【债市观察】“快牛”再起 10年期国债利率直指2.0%

新华财经北京9月18日电（王柘）上周（9月9日至9月14日）在多重因素共振下，债市强势突破，利率再创新低。10年期国债收益率在反复试探2.1%后成功下破，打开下方空间后直追至2.04%，距2.0%仅一步之遥。依旧偏弱的经济、金融数据，存量房贷利率或调降等因素持续提升宽货币预期，且目前仍未有增量财政政策落地，央行卖债及喊话“淡化总量、重视质效”也难阻利率跌势。

快速上涨后，债市或受止盈、监管干预等短期因素干扰，但长期来看，基本面依然承压，对债市约束有限，2.0%恐不是利率尽头。

行情回顾

上周收益率曲线整体大幅下移8-13BP。9月14日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较9月14日分别变动-10.42BP、-10.85BP、-10.8BP、-7.81BP、-9.47BP、-9.63BP、-12.6BP、-10BP。

具体来看，周一，资金面均衡偏紧，但8月通胀数据表现较弱、股市低开后震荡走弱，债市收益率震荡下行，尾盘“24续作特别国债01”再现卖盘，但对市场影响不大，10年期国债活跃券240011收益率下行0.5BP至2.1275%。周二，8月进出口数据好于预期，股市由跌转涨压制债市情绪，但市场对基本面预期仍相对偏弱，收益率小幅下行，现券走势弱于期货，10年期国债活跃券240011收益率下行0.4BP至2.116%。周三，早盘央行公开市场操作净投放超2000亿元，资金面均衡偏松，大行继续卖出10年和7年品种，买入短债，收益率曲线继续陡峭化下行，国债期货再创新高，现券波动加剧，10年期国债活跃券240011收益率下行1BP至2.103%。周四，早盘资金面偏紧、股市高开压制债市情绪，随着股市转弱，收益率转为下行，尾盘再传下调存量房贷利率，10年期国债活跃券240011收益率收盘下破2.1%，跌0.75BP至2.095%。周五，A股表现偏弱，渐进式延迟退休决定公布但尚未有增量财政刺激落地，债市延续涨势，收益率低开后快速下行，10年期国债活跃券240011收益率下行2.75BP至2.065%。周六调休日，债市交投清淡，但8月金融、经济数据接连公布，市场对货币政策宽松预期高涨，收益率进一步下行，10年期国债活跃券240011收益率下行2.5BP至2.04%。

国债期货全面强势上涨，创上市新高。全周来看，30年期主力合约上涨1.54%，10年期主力合约涨0.48%，5年期主力合约涨0.29%，2年期主力合约涨0.14%。

中证转债指数全周下跌，跌幅报1.74%，逼近8月23日创下的三年半新低。岭南转债迎来转机，中山国资收购岭南转债方案获得高票通过。

一级市场

上周国债发行规模增加，共发行国债7只，合计发行规模5003亿元；净融资额为3893亿元，环比上升4282亿元。地方政府债发行65只，发行规模2803亿元，环比增加2496亿元；净融资额为2459亿元，环比上升2370亿元。政金债净融资额为1200亿元，环比上升840亿元。

本周（9月18日-9月20日）计划发行国债2只，合计发行规模1100亿元，较上周减少3903亿元。9月20日，财政部计划续发20年期“24特别国债05”，发行规模为450亿元。地方政府债计划发行2390亿元，较上周减少413亿元；政金债计划发行340亿元，较上周减少860亿元。

海外债市

美国国债收益率上周整体走低，涨跌节奏跟随周内公布的美国最新通胀和劳动力数据起伏。截至周五（9月13日）收盘，10年期美债收益率上涨0.9BP，报3.657%，全周下跌7.4BP；2年期美债收益率下跌1.5BP，报3.587%，全周下跌6.6BP。自9月6日以来，10年期与2年期美债利差始终保持正值，并逐步走阔。

周三（9月11日）公布的美国8月核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）环比意外上涨0.3%，显示通胀粘性仍存，降低了市场对美联储大幅降息的预期。

周四（9月12日）公布数据显示，截至9月7日当周，美国初请失业金人数为23万，超过经济学家的预期中值22.6万，三周来首次出现上升。同时，美国8月PPI环比增长0.2%，高于预期和前值；同比上涨 1.7%，涨幅为2024年初以来最低。

