周二机构最看好的十大金股

青松股份：松节油价格平稳，樟脑磺酸和月桂烯新产能

研究机构：民族证券分析师： 齐求实

投资要点

近期，我们对公司进行了实地调研，并参观回瑶的工厂，得出以下结论：

松节油目前价格平稳，供给约束和松香需求低迷要靠松节油涨价弥补进而推动公司业绩的逻辑无法兑现。松节油占公司原料成本的70%左右，目前松节油的价格保持平稳，维持在14000元/吨。松节油的价格平稳主要是因为松香的产能在2010年出现了大幅放量的情况，而同期无大规模的自然灾害，供给约束的逻辑无法兑现。另外由于行业对原料的整体需求基本保持平稳，松香价格目前也保持平稳，人力成本的上升并不能给松节油大规模涨价提供逻辑支撑。另外，公司毛利率较为平稳，波动较小。

6月，亚细亚樟脑磺酸产能将翻倍，月桂烯将在回瑶厂区投产。6月，公司的张家港亚细亚化工的樟脑磺酸产能将从现在的750吨/年增加一倍至1500吨/年，回瑶厂区将会新增月桂烯1000吨/年的产能。公司2011年底投资建设的香料项目未来将会逐渐投产。樟脑磺酸项目750吨/年的新产能投放将会帮助公司消化合成樟脑1700吨/年的产能。

盈利预测与投资评级。我们假设公司的项目建设进度符合调研结果，则公司2013年-2015年的EPS为0.46元、0.58元和0.69元，给予“增持”的投资评级。

风险提示。公司项目建设进度继续低于预期的风险；张家港亚细亚化工的盈利能力不达预期的风险；松节油价格暴涨暴跌的风险。

邦讯技术：新产品不乏亮点，业绩需看期间费用控制

研究机构：山西证券分析师： 张旭

营收低增速有季节性原因，系统集成仍是主要收入来源。公司一季度营收增长仅3.41%，增速较慢。这中间有一定的季节性影响，从行业特质来说，上半年一般为淡季，一季度尤甚。此外，因为去年运营商投资放缓，全年呈现前高后底的态势，造成2012年一季度基数较高，也是营收增速放缓的重要原因。从收入构成上看，一季度以来，贡献最大的仍是系统集成业务，设备销售方面由于季节因素和中移动WLAN集采出局等影响上半年表现一般。由于人员薪酬相对较低和对工程各环节的严格成本管控，目前公司系统集成的毛利水平较高，而集成收入占比提高也是公司一季度毛利率同环比都有所提高的重要原因。不过由于系统集成的回款周期长，资金占有久，综合成本较高，公司未来还是希望能大力拓展设备销售业务，提高其收入占比。

中移动WLAN集采出局对利润影响较小。在中移动5月初公布的2012WLAN设备集采结果中，公司位列第11位，无缘入围。据我们了解，公司此次集采出局的原因主要还是价格相对较高，其较第一名的入围厂商报价高近30%，而公司以自己的价格水平测算的综合毛利率还不足20%，即使集采中标对公司而言也是增量不增利，因而此次集采对全年利润影响较小。公司2013年的总体战略导向也更注重效益，不会过分低价竞争。

设备研发多点布局，新产品测试顺利。随着直放站等传统产品的应用范围越来越窄，公司在积极进行产品结构调整和新产品研发。目前公司的小基站(SmallCell)和MDAS等新产品应用推进顺利，公司与当地移动运营商合作，陆续在厦门、重庆、杭州、合肥、南昌等地市开设小基站的实验局，2013年1月又首先在山东日照开展MDAS实验局。

近日，南昌小基站实验局已通过语音业务测试，虽然还需要进一步进行其他业务测试，但在技术上已经不存在太大问题，未来能否商用主要还取决于运营商的态度。此外，高端无源器件、天线产品也是公司未来重点发展的业务方向，不过短期内研发投入较大，销售规模还小，暂时无法对利润形成贡献。我们认为，随着新产品的逐渐成熟和市场应用打开，未来公司在移动通信设备方面有较大发展潜力。

