二季度全球央行货币政策观察：美联储坚守高息非美货币承压 多国踌躇中推动降息浪潮向前

新华财经北京7月18日电（记者 翟卓）2024年第二季度，顽固的通胀和超预期的就业市场令美联储降息预期不断退坡，高利率的持续既推动了美元和美债走强，也令非美货币普遍承压。亚洲货币保卫战于4月打响，日本、韩国、越南等纷纷动用大量外汇储备以稳定汇率，印尼央行更是直接逆势开启加息。

不过随着抗通胀进程取得进展，也有多国央行陆续启动降息以提振经济，在11个发达经济体和14个新兴市场经济体中，已各有4家央行先于美联储步入宽松周期。但相对独立并不代表没有压力，与美联储货币政策分化也令相应国家货币承压，因此本轮降息普遍显得温和“节制”，对于首降过后何时再降也表现犹豫。

展望第三季度，业内人士预计，全球通胀或延续回落态势，多国央行将相继开启降息周期，不过短期内全球也较难回到此前的低利率时代；外汇市场或将呈现“美强欧弱”格局，此外新兴市场货币仍将面临较大压力，外汇干预效果有限。

——通胀放缓 加拿大央行及欧央行先于美联储降息

第二季度，由于通胀持续高企以及劳动力市场表现超过预期，截至6月12日，美联储连续7次宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%不变，同时多位美联储官员发布偏鹰派言论，暗示利率应在更长时间内保持高位并不急于降息。

数据显示，3-5月美国消费者价格指数（CPI）分别同比上涨3.5%、3.4%、3.3%，虽略有放缓但仍远高于美联储2%的长期目标，同时美国5月PMI再创新高、非农就业人数也超预期激增27.2万人，市场对美联储的降息预期分歧加大，首降究竟会在9月还是12月，全年会降一次还是两次等均待最新续数据加以验证。

不过在欧洲、北美洲等地，也有部分发达经济体因通胀形势有所好转而将关注焦点转向提振经济。如继瑞士央行在3月打响G10（十国集团）降息第一枪后，瑞典央行也于5月8日将基准利率下调25个基点，成为G10中第二个降息的国家。

瑞典央行表示，通胀正在接近目标而经济活动疲软，因此可以放松货币政策。而这也是该国近8年来的首次降息。

步入6月，加拿大央行、欧洲央行又相继于5日、6日宣布将基准利率下调25个基点，其中前者还是七国集团（G7）中首个降息的国家。种种数据显示，加拿大的基础通胀正在放缓，并不断朝着该国央行2%的目标迈进。

不过加拿大一季度的GDP增速仅有1.7%，不仅低于外部分析师一致预期的2.2%，更远低于该国央行自身预期的2.8%。另在加拿大投行道明证券的经济学家团队主管James Orlando看来，2024年该国的实际GDP增速将低于美国增速的一半。因此多位市场人士预计，在美联储开始降息之前，加拿大央行或还有一次降息。

而欧洲央行的降息消息也符合预期，不仅是其近5年来首次降息，还是60多年来首次先于美联储降息，经调整后，目前欧元区的再融资利率、边际借贷利率以及存款利率分别为4.25%、4.5%和3.75%。

“欧洲央行的降息或标志着全球新一轮货币宽松周期开启，有助于打开国内货币政策的外部约束空间。受制于通胀压力，欧洲央行此次‘鹰派降息’显得有点勉强，但仍具里程碑式意义。”华西证券宏观联席首席分析师肖金川说。

考虑到欧元区通胀回落并非一帆风顺，以及欧洲央行政策制定者对降息过快风险提出警告，尽管7月再次降息的可能不能完全排除，但概率似乎也越来越小。

至6月下旬，瑞士央行于20日完成了年内第二次25个基点的降息进程。不过同日晚间，英国央行则连续第7次将基准利率维持在5.25%的16年高点不变。

由于通胀放缓幅度不及预期，叠加英国大选突然提前举行，市场对英国央行当月的行动已早有预期，并将对首降落地时点的预期推迟至今年的8月份。此外，二季度内以色列、新西兰、澳大利亚等多国央行也保持了基准利率的稳定。

——汇率急跌 亚洲多国打响货币保卫战

二季度，强势的美元催生了亚洲货币的贬值潮，在汇率急跌至历史或近年来新低之际，多国央行不得不将政策重点转向保卫货币。其中日本、韩国、越南等国纷纷动用大量外汇储备以稳定汇率，印尼央行更是直接逆势开启加息。

4月16日，韩元兑美元汇率盘中跌破1400大关创2022年以来新低，印尼盾兑美元跌破16000关口创近四年来新低，19日越南盾兑美元汇率跌至25463创历史新低，至29日盘中日元兑美元汇率跌破160大关创1990年以来新低，而日元也成为本轮亚洲货币贬值潮中跌幅最大的货币，二季度内累计贬值超6%。

本币大幅贬值易引发国家经济、金融动荡，各国也纷纷采取行动入场干预。如印尼央行于4月24日超乎预期加息25个基点，将基准利率上调至6.25%，达到七年来最高水平。印尼央行方面明确表示，将继续动用所有可用工具以保持印尼盾稳定。

