“爆仓”声不绝于耳机构赎回套利推倒货基多米诺骨牌

□本报记者 李良

如果一夜之间，一只货币基金的万份基金收益缩水90%以上，从近1元降至几分钱，你的第一反应会是什么?答案是，这只货币基金的流动性出了问题———汹涌的赎回潮正迫使货币基金大量抛售手中债券等资产，最终“爆仓”了。

去掉“如果”二字，上述现象便是上周众多货币基金的真实写照。上周四，银行间市场和交易所市场回购利率飙升，意外诱发了货币基金前所未有的巨量赎回，逼迫众多货币基金不计成本地抛售所持债券，“爆仓”传闻一时充斥市场。而次日不少货币基金万份基金收益急速下滑，则从侧面印证了这些传闻。

风控日渐完善的货币基金，缘何经不起一次意外的赎回潮?究竟是谁，推倒了货币基金“多米诺骨牌”?中国证券报记者在调查采访中发现，包括保险公司在内的众多机构是上周赎回货币基金的主力，所赎回的资金则多挪至回购市场放“高利”。但值得关注的是，以散户持有为主的货币基金，不仅挺过了此次危机，还意外地借回购利率飙升发了一笔“横财”。

机构套利引发踩踏

回购利率和货币基金收益率之间的巨大利差，是促使保险等机构此次巨量赎回货基的诱因。

从历史数据来看，货币基金7日年化收益率大多数徘徊在3%-5%之间，但在上周四，交易所逆回购1天期产品的利率最高飙升至20%以上，此后两个交易日虽有所回落，但也保持在8%-11%间波动，远高于货币基金的收益率。这种难得的巨大利差空间，刺激了保险机构疯狂赎回货币基金，转战回购市场。

“仔细观察可以发现，出现'爆仓’传闻的，都是机构占比很高的货币基金。而与此相反，机构占比较少而散户占比较高的货币基金，不仅没有'爆仓’的忧虑，反而能够借机参与高利率的逆回购交易，收益率大幅上升。”某基金公司固定收益部负责人表示，“这次事件表明，过度利用机构资金来冲规模，会令货币基金暗存极大的流动性风险。”

Wind数据显示，上周五，共有5只货币基金的万份基金收益在0.1元以下，另有10只货币基金低于0.3元。相较于上周四，这些货币基金的万份基金收益在一夜间都大幅下降，被视为此次“爆仓”嫌疑最大者。除此之外，还有数十只货币基金的万份基金收益一夜间明显下降，显然也受到了不同程度的冲击。

某基金分析师指出，货币基金的净值一般采用摊余成本法计算，即估值对象以买入成本列示，按照票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价与折价，在剩余存续期内平均摊销，每日计提损益。当债券市场出现剧烈波动时，便会常常出现货币基金净值与实际价值背离的现象，因此，一旦货币基金被迫大规模抛售债券，就容易对货币基金的业绩造成实质性的伤害。“这次极短时间内的大量赎回，显然极大损害了部分货币基金的业绩表现，而这种后果却只能由普通散户来承担。这次事件其实也给了基金公司一个教训，即过度依赖机构来扩张货币基金规模，其实潜在风险十分巨大。”该分析师说。

两极分化不容忽视

机构巨量赎回对货币基金业绩的损害，在昨日天治货币的一则公告中得到明显体现。天治基金宣称，6月20日，天治货币的偏离度绝对值达到-0.5243%，这意味着由于集中抛售引发债市下跌，使得该货基出现了较大的浮亏。

不过，并非所有的货币基金都在此次机构疯狂赎回潮中遭遇伤害。部分以散户为主要持有者的货币基金，由于未遭遇大额赎回，反而可以腾出大量资金参与到利率不断飙升的逆回购中，为投资者谋取了较高的回报率。以万家货币为例，6月19日，该基金的万份基金收益为0.6866元，但在6月20日，该基金的万份基金收益骤然上涨至2.3445元，至6月21日仍高居1.4093元。万家基金相关人士表示，收益的上升主要是万家货币有部分协议存款到期，正好可以投入到逆回购中。

部分有封闭期的理财基金，也在此次逆回购利率飙涨中赚得盆满钵满。以华安月月鑫B为例，6月20日，该基金的万份基金收益为0.7626元，但至6月21日已飙升至10.6665元。业内人士指出，这种收益率的暴涨，主要是因为华安月月鑫此前以协议存款为主，且封闭期可以防止短期大额赎回现象，有充裕的资金来参与逆回购交易。