期间费用侵蚀利润，短期经营压力较大。虽然随着行业回暖，公司经营平稳，订单明显增加，但由于项目验收和交付确认进度缓慢，造成营收并未显著增加，而另一方面，公司在营销和研发方面的持续投入，造成期间费用快速上升，极大的吞噬了利润，致使一季度净利润同比下滑41.50%。我们认为，这是公司上市后实现规模扩张的一个必然阶段，公司去年利用募资资金，将营业网点从82个迅速扩张到169个，基本完成了全国营销网络的覆盖，而各类新产品的研发也极大的增加了研发费用的支出。但网点的扩张、人员的增加及持续的研发投入虽然使公司的销售费用和管理费用大幅攀升，却也可能随着销售规模的扩大和新产品销量的打开而带来公司带来更大的增长潜力。另一方面，我们注意到公司Q1的财务费用下降较快，这与部分募投项目资金使用变更，部分用于补充流动资金有关，预计全年公司的融资成本会有所下降。总体而言，今年公司的费用增加已经是确定无疑的事实，要判断费用控制是否得力，还要等公司Q2具体数据出炉后(Q1数据季节性因素较大)，看营收业绩是否能够跑赢费用增长。短期来看，公司的营运压力仍然较大，特别是应收账款和存货(存货中有70%是待确认收入的已支出工程成本)的周转率明显偏低，未来的盈利前景将极大的取决于回款速度和费用控制。

盈利预测及投资建议。虽然网优处于整个4G网络建设周期的后段，受益较晚，但即使面对现有的存量市场，公司当前订单数量也已在明显增加，我们看好公司在未来一段时间的发展前景，不过公司在期间费用率和回款方面仍存在一些不确定因素，有待进一步观察，因此，我们给予其“增持”评级，预计2013~2014年公司EPS为0.87和1.13.

风险提示：项目验收迟缓，回款周期变长，期间费用率大幅上升

广州发展：LNG加气站获批，车用气业务加速启动

研究机构：华泰证券分析师： 程鹏

公司LNG 加气站获批。公司于5 月30 日晚间公告公司拟投资建设的罗冲围LNG 加气站项目获得广州市发改委核准，该加气站设计加气规模2 万立方米/天，总投资1959 万元，预计2013 年底建成投产并运营。正如我们前期报告所讲，广州天然气车用气市场是公司天然气业务超预期的主要因素。我们认为该公告充分表明：1. LNG 加气站需求增加，广州市车用气市场正快速启动；2。公司作为城市唯一的高压管网运营商， 将充分受益于快速膨胀的车用气市场。

广州市车用气市场空间广阔、正加速启动。仅考虑广州现有公交车(9000 辆)、出租车(18000 辆)LPG 更换天然气形成的市场需求，广州LNG、CNG 市场年耗气量超过6 亿立方米。公司作为城市唯一的上游气源采购商和高压管网运营商，有望分享车用气市场的快速发展。目前，广州市LNG 公交车已进入试点运营阶段，在运营LNG 公交超过300 辆，包括公司筹建的罗冲围LNG 加气站在内的多家加气站正加紧建设， 为快速发展的车用LNG 市场提供气源保障。CNG 车市场虽尚未启动，但从燃料环保、经济性等因素和周边城市的示范效应来看，出租车CNG 置换LPG 成为必然趋势。

工商业电厂气相继爆发、燃气业务高速成长。我们维持受益于工商业气和电厂气的接力增长，公司未来3 年天然气销气量有望保持35%的复合增速的判断：公司现有工商业气仅为2.4 亿立方米，未来几年受益于广州环保不断加码、禁煤区扩大等政策， 天然气对重油、煤炭的置换加快，带动工商业用气量维持30-50%高增速；分布式能源站是广州市削减城市燃煤量的重要方式，我们预计西村、从化鳌头项目有望年内启动，2014 年起分布式能源站建设将全面启动，至2016 年电厂气有望超过13 亿立方米/年。

评级：增持。我们预计公司2013-2105 年EPS 分别为0.44、0.52、0.67 元。驱动公司业绩快速提升的动力主要来自天然气业务的爆发式增长和电力业务盈利的持续改善。天然气业务的爆发式增长，推动公司未来3 年盈利复合增速达到25%以上。我们维持合理股价区间6.6-8.8 元。车用气市场的启动和分布式能源站项目的获批，将是公司业绩超于预期的主要因素。

