新财观丨美联储降息前景如何？

作者：渣打中国财富方案部首席投资策略师 王昕杰

题：美联储降息前景如何？

新华财经北京9月10日电 2024年的剩余时间，美国能否实现经济软着陆，是市场面临的关键的不确定因素。由于劳工市场和制造业的放缓，经济增长快速放缓的风险可能会愈演愈烈。随着基本面的恶化，原先的预期也被打破，这种预期差将大幅表现在风险资产之上。

尽管如此，我们维持美国经济软着陆的核心预测。劳动力市场疲软不仅是因为需求下降，移民增加也导致了劳动力供应增加。需求下降是坏事，因其表明经济正在走弱且企业管理层变得更谨慎。然而，劳动力供应增加对经济来说是好事，因其加快经济增长速度，而不会产生通胀压力。总的来说，我们认为劳动力供应增加，加上金融条件随着央行转向更宽松的政策而放松，容许经济实现软着陆。

美联储主席鲍威尔也表示，现已到达调整政策的时候了，且降息的时点与节奏将取决于未来的数据，将尽一切努力支持劳动力市场。劳动力市场叠加鲍威尔的口径，我们认为美联储政策已到转向节点。在我们的基本情景中，我们预计美联储今年将降息三次（75个基点），2025年上半年将再降息两次（125个基点），帮助美国经济实现软着陆。

在美联储宽松周期之前如何部署投资组合？

债券- 过往持续表现良好，但当前价格充分体现了降息这一因素

在过去的宽松周期中，发达市场优质债券历来的回报都是最高。事实上，在过去的大多数宽松周期中，大部分债券资产类别，包括新兴市场债和发达市场高收益债，在首次降息后的6-7个月均取得正回报，然后路径开始分化，因为更明显的增长放缓风险在宽松周期的后期对风险较高的债券造成压力。

这一次，市场对宽松幅度的预期比以往降息周期前高出很多（约140个基点）。即使如我们预期的那样出现软着陆，这也可能导致债券的涨幅相对以往周期更为有限。

即便在这样的背景下，考虑到相当具吸引力的收益率和不低的硬着陆风险，保留部分债券投资，尤其是优质债券，仍有价值。因为硬着陆可能导致债券收益率自当前水平大幅下降，从而推高债券价格。因此我们仍维持对债券的核心配置。

股票- 表现参差，在宽松初期表现向好

全球股票8月起伏不定。尽管市场大幅回调和其后反弹，但月内保持投资的投资者仍获得了相对平稳的回报。美联储大幅放松政策的能力是我们保持投资于适度偏好风险资产的多元化配置的主要原因。

美国通胀持续走软、劳动力市场降温、美联储鸽派讯号，刺激市场对美国经济软着陆的憧憬，其宏观环境应会支撑美国股票，尤其是增长型行业。因此，我们继续看好美国增长股，我们认为相对于美国其他行业，高增长的科技和通信服务行业基于结构性盈利增长前景，仍具有吸引力。其盈利在最近的2024年第二季度财报季中保持稳健，且根据LSEG I/B/E/S综合预计，2024年和2025年科技行业的盈利将分别增长18%和21%。以增长股为主的纳斯达克指数在18,000附近也有强劲技术支持，为入市提供了基础。

美元 - 通常会因美联储降息而走弱，但随后会走强

外汇方面，美元通常会在美联储首次降息前走弱。在主要货币中，日元、瑞郎和澳元通常会在美联储宽松周期开始后小幅走强。美元在最初走弱后，在宽松周期中期通常会区间震荡，然后在周期的后段作为避险资产找到支撑。

从过去经济软着陆的宽松周期来看，美元指数（DXY）通常在降息前几个月走弱，在首次降息后也继续走弱。然而，在第一次降息后的3-5个月，美元通常会再次开始走强。美国经济软着陆通常对美元有利。

黄金 - 在宽松周期的初期表现良好

黄金以往在降息前的几个月和宽松周期的初期表现良好，在软着陆以外的时期表现尤为强劲。历史数据显示，在宽松周期的初期做多黄金可能是有益的，不过到了宽松周期的中期，黄金的表现通常更为参差。

中东和欧洲地缘政治紧张局势也再次推升了原油价格的地缘政治风险溢价，黄金的避险属性也增加了其需求量，年初至今，黄金的价格涨幅已超过20%，我们认为当前的经济环境应有助于支持黄金的价格势态，未来预期利率和债券收益率走低，可能会成为推动黄金价格进一步持续上涨的动能，使得持有黄金可能在未来6-12个月内更进一步录得收益。这些加强了我们对于在多元化投资组合中大量配置黄金作为有效对冲经济衰退、地缘政治、通胀和财政约束缺乏的首选。

展望后市，盈利增长潜力将继续支持股票，降息周期将为债券迎来资本利得，黄金则是极具吸引的多元化投资工具。我们建议投资者保持多元化配置，分散持有各类金融资产以降低风险。

编辑：王媛媛

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