“去QE”时期油价或宽幅震荡

□东证期货研究所 金晓

北京时间6月20日凌晨2点，美联储FOMC宣布保持QE每个月购买850亿美元债券不变，并上调经济增速和就业预期。美联储主席伯南克在会后的新闻发布会上向市场传递了比前期更为明确关于何时退出QE的信号：一是美联储很可能在今年稍晚时间放缓资产购买，并于2014年年中结束QE；二是给出了较为明确的结束资产购买时的阀值———失业率降低至7%。声明发布后，美股大跌，10年期国债收益率跳升至2.36%，但是WTI原油价格只是微幅收跌0.2%，而在隔夜亚市和欧市时段大幅下挫近2%。

油价相对坚挺的原因可能来自于基本面的支撑或市场对美国出兵叙利亚或将加深地缘政治风险的担忧，尽管后者属于市场的过度反应。

美联储的三轮量化宽松政策均在不同程度上推动了原油价格的上涨。QE是通过两种方式来推动原油价格上涨的，一是QE导致美元走弱，原油以美元计价，因此价格上涨，一是支持全球经济增长的预期。因此，一旦美联储决定退出量化宽松，原油价格或将会面临下行风险。贵金属当前的价格已经反映出市场对美联储退出QE已经存在一定的预期，但是同期原油价格并未跟随贵金属下跌，主要原因或为市场并没有对美联储退出QE形成较为明确的预期，以及原油除了金融属性之外，本身仍属于大宗商品，其价格受到基本面影响而未同步跟随贵金属的下行周期。

FOMC会议短期将对原油价格造成较大的下行压力，但是我们不认为这将导致原油形成趋势性下跌的行情，因为美联储退出QE的背后原因是美国经济的复苏，而美国经济的恢复也支撑了市场对全球经济增长的预期，这在一定程度将会给原油价格提供上涨动能。美联储退出QE和美国经济的复苏是平衡原油价格的两种相反力量，在不同的阶段，起主导作用的力量可能会有不同。所以在美联储完全退出QE之前，原油价格将会始终受到经济增长前景和美联储减少购债规模两种预期之间博弈的影响。

除此之外，美联储退出QE导致美国真实利率上升，新兴市场的资本将会加速回流至美国，这将会导致新兴市场的经济增速下降。中国作为新兴国家之一，全球原油需求增速贡献较大。因此，新兴市场的资本回流将在一定程度上导致原油需求增速下降，这将在中长期对原油价格形成较大的压力。

综上所述，市场对美联储退出QE形成了较为明确的预期后，原油价格面临较大的下行风险，3季度WTI原油价格或将跌至80美元/桶附近。中期，油价更多取决于美国经济复苏和新兴国家经济增速相博弈的结果。因此在“去QE”时期，在不考虑地缘政治风险的前提下，原油价格或将难以形成趋势性行情，宽幅区间震荡的可能性较大。