风险提示：煤价大幅波动对电力业务盈利能力影响较大；用电需求超预期下滑导致利用小时下滑；分布式能源站项目进度低于预期；工商业用气量增长不及预期。

中国联通：3G业务发展势头良好，显规模效应成本费用端更增业绩弹性

研究机构：银河证券分析师： 朱劲松

投资要点：

1。事件联通3、4月份净增3G用户数均保持400万以上，同时公司资本开支度过高峰、市场贴现融资成本的下降，有利盈利能力提升。

2。我们的分析与判断：

(一)估值优势明显，PB有安全边际和向上空间

(二)3G用户增长良好，新增用户占比回升

近两个月中国联通单月新增3G用户数均突破400万户(分别为3月433.2万户，4月407.6万户)，截止4月底，中国联通3G用户累计达到8348.4万户，3G用户渗透率达到36.1%。

2月联通、电信新增3G用户占比有所下滑，主要是中移动2G向3G用户转网速度更快所致。3~4月，联通、电信新增3G用户占比回升，4月联通新增3G用户占比31.9%，接近去年12月前的水平。联通4月的37.9%新增移动用户数占比更是创新高，与中移动的差距进一步缩小。

移动电话渗透率已到极限，新增更多来自对手和个人平均移动终端数的增加；从对手处获取新用户代价极高，新增用户越多付出代价越大，质量比数量重要；联通获取新增用户数维持30%左右的份额趋势就是成功。如果用户良性增长，渠道和广告等费用端也有很大的下降空间。

去年底工信部预计13年3G用户净增1亿户，随着3G业务的稳定推广和智能终端的快速普及，3G移动电话用户渗透率保持较快速度的提升，今年1~4月3G用户净增5593.9万户，仅4个月就完成了预期的55.9%，考虑智能机快速普及带来的2G用户向3G迁移趋势加快，2013年将净增3G用户数预计将超过1.7亿户，假设联通保持30%的占比，13年即可能净增3G用户过5000万户，达成全年净增4200万户的市场预期完全有希望。

(三)3G业务规模效应渐显、成本费用趋势向好，13年中报业绩高增长确定性大

收入方面，如前所述联通新增3G用户数及用户占比维持在较高的水平，同时一季度3G用户平均ARPU为78.2元，环比不降反增1.4%，在有量有价的保证下，联通13年中报收入较快增长确定性高，我们预计13年1~6月营业收入增长14.96%，其中3G服务收入同比增长48.79%。

成本费用方面，资本开支高峰已过，联通12年CAPEX为997.9亿元，13年预算为800亿元，策略上联通选择继续深耕3G市场，同时在农村、中西部建设U900补充3G覆盖、降低建设维护成本。联通的CAPEX进入趋势性下降阶段，财务意义上，联通有望5年来首次实现正现金流循环，对应到利润表上折旧摊销、运营支撑、财务费用占比均会改善。1季报显示今年1季度联通折旧摊销占服务收入的比重同比下降0.5个百分点；运营支撑、管理费用占服务收入的比重同比下降1.6个百分点。

终端补贴方面，由于3G智能机的普及和网络的日益成熟，2012年手机补贴明显收敛，今年手机补贴将保持“两降一升”策略，集中资源面向高端市场，补贴额占收入比例以及每名客户的补贴将下降。1季报显示今年1季度3G终端补贴占3G服务收入的比重下降4.1个百分点。

2011年加薪，2013年人工成本仍将上调，但占比稳中趋降，一季度占服务收入的比重同比下降0.7个百分点。

总体而言，受益3G业务规模效益渐显，联通大部分成本费用项目占收比趋下降，增大业绩向上弹性。

(四)票据贴现融资成本趋降，有利缓解公司债务成本

3。投资建议

对应13年1.05xPB估值、20xPE估值，中国联通的估值优势带来安全边际，3G业务规模效益渐显和成本费用端的改善趋势，带动盈利能力保持向上提升趋势，维持对中国联通此前的“推荐”评级。

我们维持对公司此前的盈利预测，预计收入分别为2895.25亿、3171.74亿元，同比增速分别为12.97%、9.50%；归属A股母公司股东对应的净利润分别为40.26亿、57.23亿，同比增速分别为69.87%、42.14%，每股EPS分别为0.19、0.27元。

