【财经分析】全球股市遭遇“黑色星期一”背后究竟发生了什么？

新华财经上海8月5日电（葛佳明）8月5日周一，在“衰退交易”与日元升值带来的套息交易平仓下，股票市场出现连续暴跌，亚太股市集体下挫，欧股和美国股指期货均大幅下挫。

全球股市大幅下挫

日股领跌亚太股市，日经225指数收盘重挫12.4%，报31506点，抹去今年全部涨幅，盘中两次触发熔断，日内跌近4500点，创下史上最大下跌点数，超越1987年10月“黑色星期一”的纪录。

韩国股市也出现暴跌，韩国综合股价指数（KOSPI）下跌8%触发熔断机制，交易暂停20分钟；韩国创业板指（KOSDAQ），跌8%后触发熔断机制，同样暂停交易20分钟。

澳大利亚股市也遭遇抛售，澳大利亚S&P/ASX 200指数收跌3.7%，创下自2022年6月以来的最大单日跌幅。

欧股主要股指大幅低开，德国DAX指数跌2.5%，法国CAC40指数跌1.29%，英国富时100指数跌1.75%，欧洲斯托克50指数跌2.76%。

美股股指期货重挫，纳指期货一度跌6%，标普500指数期货跌2.6%，道指期货跌1.22%。

从基本面来看，美国7月非农数据之后，市场交易转向“衰退交易”，并开始定价美联储意外提前降息；另一方面，日本央行的加息行动也让套息交易逆转导致杠杆解除，套息交易平仓导致市场快速下跌。

日元套息交易逆转的“蝴蝶效应”

日元作为全球利率最低的货币之一，一直被作为重要的融资借贷货币。投资者借入低息日元，购买其他回报率较高的非日元资产。而日元近期升值幅度较大，美元兑日元汇率已从7月初触及162跌至142，一个月内日元涨幅达到了11%。

国泰君安分析师周浩和孙英超在研报中解释称，日元大幅升值后对于借入日元的投资者而言，其面临着巨大的潜在损失可能。因为在归还日元借贷时，其当时借入的日元虽然利率仍然较低，但其在非日元资产上获得的收益可能无法弥补汇率波动的损失。从这个角度而言，日元升值幅度越大，那么非日元资产的抛售压力也会相应增大。

国泰君安认为，美股上周五在科技板块带领下的大幅下挫，很大程度上表明了套利交易的大量反向平仓。从金融市场的运行而言，近期的交易事实上表明，此前流行的交易出现了大规模的反向操作。所以，即使投资者自身可能并没有直接介入套利交易，但事实上却多少被套利交易影响、也在很多时候推动了这些交易头寸的加速瓦解。

欧洲太平洋资产管理公司首席市场策略师彼得·希夫（Peter Schiff）在上周末也撰文表示，投资者能无风险套利的机会已经消失，对日元的套利交易的平仓，导致了外汇和其他市场的波动加剧。

希夫表示，长期以来，日元套利交易支持着全球市场走势，而如今，日元套利交易的解除可能会导致日本以外的股市出现动荡。日元波动可能给杠杆交易带来影响，有可能引发追加保证金的浪潮，从而带来全球资产抛售浪潮，造成全球市场混乱。

而日股重挫也受到了日元升值的影响，新华财经此前曾分析称，自2011年开始，日本股市和日元走势间出现了显著的负相关关系，日本作为一个典型的出口型经济体，日元升值会降低其在国际市场上的价格竞争力，导致日本大型企业如丰田、索尼等出口企业订单减少、收入和利润下滑，从而进一步打压日股的上涨动力。

此外，从资金面角度来说，日元套息交易借入部分资金，有一部分也会直接投资于日本市场，近年来日本股市持续上涨的背景下，在日本市场投资也成为包括巴菲特在内的众多海外投资者的选择。

近期，作为日股上涨的主要推手，海外投资者正离开日本市场。日本交易所公布的数据显示，在截至7月26日的一周内，海外投资者已经净卖出1.56万亿日元（约合107亿美元）的日股和日股期货，东证指数在此期间跌幅超过5%，为四年来最大。

“衰退交易”卷土重来

分析师普遍认为，金融市场周一出现大规模动荡也与美国非农就业报告疲软有关，投资者因失业率攀升开始担忧美国经济可能步入衰退，“衰退交易”卷土重来。

美国7月新增非农就业人数仅11.4万人，大幅不及17.5万人的市场预期，且绝对值规模创下2021年2月以来的最低水平。失业率较前值攀升0.2个百分点至4.3%，连续4个月出现失业率较前值上行。

按照萨姆法则，当美国失业率的三个月移动平均值比过去12个月的低点上升了0.5个百分点或更多时，这通常标志着美国已经进入了经济衰退的早期阶段，因此7月的失业率数据暗示萨姆法则被再次触发，这也引发了新一轮的衰退交易。

但需要注意的是，美国经济是否陷入衰退仍然需要更多数据的印证。国泰君安称，市场固然会高声呼吁降息，但事实上今年以来主要股票市场的涨幅仍然可观，同时近期美股的下跌主要是科技股带动，其他板块的表现仍然较为稳健。因此9月是否降息，尤其降息幅度会否达到50个基点，仍然存在很大的变数。

华泰证券首席经济学家易峘表示，如果美国政策整体宽松幅度不及预期，美国仍有一定概率进入衰退。具体来看：

1、货币方面，名义利率仍处高位，美联储有充足的宽松空间。考虑到当前联邦基金利率处于5.25%-5.5%的高位，高于目前联储预测的中性利率（2.8%），距离货币政策的零利率下限也有充足空间，美联储仍有足够大的宽松力度以避免衰退。

2、财政方面，目前大选带来的不确定性对经济，尤其是企业投资的扰动较大，但大选后的不确定性均会有一定程度的消除，从而对居民和企业部门形成提振。

编辑：谈瑞

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