【新华解读】鼓励企业从“棕色”到“绿色” 日本再度发行气候转型主权债券

新华财经北京2月27日电 继2月中旬发行了8000亿日元的10年期气候转型国债后，日本财务省27日再次发行5年期同类债券。

当天上午的招标结果显示，5年期气候转型债券票面利率为0.30%，实际发行7998亿日元，投标倍数为3.39倍，投资者需求火爆，中标利率0.34%，亦低于同期债券二级市场0.355%的收益率。

据日本财务省披露的数据，该国2月14日发行的全球首个主权转型债券，票息为0.70%，因其新颖性而吸引了强劲需求，投标倍数为2.9倍，实际发行7995亿日元，中标收益率0.74%，低于同期日债0.758%的收益率。这一差价反映了所谓的“绿色溢价（greenium）”，即发行人发行绿色债券比普通债券成本更便宜的趋势，尽管海外投资者对这类债券的环境资质仍持有怀疑态度。

政府如何支持

日本首相岸田文雄在2023年10月3日举办的PRI对话论坛上发表讲话称，为了在未来10年内筹集超过150万亿日元（合1万亿美元）的公共和私人融资，以在2050年实现净零排放，日本政府在7月发布了《全球碳交易促进战略》，其中包括实施碳定价。最重要的是，日本政府将在2024财政年度发行新的政府转型债券，所谓“气候转型债券”。

岸田文雄称，这些债券将是世界上第一批符合全球标准的政府发行的转型债券。这将促成价值20万亿日元（合1300亿美元）的先期投资，这些投资具有明确的战略和创新性，促进私人投资用于研究、开发和实施创新，以加速利用可再生能源、氢等新能源以及钢铁、化工和汽车等行业的工业设施和设备。

2023年11月7日，日本政府制定了“气候转型债券框架”，这是全球第一个政府标记的转型债券，将作为“日本气候转型债券”发行。

GX（绿色转型）经济转型债券不仅限于将现有日本国债作为相同的金融工具进行综合发行，而且还发行经外部审查机构认证的“气候转型债券”，以评估（第二方意见）是否符合国际标准。日本信用评级机构（JCR)也在当天公布了气候转型债券框架评估结果。

JCR将“绿色／过渡评估”分配给流程影响的“gt1（F）”，将“m1（F）”分配给流程影响的“管理、运作和透明度评估”。因此，JCR将“绿色1（T）（F）”列为整体“JCR气候转型债券框架评估”。JCR已评估该框架满足“绿色债券原则”“绿色债券”中所要求项目的标准指南”和CTFH。

岸田文雄称，预计到2050年，亚洲的GX投资额将达到4000万亿日元。

作为财务省新的金融工具，日本财务省在去年发布了关于日本气候转型债券的初步咨询，指导市场参与者调整和准备其交易和相关系统。

据日本财务省的发行计划，除了10年期、5年期气候转型主权债券以外，还将发行2年期和20年的此类债券。发行条款方面，气候债券的到期、票息和付息规则与普通政府债券类似，区别是不设非竞争性招标，也不是国债增强流动性操作对象和回购对象。

转型债券——从“棕色”到“绿色”

据法国巴黎银行2021年的一份研报，对于温室气体排放量高的行业（“棕色行业”）来说，转型债券是一种新的资产类别，这将使它们能够筹集专门的资金，以减少“棕色行业”的污染。这些债券不同于绿色债券，绿色债券是专门为绿色产业设计的。可能发行过渡债券的公司是褐色产业，当社会和政府依赖它们的增长时，它们将继续开展业务活动，如工业、公用事业和运输业。

法巴银行预计转型债券将成为未来十年帮助减少温室气体排放的关键工具之一。然而，可以观察到深褐色的公司比绿色的公司承担更大的风险（上图）。

自2017年出现以来，转型债券标签一直难以获得广泛采用，部分原因是围绕转型融资的定义和可持续关联债券（SLB）的快速增长存在问题，“转型”发行人和投资者似乎都更喜欢SLB，而不是独特的收益用途（UoPs）转型债券标签。

绿色债券要求确定对气候和其他环境有益的项目进行融资或再融资，而转型债券则侧重于帮助公司实现其脱碳目标的UoP类别。换句话说，就是帮助企业从棕色向“不那么棕色”或“更环保”转变。

气候相关财务信息披露特别工作组（TCFD）表示，气候变化给全球经济和社会带来的主要风险是转型风险和物理风险。所谓转型风险，是某公司为了降低温室气体排放而试图改变其运营方式时所面临的潜在风险。温室气体排放水平越高，公司越需要向低碳活动过渡，但公司努力改变的潜力也越大。而物理风险则是由于排放水平增加，灾难性天气事件发生的可能性增加，对经济、环境和社会福利造成灾难性影响。实际风险的成本通常由政府和保险公司承担，而不是由某公司承担。

而随着越来越多的公司向金字塔的上层移动，整个社会的物理风险以及对个人适应的需求将会减少。同样值得注意的是，深棕色公司面临更大的声誉和诉讼风险。投资者将希望识别这些风险，因为企业的声誉风险也会影响投资者。

编辑：张煜

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