4。催化剂

1)净增3G用户数维持预期高位；

2)中期业绩超出预期。

川大智胜：空管和飞行产品多层次短期和长期增长均明确

研究机构：银河证券分析师： 王家炜

投资建议

公司2013年新签订单达2.79亿元，未结算订单3.12亿元，其中按照合同进度应在2013年结算的订单有1.96亿元，接近2012年执行的订单合同2.03亿元。由此可以看出，公司在近期的业绩具有坚实保证。

2014-2015年，随着新产品投入、十二五计划需求的集中释放，公司增长将加快。

空管大规模建设正在第次展开，公司长期成长性明确。

我们预计公司2013年归属于母公司的净利润将可增长29%，达到7950万元，每股收益0.57元，预期市盈率32倍。未来公司可实现近30%的增长速度。

维持推荐评级。

风险提示(1)重要空管项目建设推迟；(2)人力成本上升较快。

香雪制药：内生外延双轮驱动，子公司业务亮点较多

研究机构：兴业证券分析师： 项军

投资要点

近日，我们调研了香雪制药，与公司管理层就OTC、中药饮片发展趋势，公司运营状况等进行了交流。

OTC省外扩张继续推进，橘红系列产品潜力较大：2012年公司实现营业收入8.01亿元，同比增长30.02%，2013年一季度增速进一步提升，达到50.25%。我们认为，公司收入的较快增长主要来源于两方面原因，一是公司主打产品抗病毒口服液和板蓝根的在省外销售渠道的不断拓展。公司2012年在广东省内销售额为5.93亿元，同比增长19.89%，略快于OTC行业的平均增速。而在省外，特别是已经设立分公司的西南和华北\华东\东北地区收入增速分别达到122.67%和63.44%，收入都突破了7000万元。

二是其子公司化州中药厂的橘红系列产品出现了快速放量，2012年销售收入达到8553万元，同比大幅增长123.24%，化州作为橘红的原产地在药材地道性上具有优势，橘红作为治疗寒咳的特效药效果明显，目前不足一亿元的销售额与念慈庵枇杷膏等同领域的重磅品种比仍有较大的拓展空间。预计今年在公司继续积极推进终端网络建设，加大渠道导入力度的影响下该品种仍将保持快速放量态势。同时，2013年在全国雾霾天气频发、H7N9来袭的情况下，公司的橘红、板蓝根等品种有望借此加速扩张，而随着生产的规模化、板蓝根等中药材价格回落以及部分产品包装规格的更换，其物料成本仍有望逐步降低，2013年初开始实施的对部分品种的出厂价提价也将有助于产品毛利润率的提升。而在营销方面，公司也将通过在重点区域投放事件性广告，组织有奖活动等促进销售的提升，预计全年的销售费用率仍有望保持稳中微降的态势。

收购沪谯药业，加速中药饮片领域布局：近日，公司公告拟以自有资金4.48亿元收购沪谯药业70%股权，沪谯药业是小包装饮片市场龙头企业之一，地处中药材重镇亳州，2012年营业收入约为2.5亿元，净利润0.5亿元，同时此次收购对象承诺2013-2015年的净利润年增长率为15%以上，我们认为公司收购沪谯药业是其战略性布局中药饮片的关键一环，预计2013年沪谯有望并表半年，并在2014年明显增厚公司业绩(考虑到公司为此次收购发行了5.4亿元债券，2013年财务费用增加较大，业绩增厚并不明显)。除此之外，公司自建的超微饮片生产项目也有望在今年实现销售，作为中药饮片的一个细分领域，超微饮片在台湾、日本等地均有销售，目前在国内仍处于起步阶段，我们估计其销售规模大约只有10亿元左右，相比800亿左右的传统饮片市场未来进行替代的空间依然十分广阔。

子公司亮点较多，未来潜力巨大：除公司主营的OTC及中药饮片外，公司的多家子公司在产品、品牌、渠道等方面均具有相当看点，具备快速成长的潜力。广州白云医用胶有限公司2012年销售收入增长约20%，其主打产品508医用胶作为市场上的独家品种安全性好，起效快，目前已在相当部分三甲医院使用，未来如果其能够进一步完善学术营销体系，则有望成为公司医疗器械领域的重磅品种。而公司的另一子公司广东九极生物科技有限公司2012年实现销售收入1500万元，同比增长在300%左右，并为公司贡献260万元利润，目前也正在申请直销牌照，考虑到其产品和团队与目前内资直销领域的龙头企业无限极均有一定相似之处，我们预计若其未来直销牌照能够获批则有望实现迅速放量，成为公司重要的业绩增长加速器。

