资金偏紧修复性行情后延

□本报记者 张勤峰

本周初，债券市场回归跌势，短短两个交易日的反弹宣告夭折。市场人士指出，债券收益率修复性回调需要资金面改善的配合，目前看还需保持谨慎，并关注资金面是否出现实质性变化。

反弹夭折

7月以来，“钱荒”退潮，但负面影响并未就此消除。经历月初短短数日的反弹，7月5日前后，债券市场重新出现持续而明显的调整。

以银行间国债为例，过去三周时间，各期限收益率大幅上行20-50BP，其中3-10年期品种全线突破了6月份高点。而伴随着债券收益率快速提升，所谓“跌出来的机会”开始引起一些市场机构的关注。上周四、周五两日，场内外现券收益率出现一定回调，银行间10年国债收益率快速下行9BP左右。一时间，有的机构欢呼“该来的终归来了”，有的则冷淡表示“收益率回落行情将只是昙花一现”，市场对于债券后市的分歧集中呈现。

本周初，市场自己给出了答案。据交易员称，周一银行间债券收益率再度掉头向上，接近10年期的国债成交在3.73%左右，而上周五尾盘为3.69%，上行4BP左右，短短两个交易日的反弹行情宣告夭折。

时机未到

尽管此轮试探性反弹以失败告终，但一些市场人士认为，这不能否认债券投资吸引力在提升，由于短期收益率上行较快、幅度较大，未来可能存在一定的波段交易机会。

   首先，债券收益率已回归历史均值上方，配置价值初步显现。据中债收益率曲线显示，目前1-10年期国债收益率全部高于历史均值，且由于曲线极为平坦化，中短端利率已远超过历史均值，投资配置价值显现。其次，当前经济增速偏弱局势不改、资金成本总体低于6月，收益率则超过6月高点有一定不合理的成分。再者，过去几周新债密集供应释放后，发行热潮相对告一段落。最后，本轮收益率上行的速率偏快、幅度偏大，从过去数轮突发调整后市场走势来看，收益率存在自发修复性回调的需求。这些也正是投机性资金参与上周后半段交易，推动收益率短暂下行的主要理由。

某股份行交易员表示，近期收益率猛烈调整后出现适当回调修正，有内在合理性，但收益率回落行情昙花一现，说明市场反弹的时机还未真正到来。未来债市反弹行情何时出现，乃至于会否出现，主要取决于后市资金面的表现。

静观资金面

5月下旬以来，资金面一直是债券市场行情的主导因素。进入7月份，资金利率始终偏高，市场对未来资金成本的预期更趋谨慎，一方面大幅抬高收益率曲线的短端，另一方面也延缓投资机构配置步伐，其对中长期限债券的收益回报要求在不断提高。而相比之下，市场对政策中性预期、经济底部震荡的认识比较一致，例如上周7月汇丰PMI初值公布，虽现实经济依旧羸弱，但基本没有对现券收益率产生影响。

市场人士指出，上周投机资金做多未能引起市场“共鸣”，关键就在于短期资金面偏紧，且市场预期偏谨慎。未来债市能否出现波段交易主要取决于资金面的表现。申银万国则表示，只要未来资金利率不出现突破性下行，则中长期利率就难以有效回调。

就资金面来看，财税缴款、国企分红、外汇资金流动是7月中下旬资金再度收紧的主要原因，前两项是时点扰动因素，到8月份影响将减退。但值得注意的是，5月以来资金面收紧背后，还存在金融机构去杠杆、纠正资产期限错配等中长期因素，8月份资金面能否出现实质性改善还存在一定不确定性，因此，短期内参与配置或交易的机会仍需等待。该市场人士认为，未来的介入信号可能在两种情况下出现，一是资金利率明显下行，二是资金利率异常飙高，为后续修复性回调创造出空间。