数据的喜忧参半，使美联储本周降息幅度成为悬念。9月16日，据CME“美联储观察”公布数据，美联储9月降息25个基点的概率为48%，降息50个基点的概率为52%。美债收益率在上周后两个交易日多数时间选择震荡。

公开市场

上周央行公开市场开展了10232亿元逆回购操作，因有2102亿元逆回购到期，全周净投放8130亿元。因周一及周二为中秋节假期，期间到期资金顺延至节后。

本周央行公开市场将有8845亿元逆回购到期，周三至周五分别到期4875亿元、1608亿元、2362亿元，此外周三还有5910亿元MLF到期。

上周资金利率边际抬升，1年期AAA同业存单收益率下行至1.92%，R001、R007周均值分别报收1.81%、1.88%，较前一周分别上行11.54BP、2.34BP。

要闻回顾

国家统计局9月9日发布数据显示，2024年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.6%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.8%；食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨0.5%。1­­—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。

2024年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.8%，环比下降0.7%；工业生产者购进价格同比下降0.8%，环比下降0.6%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。

海关总署9月10日发布，据海关统计，2024年前8个月，我国货物贸易（下同）进出口总值28.58万亿元人民币，同比（下同）增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。按美元计价，前8个月，我国进出口总值4.02万亿美元，增长3.7%。其中，出口2.31万亿美元，增长4.6%；进口1.71万亿美元，增长2.5%；贸易顺差6084.9亿美元，扩大11.2%。

9月11日消息，国务院日前印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，提出到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高。到2035年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。

2年期、5年期、10年期和30年期国债期权仿真合约于9月13日起开展仿真交易。首批仿真交易合约月份为2024年11月、2024年12月、2025年1月和2025年3月。

9月13日，全国人大常委会会议表决通过了关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定。根据决定，从2025年1月1日起，我国将用15年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原60周岁延迟到63周岁，将女职工的法定退休年龄从原50周岁、55周岁，分别延迟到55周岁、58周岁。

人民银行9月13日发布8月金融统计数据显示，8月末，我国人民币贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%；社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%；广义货币（M2）余额305.05万亿元，同比增长6.3%。

央行主管媒体《金融时报》9月13日发表评论称，“淡化总量、重视质效”对于金融支持实体经济意义更大，盘活已有资金存量，健全市场化利率调控机制，提高货币政策传导效率，才能更好支持实体经济高质量发展。

机构观点

国投证券：短期看，货币政策“宽松”利好兑现或许只是时间问题。定量看，本轮市场对宽货币博弈的充分程度远超过7月上旬（彼时宽货币预期仅中性偏强）。因而如果后续宽货币利好兑现，除非有其他增量利好（例如央行对长端管控态度发生明确转变、出口不确定性上升等），否则长端可能难以演绎7月降息后大下台阶的场景，反而需要关注财政、地产、消费等政策协同加力对市场阶段性扰动的可能性，交易盘可考虑在利好兑现后适当止盈，特别是在近期交易盘集中博弈的7-10年段落。

兴业证券：8月份存单利率超季节性上行后性价比凸显，当前存单利率已现下行迹象，存单压力可能正在逐步缓和。央行“买短卖长”等影响下，中短端政金债相对国债的品种利差走阔，性价比提升，或对理财等低杠杆机构的吸引力增大。中长期限利率债虽然短期内资本利得可能有限，但期限利差保护较厚，抵御市场波动方面有一定优势。中短端国债流动性仍有优势。此前信用债流动性较低+信用利差较窄，可能安全垫不厚，但经过8月下旬回调之后，当前存单利率平稳略下行或已表明市场环境有所改善，后续财政资金投放节奏加快有望进一步缓和金融机构缺长钱的压力。债市或将从分割逐渐走向收敛，市场机会可能从利率债往信用债延伸。

天风证券：由于资金利率相对较高，本轮债市几乎没有资金杠杆，市场在各自的合理空间内追求动态收益，短端下限似乎已经不受资金成本的约束，逻辑上可以进一步靠近超额存款准备金利率（因为未来资金利率存在跟随降息下行的可能）。结合机构自身的监管要求与行为约束，选择做陡或者做平曲线，做陡的理论下限是超额存款准备金利率，做平的下限在于央行最新的风险提示。债市后续风险有二：第一，监管再度加强；第二，有力度的稳增长政策改变宏观预期。或许这两大风险提示会持续存在，但是市场会继续沿着基本面的逻辑前行。

编辑：张煜

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