盈利预测：我们认为，作为立足广东拓展省外的品牌中药OTC企业，公司的主营业务将在2 2——抗病毒口服液、板蓝根两个在位品种和橘红、小儿化食口服液两个潜力品种的驱动下维持较快增长。通过收购沪谯药业和自营超微饮片业务，公司则将在饮片市场迅速占据品种和渠道优势，未来有望迅速放量，而其下属子公司中九极生物的保健品、白云医用胶公司的508医用胶也是极具潜力的品种。公司账面充足的资金则为其继续通过并购获得快速外延式扩张提供了财务保障。综合考虑沪谯并表和财务成本增加的因素，我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.52、0.75、1.02元，公司目前静态估值不低，考虑到外延式扩张的业绩增厚和潜力业务的较高弹性，给予其“增持”评级。

股价催化剂：公司继续进行外延式并购扩张，九极获得直销牌照风险提示：公司省外拓展或新业务拓展低于预期，公司利息支出及在建工程体量较大、公司静态估值偏高

工商银行调研报告：运行平稳，资产质量可控

研究机构：宏源证券分析师： 张继袖

贷款需求符合预期。一季度贷款主要投向一年期以下短期贷款(流动资金贷款)，新增贷款利率上浮的比例为48.4%，下浮比例20.6%。工行全年贷款目标9000亿，一季度实现2500多亿，占比27.4%，符合3:3:2:2预期。收益率方面，一季度85%贷款重定价，贷款收益率有所下降，贷款收益率5.93%，比2012年下降27BP.

坏账率可控。截至三月底，工行坏账余额有800多亿，比年初多57亿，制造业、批发零售多。地域上仍是长三角(NPL0.99%)、珠三角(NPL0.88%)坏账率比较高，近期江浙比较稳定，在可控范围。

同业资产监管影响不大。同业在工行不属于盈利性业务，资产收益率不高。工行做同业业务第一原则是为流动性服务；其次是保证不亏，而不是以收益为目的；再次是资金安全性须有保障。另外，工行的同业有授信额度，交易对手至少是股份制银行，风险可控。

8号文压力不大。工行计划以消化非标产品方式达标国家线，等待年底700多亿非标产品自然到期收回后，基本能达标，策略切实可行。

一季度末理财总额10877亿，表内余额1332亿，表外余额9545亿，其中项目投资占52.4%，与去年相比新增827亿，发展平稳。

网络金融引起重视。工行高层非常重视网络金融和大数据挖掘管理。

工行具有客户基础和客户专业化的数据优势，将以此为基础加大关注对客户的信息挖掘，未来可能会有自己的电商平台。

荣之联：车联网 IT服务，协同创造新空间

研究机构：国信证券分析师： 高耀华

事项：

荣之联于5月28日公告通过增发的方式收购车网互联公司75%股权，受收购公告影响公司连续3天涨停。

评论：

并购优质公司，增加车联网领域解决方案

公司拟以9.06元/股的价格向上海翊辉投资公司及上海奥力锋投资公司发行合计不超过6208.61万股股份，购买两者持有的车网互联合计75%股权；同时，为补充公司及车网互联的流动资金并提高整合绩效，拟以不低于8.154元/股的价格向不超过10名其他特定投资者发行不超过2299.48万股募集配套资金。车网互联75%股权的协议价格上限为5.625亿元，配套资金募集额不超过本次交易总额的25%。通过收购车网互联，公司成功进入车联网市场。

车网互联定位于物联网技术解决方案及服务提供商，主营业务为基于移动互联网及物联网技术，向车辆或其他移动资源对象提供远程管理信息服务整体解决方案。经过多年发展，利用在车联网领域积累的丰富行业资源，以最新的移动、定位、云计算、数据采集融合技术为工具，向用户提供物联网行业平台开发服务和移动终端软硬件产品。其主要业务包含“一个平台，三类终端”。一个平台是指自主研发的Carsmart移动资源管理平台，该平台采用面向服务的架构，划分为核心平台和综合应用层。三类终端是指车辆追踪设备(Tracker终端)、车联网智能终端(iPND终端)和车辆自动诊断终端设备(iOBD终端).

