【黄金时间】大变局下黄金配置价值凸显

新华财经北京3月22日电 地缘政治、流动性泛滥、经济增速放缓以及通胀高企背景下，黄金配置价值依然会比较高，逢低做多策略依然合适。

通胀高企利好黄金 然两者关联性在下降

美国2月CPI同比上涨7.9%，续创40年来新高，这是美国CPI环比增速连续第21个月录得正数，其中能源和服务近期贡献了最大幅度的飙升。2月通胀衡量的是地缘政治升级之前的经济状况，地缘政治局势仍未出现实质性进展，原油价格持续上涨，美国通胀在接下来的几个月将会继续飙升，不排除涨至9%的可能。

高通胀对黄金形成直接的利好影响和间接的利空影响。一方面，黄金具有抗通胀属性，因此通胀持续上涨对黄金而言形成直接的利好；另一方面，通胀飙升，美联储的货币政策转向压力加大，美债收益率和美元指数走强，对于黄金则形成间接的利空。

但是，近来通过统计分析也可以发现，黄金和通胀之间的同涨同跌关系却在弱化。从美国通胀和黄金走势的相关性来看，疫情爆发以来，整体通胀、核心通胀、国际现货金价之间的相关性在0.9%左右；近十年，整体通胀和国际现货金价的相关性在38%左右；近二十年，核心通胀和国际现货金价之间的相关性在22%左右，整体通胀和国际现货金价的相关性在19%左右。由此可见，通胀和国际现货金价之间相关关系偏弱。

从历史走势来看，20世纪70年代和80年代初，通胀和黄金的走势相一致，同涨同跌，通胀对黄金的影响相对较为明显。而1985年-2000年前后，通胀水平和黄金价格均处于相对平稳期，两者的关系已经不明显。2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平，通胀和黄金价格的关系弱化明显。故从历史走势来看，通胀和黄金价格的相关性在减弱。

短期美联储货币政策落地 “利空出尽”效应显现

在美联储3月议息会议上，美联储宣布结束第五轮QE，并自2018年12月以来首次加息25BP，开启新一轮加息周期。点阵图显示，美联储官员预计2022年将加息7次，至2022年底利率为1.9%，2023年底利率为2.8%。在缩表方面，鲍威尔给出了更清晰的指引，最快在5月公布缩表计划。

当前，虽然美国通胀高企施压美联储加速收紧货币政策，但地缘政治局势对经济和金融的冲击，特别是可能带来经济衰退的风险，使得美联储的加息步伐不能过于激进。一方面，美债收益率曲线倒挂风险暗示经济衰退风险，预计美联储的加息速度将会低于点阵图预期。美联储在5、6月将会各加息25BP，2022年加息5-6次的可能性较大，加息7次过于激进；同时5月开始缩表。

另一方面，从美联储近40年加息周期和金价走势来看，无论在哪一个加息周期，黄金价格均表现出先跌后涨的趋势：美联储货币政策转向的预期加强之际，金价维持弱势；当货币政策调整被市场消化或者落地之际，金价往往走出利空出尽的反弹行情。

经济衰退风险大增 避险情绪升温

地缘政治局势对美国经济产生冲击，美联储3月议息会议将2022年经济增长预期大幅下修至2.8%，将2022年PCE通胀预期大幅上修至4.3%，核心PCE通胀预期上修至4.1%。美联储在逐步接受美国经济已经出现或接近滞胀的观点，另外美债收益率曲线倒挂风险暗示经济衰退风险，说明美国经济走弱的压力较大。俄乌地缘政治推动的供应链危机愈发严重，叠加能源危机与疫情与劳动力不足问题，美国乃至全球的经济衰退或将提前到来。

另外从六十年的康波周期来看，现阶段正在接近或者已经进入萧条期，而黄金在历次康波萧条期表现均较为强劲，这将增加黄金的配置价值。故在经济走弱预期和康波萧条阶段来看，黄金配置价格凸显。

地缘政治不确定性强 增加黄金配置需求

俄乌地缘政治的升级，带动了黄金价格的持续上涨，国际现货金价一度接近2075美元/盎司的历史高位；随着俄乌地缘政治局势明朗化，国际现货金价亦回落至1900美元/盎司附近。

当前地缘政治局势虽然出现缓和迹象，但是并未达到实质性进展。只不过现阶段，地缘政治局势所带来的风险疫情已经被市场所计价，市场的关注焦点在于地缘政治所带来的金融层面争端，美欧俄之间的政治博弈成为核心影响。另外，美伊争端仍未完全解决。在未来没有新的经济增长点出现前，频发的地缘政治局势将会持续扰动全球经济与金融。

黄金作为零息债券，具有债券属性，进而衍生出避险属性。在地缘政治不确定性不断加强的现阶段，这一属性将会继续增加黄金的配置价值。2022年以来，全球黄金ETF规模不断增加。资金的持续流入即体现了市场对黄金避险需求的增加，亦说明了黄金的配置价值仍在上升。

信用货币稳定性下降 货币属性增加黄金配置价值

受俄乌地缘政治局势影响，欧元和英镑出现大幅的贬值，而俄罗斯卢布和乌克兰格里夫纳贬值程度更大；虽然美元指数因此收益出现上涨，但是涨幅亦有限。并且对于美元而言，美联储资产负债表的扩大和美国国债规模的持续增加，流动性泛滥，对于美元币值均产生冲击。尽管美国具有美元铸币权和石油美元的巨大优势，然而美元体系失灵是美国最大的隐患，也是未来难以避免的。自从金融危机后，美联储将财政因素纳入其政策框架，美元体系就不断弱化，疫后美联储无限量QE继续冲击美元币值，美元在全球已确认外储中的比重首次降至60%下方。

信用货币时代，如果信用货币币值不稳定，将会受到市场的抛售，而具有超主权货币属性的黄金，作为最后的支付手段自然受到青睐。

综上所述，2022年，地缘政治冲击，美联储货币政策转向的“利空出尽”效应，流动性泛滥与通胀高企，黄金整体偏强运行；黄金运行区间为1675-2075美元/盎司；刷新历史新高的可能性非常大，不排除涨至2200-2300美元/盎司区间。中长期来看黄金价格将会不断刷新历史新高。此背景下，黄金配置价值依然会比较高，做中长期资产配置者，可借黄金回调之际持续做多。（作者单位：方正中期期货）

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编辑：吴郑思

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