另据日本当局5月末披露，其已动用约9.8万亿日元（约622亿美元）干预汇市，投入额不仅高于2022年干预规模也远超市场普遍预期。

另据韩国央行数据，截至6月末韩国外汇储备已降至4122.1亿美元，为连续第三个月下降，较3月末减少70.4亿美元，干预汇市稳定韩元汇率自然是最重要的原因之一。而越南央行除直接抛售上亿美元外，还动用了黄金储备来稳定市场。

深究本轮贬值潮背后原因，在美联储强势加息影响下各国与美利差不断扩大，亚洲国家对出口的普遍依赖也使其货币更易受到全球经济的影响。再从各国自身的政策及经济因素来看，日本央行长期的低利率及“鸽派”表态令市场上做空日元情绪高涨，而越南央行对深陷金融欺诈案的西贡银行的巨额救助也对越南盾形成明显拖累。

往后看，当前市场普遍认为，虽然部分亚洲货币或继续走贬，但1997年的金融危机大概率不会重演。

如对大部分亚洲国家而言，一是已经放弃了固定汇率机制而采取有弹性的汇率制度；二是在对外贸易中拥有贸易顺差，且保留了相当的外汇储备以应对短期的外汇支出；三是本轮的货币贬值幅度普遍小于1997年金融危机的程度。

不过，货币保卫战想要“取胜”或也颇为艰难，如在安邦智库的研究人员看来，在美元强势地位和亚洲国家供应链角色的影响之下，亚洲货币很难赢得这场“货币战争”，不得不在汇率稳定和经济增长之间保持平衡和妥协。

再从干预结果看似乎也不尽如人意，在采取“先发制人”逆势加息、动用大量外汇储备以及加强货币互换等多种举措后，部分国家的货币贬值压力仍在持续，至二季度末日元兑美元汇率已再度跌破160关口，韩元兑美元汇率距1400大关仅“一步之遥”，印尼盾兑美元汇率则在6月28日盘中触及了16496的逾四年来新低。

——提振经济 4家新兴经济体央行年内多次降息

在地缘政治形势复杂和美联储坚守高息之下，除上述亚洲多国外，墨西哥、俄罗斯、南非、沙特以及土耳其等新兴市场国家央行也均选择在二季度维持利率不变。

不过考虑到通胀形势改变以及国内经济亟待提振，为扩大信贷规模、减少资本外流或稳定就业市场，阿根廷、智利、秘鲁、巴西等四家新兴市场经济体央行进行了0.25个百分点至40个百分点的不同程度降息。

具体按降幅看，期间阿根廷央行连续4次下调基准利率，累计降幅达40%，加之一季度曾一次性调降20%，该国基准利率已由年初的100%大幅下行至目前的40%。

为应对本币贬值、减少资金外流、抑制高通胀，2023年前10个月阿根廷央行连续6次加息，将基准利率从75%上调至133%，后自去年12月起又开始持续降息。

当地媒体《商业纪事者报》评论称，降息是因为阿根廷国内通胀进一步放缓，调控压力减小，同时政府希望扩大信贷规模，增加市场流动性。数据显示，今年前4个月阿根廷消费者价格指数累计上涨65%，而过去12个月累计上涨289.4%。

二季度内，智利央行分别于4月、5月、6月降息75个、50个以及25个基点，基准利率下行至5.75%；而拉长时间看，近一年来该央行已将利率水平砍掉一半。

2022年，智利遭遇了近三十年来最严峻的通胀压力，加之全球经济增长前景黯淡，通胀率一度逼近14%的历史高位。为应对通胀冲击，智利央行在当年10月将基准利率提升至11.25%。后随着经济环境变化，自去年7月起开始逐步实施降息策略，以平衡通胀控制与经济增长的需求，至今已累降8次达550个基点。

期间，秘鲁央行还分别于4月及5月将基准利率累计调降50个基点。年初至今，该国利率已连续四次调降，每次降幅均为25个基点。

在拉美主要经济体中，秘鲁的通胀率最低，因此政策制定者可以集中精力重振去年因政治动荡和恶劣天气而陷入衰退的经济。至今年4月份秘鲁通胀率已放缓至2.4%，央行预计未来几个月将继续下降。

此外，巴西央行也于二季度内进行了一次降息，下调25个基点至10.75%。这是自去年8月来该央行连续第七次降息，而在本轮降息周期开始前，该国基准利率高达13.75%。不过，本次降息幅度仅为以往六次每次调降0.5个百分点的一半。

据巴西央行官网，降息0.25个百分点，是基于当前通货紧缩进程放缓、通胀预期不稳定以及充满挑战的全球形势，这要求货币政策保持冷静适度。在不影响确保物价稳定的基本目标的同时，这一决定可平滑经济活动的波动和促进充分就业。

随着全球多国央行陆续开启或即将开启降息，也在一定程度上给美联储带来压力。此前由于误判通胀美联储的加息行动姗姗来迟，如果再因本次降息过迟而引发经济衰退，必然又将引发外界批评。

不过也要注意的是，尽管降息已是大势所趋，但短期内全球仍较难回到此前的低利率时代。展望第三季度，中国银行研究院预计，全球通胀将延续回落态势，但反复风险依然存在；全球央行将相继开启降息周期，流动性供给总体平稳；外汇市场将呈现“美强欧弱”格局，新兴市场货币仍将面临较大压力，外汇干预效果有限。

编辑：王姝睿

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