Carsmart核心平台作为整个业务流程的核心和基础，主要提供数据处理工具和计算、存储的能力，个人应用领域和行业应用领域的开发和后续服务提供均基于核心平台。Carsmart平台是车网互联公司的核心产品，也是其主要营收体现和业务延伸基础。

车载信息终端(如Tracker终端、iPND终端、iOBD终端)主要属于数据流程中的采集层和展现层，安装在汽车终端，实现信息检测、采集和发送等功能。

在公司成立初期，终端产品对公司收入提升和业务拓展起到了重要的贡献，而且通过向广汽本田和东风本田等高端客户出货，实现了较高的市场定位和初步的市场拓展。随着公司平台产品的日益成熟，以及2012年突发性事件对日系车的地址，终端产品在公司收入中的占比逐渐减少。但是作为产品配套的重要部分，终端产品仍然是公司业务的重要部分。除了汽车厂之外，公司的客户包括黑河红河谷汽车测试中心、上海一嗨汽车租赁有限公司、易迅软件等。其中，黑河红河谷汽车测试中心是亚洲最大的冬季测试场、一嗨租车也是国内领先的汽车租赁公司，为公司日后在行业内拓展其他客户打下较好基础。

高业绩承诺，车网互联对公司未来几年业绩贡献将非常显著

本次合并将直接对公司业绩带来大幅度提升。2012年，车网互联实现营业收入1.06亿元，净利润5060万元，2010-2012年营业收入和净利润的复合增长率分别高达26%和49%，而过去3年的净利率一直维持在42%的水平，体现了较好的成长性和非常高的盈利能力。

随着研发投入的效果逐渐显现成效，未来几年的业绩将有更高成长的可能。车网互联承诺2013-2016年净利润水平分别不低于6276万元、8312万元、10910万元和13733万元，并表之后将大幅提升荣之联利润水平。

车网互联主要业务由车载信息终端业务和平台开发业务两部分组成，前者主要是硬件产品，毛利率水平较低，而后者是在Carsmart移动资源管理平台的基础上进行的二次开发，工作量相对较小，毛利率相应较高。

近三年内，车网互联车载信息终端业务的销售收入金额和占比均逐年下降，而平台开发业务收入呈逐年递增的势头。2010年-2012年，车网互联平台开发收入分别为1,640.93万元、5,116.97万元和7,745.00万元，呈现高增长态势，进一步提高了车网互联的毛利率。通过收购，公司可以使荣之联的毛利率得到很大提升。

车联网是全球汽车领域的重要发展方向之一，中国上亿汽车保有量市场仅刚起步

车联网是由车辆位置、速度和路线等信息构成的巨大交互网络。通过GPS、RFID、传感器、摄像头图像处理等装置，车辆可以完成自身环境和状态信息的采集；通过互联网技术，所有的车辆可以将自身的各种信息传输汇聚到中央处理器；然后集中处理大量的车辆信息可以被分析和处理，从而实现各种位置服务的功能，包括计算出不同车辆的最佳路线、及时汇报路况和安排信号灯周期等。

在国际上，“车-路”信息系统一直是智能交通发展的重点领域。通过欧洲的CVIS信息平台，车辆将可以直接与路况“对话”。只需要通过一个简单的红绿灯、十字路口或者是其他基础设施上的接受器模块，就能直接获得最新路况，了解潜在的危险。美国“智能车辆公路系统”(IVHS)技术，以实现全国公路安装智能传感器，以减少车辆被迫停车的次数建立车联网系统为目标。智能传感器的目标是取消车辆收费亭，汽车通过看不见的边界时，收费装置会从司机的银行帐户中自动扣除费用。智能传感器也能对运行中的卡车进行称重，并能实现电脑化货物检查。日本制定了Smartway(智能道路)计划的目的是实现车路联网，设想道路将会有先进的通信设施不断向车辆发送各种交通信息，所有的收费站都不需停车交费，能以较快的速度通行，道路与车辆可高度协调，道路提供必要信息以便车辆进行自动驾驶，其中的VICS系统已经十分普及，装车量增长迅速。同时，市场上也出现了通用On-Star和丰田G-Book这样的车联网产品。此类产品一经推出便成为市场关注的热点，目前，在美国和加拿大使用OnStar服务的用户已经超过600万。

