【财经分析】宽松周期将如何影响大宗商品？金价冲高回落 利多落地后短时驱动转弱

新华财经北京9月19日电（郭洲洋）在美联储宣布降息50个基点后，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价冲至历史高位2627.2美元/盎司，但随后鲍威尔在发布会上没有显著偏向鸽派的表态，美国国债收益率和美元下跌后反弹，金价也自高位回落。

虽然作为金融属性极强的商品，黄金在本次超出部分市场预期的降息中获得了短暂的上冲动力，但市场对这样的热情快速降温，一方面是在降息落地前，降息预期已经被盘面充分地计价；另一方面，在利多落地后，鲍威尔的表态令后市的想象空间进一步受限。

不过中长期来看，降息周期开启，通胀会缓慢回升，加之地缘局势带来的避险需求和各国央行的增持，黄金偏强的趋势未变。而对于其他主要大宗商品而言，在进入降息周期后，中长期都会获得一定的支撑，但相较贵金属而言，产业基本面对盘面的影响可能更加直接。

金价自高位暴跌 大幅降息短时难以支撑其强势

美国联邦储备委员会18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。

此前市场对降息25个基点的预期也较强，本次大幅降息超出了部分市场预期，而原因在于美联储对劳动力市场的担忧。通胀下降的同时，美国就业市场出现一些疲软迹象。鲍威尔表示，过去3个月的平均每月就业增长为11.6万，增速明显低于今年早些时候的水平。同时，失业率升至4.2%。根据最新经济前景预期，美联储官员对今年底失业率的中位数预测值为4.4%，高于6月的4.0%，这意味着劳动力市场状况不如此前预期。

美国银行高级投资策略师Tom Hainlin表示，随着通胀开始越来越接近目标，美联储主席鲍威尔关注就业方面的使命并不奇怪，他担心劳动力市场存在潜在的下行风险。有迹象表明，劳动力市场可能比数据显示的要弱一些。因此，这似乎是对劳动力市场的一种保险措施，以防止失业率上升，并保持经济的良好运行。

在利率决议宣布后，金价快速拉升，但由于随后鲍威尔在发布会上没有显著偏向“鸽派”的表态，美国国债收益率和美元下跌后反弹，而市场对未来衰退的担忧仍存，对未来的降息路径也不确定，金价自高位回落。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上被问及降息步伐时表示，将根据每次会议的情况来决定，不会急于行动；在下次会议之前，美联储将看到两份非农就业报告；并没有设定任何固定的利率路径。如果经济保持稳健且通胀保持顽固，美联储可能会更缓慢地调整政策。

鲍威尔强调，“没有人应该以本次降息幅度为依据，认为这就是新的节奏。”

黄金市场此前已对降息有足够的计价，大幅降息叠加鹰派表态可能令黄金维持强势，但是一旦市场认为可能存在较为缓和的降息预期，黄金在短期能可能仍有波动。

独立金属交易商Tai Wong表示，“现货黄金迅速回调，鲍威尔坚定中性立场后美元上涨，美联储将依赖数据，市场不应认为50个基点是新的步伐。”

金瑞期货表示，联储降息正式落地，降低幅度整体偏激进，但点阵图以及鲍威尔的表态都偏谨慎，预示年内还有两次25bp的降息，比市场预期更为保守。随着利好的兑现，会后金银价格冲高回落。总的来说，降息的开启仍对金银价格构成一定的利好，但是此前由于市场预期抢跑严重，短期内贵金属或仍将面对一段调整。

贵金属中长期仍具多配价值

虽然利多落地后，金价自高位回落，短期来看，本次降息带来的支撑已被盘面消化，但降息周期的开启，对金价的长期支撑仍存，市场也持续看好黄金中长期的多配价值。

“对于贵金属，美联储降息程度和节奏可能并不是最重要的，真正奠定其上涨趋势的，在本轮降息周期开启前，主要是通胀现实和降息预期，而在本轮降息开启后，则变成了降息现实和通胀预期。”长安期货表示，美联储进入降息周期，意味着美联储实际利率更大的下行空间已打开，作为无息资产的黄金，多配价值显然不减，此外，随着美联储本轮降息周期的逐步推进，美国经济和通胀也会出现温和增长，作为抗通胀资产的黄金，在通胀预期引领下，也依然具备多配价值。

