【谈金论策】证监会暂停转融券，削弱做空稳定市场

7月10日，中国证监会发布公告，依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施，同时提高了融券保证金比例，此举引发市场关注。

转融券是“转融通”业务的重要组织部分。转融通是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。从业务内容看，转融通业务包括转融资业务和转融券业务两部分。转融资业务指中证金融公司将自有资金或者发行债券等证监会允许的方式筹集的资金融出给证券公司，帮助其满足客户的融资需求；转融券业务指中证金融公司将自有股票或向持有大量股票的其他证券金融公司借入流通证券，再融给证券公司，以供其开展融券交易。二者分别是融资业务和融券业务（合称“两融”）的上游环节。简单来说，融资、转融资业务是资本市场的做多工具，融券、转融券业务是资本市场的做空工具。

融券、转融券业务本身能够帮助部分投资者对冲风险、获取收益，也有助于平抑市场波动、促进多空平衡。但值得注意的是，在市场不成熟、法律法规和监管规则不完善的情况下，该业务可能成为实施不当套利的手段，加剧资本市场非理性波动，对中小投资者不公平。

此次暂停转融券业务，发生在近期A股市场交易量相对收缩、投资者信心不足的背景下。转融券作为融券业务的上游环节，暂停“转融券”意味着证券公司无法从中证金融公司融得证券借给投资者做空，直接限制了融券交易、削弱了市场做空力量，有利于稳定场内资金，提振投资者信心。

相较于美国，我国转融通业务发展历史较短。20世纪70年代美国证券托管银行就开始为保险、公司投资组合和慈善基金提供证券出借服务。中国《转融通业务监督管理试行办法》首次于2011年7月由证监会审议通过，自同年10月起施行，此后于2017年、2020年进行两次修正。

此次暂停转融券业务体现了对融券相关业务政策取向的一致性。2023年，限售股出借融券等问题引发关注。证监会采取了加强融券和转融券业务监管的举措予以规范。2023年10月，证监会发布通知取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资管计划出借证券，调整优化融券相关制度，上调融券保证金比例。2024年1月，证监会发布通知称，将全面暂停限售股出借，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用、对融券效率进行限制。2024年2月，证监会新闻发言人指出，将进一步加强监管，包括暂停新增转融券规模，要求证券公司加强对客户交易行为的管理，打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为。

目前转融券业务处于“暂停”而非“停止”状态。长远看，转融券业务是否恢复以及何时会恢复，仍待进一步观察。（作者：清华大学五道口金融学院博士生、《中国金融政策报告》课题组实习生 窦盛冉）

编辑：杜少军

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