司更加注重长期价值投资和资产的稳健增长。未来在长期考核机制的指引下，可以更好地发挥保险资金在资本市场的稳定器作用。

关于会计核算，近年来，保险公司开始实施新会计准则（IFRS9）。在此会计核算标准下，除长期股权投资外，保险公司一般将权益类资产划入“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）”科目，这导致权益类投资的价格变动会直接体现在保险公司当期的利润表中。权益市场短期波动较大，过高的权益投资比例会放大保险公司的利润波动。出于经营压力，保险公司在权益投资上趋于保守和短期化。

2023年11月，中国人寿、新华保险共同出资500亿元设立私募基金投资二级市场股票，并试点权益法核算。在权益法核算模式下，投资股票的价格变动不直接影响保险公司当期利润，提升了对市场波动的容忍度，有利于保险资金扩大权益投资规模、拉长投资期限。但该试点目前仍面临资金规模有限、协调成本较高等问题。

今年9月24日，在国新办关于“金融支持经济高质量发展有关情况”的新闻发布会上，金融监管总局局长李云泽表示，中国人寿、新华保险设立的私募基金已正式开始投资运作，目前进展顺利。下一步，将扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度。

《指导意见》也明确提出“打通影响保险资金长期投资的制度障碍”“丰富商业保险资金长期投资模式”。业内分析，这意味着在前期良好试点的基础上，保险资金在会计核算标准上面临的投资约束将进一步得到解决，更多保险长线资金有望加速进入资本市场。

关于偿付能力，由于保险资金属于“负债资金”，所以资产配置过程中必须关注资金整体的偿付能力，以应对未来的不确定性。

汇添富基金分析，在现行监管框架下，保险权益投资比例按偿付能力监管指标实行分档管理，偿付能力充足率越高，权益投资比例政策上限越高。近年来，偿付能力监管标准经历了不断改进和升级，保险行业整体的综合偿付能力充足率也在逐步走低，由2020年底的246%降至2024年6月底的196%，行业中各保险公司的权益投资比例上限也不同程度地降档。此外，偿付能力新规对权益资产超配采取更为严格的限制业务措施，致使保险公司在实际投资中不得不预留较大空间，对权益投资采取更加保守和审慎的态度。

2023年9月，经国务院同意，金融监管总局调降了保险公司投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票等股票的风险因子，但调降范围和幅度较小，与市场需求还存在一定差距。

有分析指出，《指导意见》明确提出“完善权益投资监管制度”，有利于缓解保险公司权益投资各项制度约束，进一步提升权益投资积极性，释放更多长期投资资金。

“长钱长投”布局战略性新兴产业

中国平安集团总经理、联席首席执行官谢永林表示，在行业政策方面，金融监管部门前期已经出台了多项政策，引导保险资金进行长期投资。当前，上市保险公司存量产品的保证部分的平均负债成本接近3%，保险资金投资收益只有超过负债成本，保险公司才具有可持续经营的能力，因此监管一直非常重视保险行业的利差损问题，这也是行业最大的灰犀牛。

“目前，保险资金投资权益仍面临较大挑战。”谢永林说，但长期来看，伴随各项政策举措落地，如出台相关税优政策，强化一、二级市场联动，鼓励长期分红产品投资等方式，打造真正的长期投资、价值投资的循环通路，有利于促进保险资金耐心资本在支持实体、催生新质生产力方面做更大贡献。

谢永林表示，平安保险资金将保持“战略定力、穿越周期；配置均衡、分散风险”的投资原则，继续提升国家政策推动的新质生产力有关板块的配置权重，体现“耐心资本”的应有担当。

太平人寿表示，未来将继续强化“长钱长投”的理念，加大符合国家产业政策或协同主业领域的投资，布局战略性新兴产业、创业投资，及具有协同效应的医康养上下游价值链领域；探索长期资金服务新经济、新产业的模式和路线，加大央企、地方的合作，包括设立私募证券投资基金、区域发展基金等。

编辑：刘润榕

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