随着降息周期的开启，美元的下跌空间也进一步扩大。财经网站Forexlive首席外汇分析师Adam Button表示，直到最近，市场还相信“美元例外论”，认为美国经济增长将表现出色，利率将保持在高于其他地区的水平。现在很明显，美联储的降息速度将与其他G10央行一样快，甚至更快。因此，如果美联储继续这样做，美元还有很大的空间可以下跌。

FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正则表示，金价还有继续创新高的空间。在影响黄金的众多因素中，现在美元起了很大作用，地缘政治对金价的影响并不是特别明显。黄金走势一般与美元和美债收益率呈负相关性，美元和美债收益率仍有回落空间，黄金有可能继续上涨，如果未来美元指数跌破100，黄金有机会再次冲击历史高点。

而对于未来的降息节奏，“我们认为美国经济软着陆的概率仍然较高，美联储货币政策或将以小步慢跑的方式降息，不会像市场预期的一样降息七八次至2.75%-3%。美联储大概率在9月降息50bp后，11月和12月反而保持观望或再降息一次，不会像市场预期的一样过于乐观。”正信期货表示，中长期来看，全球央行降息在即，资产负债表的扩张有望强化贵金属货币属性，叠加印度央行和中国央行交替增持黄金，以及美国两党大选的政策纲领均指向宽财政和促通胀，黄金的长期利多逻辑仍在延续。

不过也有机构持相对谨慎的观点，广州期货认为，年内看仍受美联储货币宽松、11月大选前避险情绪较强等支撑，但受美元指数下行、人民币汇率相对升值等影响，预计高位震荡，进一步突破新高需要地缘政治等新的催化剂。

大宗商品未来走势可能更多地取决于供需基本面

对于其他大宗商品来说，宽松周期的开启可能在长期维度上，从金融属性对盘面形成一定的支撑，但目前供需基本面可能才是直接影响盘面的因素。

有色金属整体受到的影响有限，对于金融属性最强的铜来说，在降息落地前LME铜走强，但降息后也再度回落。当前库存维持高位，宏观经济带来的指引如果没有对需求预期产生实质影响，期价可能难以出现趋势性的变化。

而从基本面来看，兴业期货表示，近期矿端扰动事件有所缓和，但头部矿企上半年完成度仍较低，冶炼加工费仍在持续向下，企业利润不佳仍延续，产量预期整体保持谨慎。下游需求方面，受消息面及旺季因素的影响，有所改善，但程度有限，市场预期仍谨慎。库存方面，交易所库存整体回落，但仍处于偏高水平。综合而言，美联储降息落地，但对未来节奏仍存较大不确定性，市场在宽松和衰退预期间的反复仍将持续。基本面方面，供给端制约仍持续，但需求改善仍有待确认，铜价波动或有所放大。

原油方面，在本轮降息周期开启前，原油就没有在降息预期中获得有效支撑，同样作为避险资产的原油似乎将目光集中在了地缘局势和供需端的变化上。

“基本面上，地缘风险存在升温空间，供需短期中性，供应偏紧的背景下，原油近月月差相对强势，但炼厂利润压缩至低位，欧美炼厂检修预期逐渐增加，限制原油进料需求。”银河期货表示，远期供需转弱的格局无法证伪，中期预计Brent价格中枢维持70美金／桶附近。油价维持逢高做空思路，拐点取决于未来OPEC是否宣布25年全年维持减产，且美国衰退预期被证伪。

中国国际期货则表示，降幅超预期引发市场对美联储可能预计就业市场放缓的担忧，决策者认为美联储指标利率将在今年底前再下降50个基点。而据外电9月18日消息，美国正在缓慢补充战略石油储备。OPEC产油国改变限产保价策略，开始规划提高石油产量。地缘政治紧张局势造成的供应收紧有所反复。市场对需求前景的担忧情绪仍在发酵，国际油价预计震荡运行。

编辑：张瑶

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