【财经分析】10年期日债收益率跳涨 保日元还是保日债？日本央行左右为难

新华财经北京5月29日电（王菁、欧阳迪娜）5月下旬至今，由于市场对日本央行减少定期债券购买操作持谨慎态度，且猜测其将进一步提高基准利率，日债收益率出现接连跳升。

上周，10年期日债收益率触及1%，本周便突破该关键水平，创近12年高点；5月29日亚市盘后，日债收益率延续近期攀升势头，截至发稿，10年期收益率上行4.7BPs至1.12%，3年期和5年期收益率分别走高3BPs和4BPs，报0.445%和0.635%，投资者做空情绪更加高涨。

另据CNBC网站显示（下图），10年期日债收益率在亚市收盘后一度突然跳涨112.7BPs至2.2%。部分机构猜测或为乌龙指，亦有观点认为是网站错误，目前具体原因尚未可知。

自日本央行2013年推出前所未有的刺激措施以来，10年期日债收益率一直在1%以下震荡，随着近年来全球货币政策收紧浪潮的到来，作为国际市场“交易宽松”最后阵地，日元资产受到美元走势裹挟强烈，而全球市场投资者在不断预期日本央行将于何时实现利率正常化，进而为“苦苦挣扎”的日元走势提供支持。

年内三次加息可期？日本央行在滞胀面前“左右为难”

一直以来，1%关口是日本央行收益率曲线控制政策的参考点。从掉期市场走势来看，日本央行在7月底的会议上再次加息的可能性约为66%。当前，主流机构正在反复研判日本宏观经济数据和决策者声明，试图预测日本央行是否会在短期内进一步采取政策举措。

据悉，太平洋投资预计日本央行年内会有三次加息；先锋集团国际利率主管则预计，到2024年年底，基准利率将上调至0.75%左右。

5月中旬，日本内阁府发布的初步统计结果显示，2024年第一季度日本实际国内生产总值（GDP）环比下降0.5%，按年率计算降幅为2.0%，降幅之大超过媒体和机构预期。日本国内多位专家指出，日本经济面临的滞胀压力或进一步加大。

具体来看，由于工资涨幅长期追不上物价涨幅，个人消费持续下滑，成为拖累日本经济的主要因素。日本生命基础研究所经济调查部部长斋藤太郎表示，经济停滞、物价上涨，“日本经济可以说是陷入了滞胀”。他认为，经济不景气的最大原因在于家庭实际收入下降，导致消费停滞。

野村综合研究所经济学家木内登英认为，自2022年以来日本经济遭遇“输入型通胀”冲击。受多重因素影响，5月起日本家庭电费等开支还将明显上升，可能将核心CPI涨幅推升至3%。通胀居高不下的同时经济低迷停滞，日本的滞胀局面进一步加剧。

“竹篮打水一场空”？日元日债遭遇同步走软

结合债券行情来看，瑞穗证券首席策略师认为，如果基准利率未来如预期上升，日本10年期国债收益率将进一步走高，未来几周将达到1.2%；高盛集团策略师近期还预测称，到2026年底，日本10年期国债收益率将升至2%，因为多数投资者预计日本央行将实施较为漫长的紧缩周期。

基于这些观点，显然当前日债市场走势似乎快于预期。5月29日亚市盘后，10年期日债收益率已经升至1.12%；如果前述CNBC网站信息系确有交易达成，那意味着相关收益率已经“提前实现”高盛对于该指标两年后的预期水平。

当然，也有部分机构已经多次“示警”日债市场高波动性。摩根士丹利全球宏观策略主管Matthew Hornbach表示，做空日本国债是全球基金经理近期的主要交易，海外投资者和国内投资者都做出类似押注是极不寻常的。

“通过与全球投资者的对话，让我相信全球投资组合中最集中、最确定的阿尔法头寸是低配日本久期，以我在日本市场的经历，当前这种情况是相当罕见的。”Hornbach上周在东京举行的投资者会议上表示，日本投资者对本国债市的看法与海外投资者不同，对日元的看法则更为多样，押注日元贬值的投资者认为日元处于利差劣势，有些投资者则认为日元估值过低。

从外部压力方面来看，近期美国通胀率显著回升，市场预计美联储将在较长时间内把利率维持在高位。在日美两国息差难以缩小的情况下，日元走软的“车轮”短期内恐难停转。分析人士认为，如果即将召开的美联储货币政策会议释放推迟降息的信号，日元恐将进一步贬值。

《日本经济新闻》网站报道称，只要日美两国巨大息差导致日元贬值这一根本原因得不到改变，即便日本政府出手干预，日元疲软的势头也难以逆转。

编辑：王柘

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