【新华解读】MLF质押品减免精准调节债市供求 收益率曲线陡峭化或“拉开帷幕”
由于目前债券市场供需两端有所失衡,满足MLF要求的可质押债券越来越少,一级交易商在合格质押券方面压力巨大,此时提出减免MLF质押品是及时解决市场“燃眉之急”。
新华财经北京7月22日电(王菁)伴随基础货币投放方式逐渐改变,未来中期借贷便利(MLF)的政策利率色彩和作用或逐步淡化,存量规模也将有所下降。当前,监管部门聚焦于管好短端利率,进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制。
7月22日,中国人民银行接连发布一系列重磅举措,在近期备受市场关注的降息落地之外,对于MLF操作质押品的适当减免也引发市场关注,此举有利于增加可交易债券规模,缓解债市供求压力。
业内人士对新华财经表示,由于目前债券市场供需两端有所失衡,满足MLF要求的可质押债券越来越少,一级交易商在合格质押券方面压力巨大,此时提出减免MLF质押品是及时解决市场“燃眉之急”。
另有机构指出,“目前收益率处于历史绝对低位,银行质押品受限导致没法及时卖出止盈兑现收益,该举措还起到了为债券市场投机行为降温的功效,进一步传达出监管对于收益率有效引导的用意。”
货币政策工具箱储备充足 长短期利率调控将更加精准
经过多年的利率改革和实践,监管工具箱日趋丰富,可以在市场不同局面之下对其提供精准有效的调控,以促进利率体系和市场健康平稳发展。
“目前,央行政策利率的品种还比较多,不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率。”在6月19日的2024陆家嘴论坛上,中国人民银行行长潘功胜如是说。
在诸多政策利率指标中,市场究竟该重点关注哪些指标呢?业内人士普遍预期,下一步将明确以短期利率为主要政策利率,淡化MLF的政策利率色彩。
实际上,从主要发达经济体的经验看,中央银行主要聚焦于管好短端利率,中长期利率通常主要由市场决定。从这个角度看,逐步淡化MLF利率的政策色彩,进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制,是下一阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。
某券商投资部门投研总监对新华财经表示,“允许MLF机构申请阶段性减免质押品,可能也意味着MLF的中期政策利率功能会下降,存量规模也会持续下降,从而减轻银行高成本资金压力。未来,可能也会进行固定利率下的数量招标,需要观察下月MLF操作情况,或许出现规模大幅萎缩的情况。”
从我国情况看,近年来,已逐步建立和完善利率走廊,目前已初步建成以常备借贷便利(SLF)为上廊,超额存款准备金利率为下廊的利率走廊。但总体看,我国利率走廊宽度相对较大,明显高于主要发达经济体。
“这种较宽的利率走廊制度安排有其历史合理性,主要是有利于充分发挥市场定价的作用,保持足够的弹性和灵活性。但这也伴随有一定权衡,市场对央行的利率调控合意区间不是特别明晰,心中不是非常托底。”业内人士对新华财经称。
下阶段,随着金融总量目标淡化,价格型调控或将在货币政策实施中发挥更重要的作用。在此背景下,适当收窄利率走廊的宽度,向市场传递更加清晰的利率调控目标信号十分必要。
MLF质押品调整剑指债市供需 后续或引导收益率曲线趋陡
当前,供需因素对债券市场走势的影响较为显著。通过阶段性减免MLF质押品的形式,缓解债券供求压力,是监管又一项创新的精准调控手段。
光大证券固定收益首席分析师张旭表示,“对于过于旺盛的债券需求,央行可以通过临时OMO正回购予以抑制,避免资金在金融体系内空转炒作。”
“而对于不及预期的债券供给,央行既可以通过在二级市场卖出债券的方式予以应对,也可以通过鼓励金融机构卖债的方式重新构建供需平衡。”张旭进一步指出,此次央行公告“有出售中长期债券需求的MLF参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品”即是对后者的一次实践。
前述券商投资部门投研总监对新华财经解释称,“此次MLF质押品规则的调整,其实类似于银行可以根据自己对市场的判断及银行盈利情况,进行波段性的质押品减免及补充。目前超过7万亿的MLF及质押品,叠加债券收益率处于低位,银行在三季度面临盈利压力的情况下,这块账户的收益无法及时兑现,减免质押品可以保护银行利益,推动收益率曲线变陡。”
对于后续债券市场走势和投资选择,他预计称,“后续或利好短端债券,若是结合临时逆回购正回购利率,短端回购利率到了1.5%-2.2%的区间。长端收益率影响中性偏空,7万亿的质押品虽然了解久期结构,但银行配置账户一般债券久期较长也适合质押,若银行减少质押,长债供给可能增加,进而使得银行止盈动力充足。”
“在期限收益率表现分化的背景下,银行资金成本低,具有较大的优势,市场情况是3年内国债和资金利率已经倒挂;而券商自营方面,部分机构在交易完30年期品种以后开始交易5-10年的资本利得,由于资金没有优势,需要资本利得来填补。”他进一步指出,未来收益率曲线的陡峭化,最有利于银行和保险配置,这两类投资者也是金融领域的基本盘。
“相应地,债市调整风险客观存在,此时宜摒弃‘调整即上车’等想法,顺应央行引导。“张旭称。
国元证券研究所所长助理、总量研究负责人杨为敩也对新华财经分析称,“对于可以出售中长期债券的机构,央行在MLF质押方面给予了一定宽限和‘奖励’,此举可以在保持短端供求局面的基础上,较为精准地引导长期和超长期债券收益率的适度回升。未来,收益率曲线或更加陡峭。”
编辑:王柘
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