中国汽车保有量十分巨大，2011年已突破1亿大关，而根据统计国内已经安装车联网设备的汽车不到百万辆，市场空间十分广阔。此外，目前主要的车联网方案商以汽车厂商和地图厂商为主，预计未来将有多种应用方向和技术路线提供车联网的解决方案。

根据第三方机构前瞻资讯研究统计，通用安吉星、丰田G-Book已分别在凯迪拉克SLS赛威、雷克萨斯RX350、广汽丰田凯美瑞、一汽丰田皇冠等车型上。在安吉星公司的企划书中，预测用户总数在2013年超过50万，不含免提电话业务，仅保底套餐的年收入即可达到7500万元。车联网市场非常大，而目前也仅仅刚起步。

荣之联在生物行业积累较深，预计将从标杆客户华大拓展到整个行业，享受行业兴起市场

荣之联在生物科技行业的IT系统已经有非常好的积累，公司为华大基因提供了生物云计算平台全套解决方案，使得华大基因拥有的计算能力达到157亿万次/每秒，数据存储量达到12.6PB，测序能力全球第一，该项目也使得公司在这一行业树立的了领先地位。未来公司将在一体化实验室、基因数据存储和一体化处理系统等方面继续加大投入，进一步确立生物技术领域的领先地位，在生物技术这一新兴且高增长的行业占据先机。

荣之联在生物领域的IT能力积累，更注重质量提升。除了提供基础硬件，做更多的维护服务；此外，公司出资1500万元入股华大基因，同下游的标杆客户合作将更紧密。

中生物科技发展迅速，在基因组、功能基因组、蛋白质组、干细胞和组织工程、生物信息、生物医药、生物育种等前沿领域的创新能力不断提高，已经具备了产业发展的基础。目前生物制药行业正成为数据中心的新兴业务需求点，基因工程、生物制药、生物育种等领域对数据中心的需求将迅速加大。根据慧聪邓白氏2011年3月在“2011中国生物信息学高峰论坛”上发布的数据，未来3年，随着生物行业市场的快速发展，生物行业数据中心建设和服务所投入的资金将呈现线性增长态势，复合增长率为48.78%，2013年将达到69亿的市场规模，呈现快速增长态势。

服务收入占比持续提升，行业拓展效果显著，未来有机会进入智慧城市领域

最近1年，荣之联在股权收购方面做的较好。除了此次拟并购车网互联增加业绩并且拓展业务领域之外，公司12年2720元收购上海锐志56.66%股权，增加证券行业的业务积累；13年5000万购买智易40%股权，通过子公司东方马龙增加Oracle系列产品的服务；1100万收购北京一维，增加微软产品的服务能力；1500万参股华大基因，入股核心客户。预计公司未来仍将减持并购的路线，拓展行业或者技术领域。

另外，公司增加运维服务的能力提升，运维服务的收入占比在持续增加，2012年服务收入达到1.61亿元；不仅增加客户粘性而且增加公司自身的盈利能力。通过服务业务转型和应用产品开拓，公司的盈利能力保持提升。

通过并购，公司已形成了涉足多个行业领域的能力，并开始发力智慧城市相关建设。目前公司已经与首批试点城市展开广泛接触，洽谈合作项目。凭借公司多年数据中心集成经验和强大的运营实力，以及逐渐成熟的行业把控能力，公司将参与到智慧城市建设中的多个环节，如卫生部全国医疗服务价格体系监测与研究网络、医疗服务新支付制度改革医院信息系统建设、城市管理系统运营，以及与车网互联合作参与到区域性物联网平台、车联网运营平台建设等。

车联网大幅增加成长性和盈利能力，传统业务保持较强竞争力，给予“推荐”评级

公司收购车网互联进入车联网市场，在这一新兴市场保持高速增长和较高盈利能力，而车网互联将有机会利用荣之联现有的营销渠道和客户基础有望实现更快速的成长。公司传统的IT方案业务由于服务收入占比提升盈利保持增加，而且在较多行业形成比较领先的行业方案。在生物科技这一新兴市场，公司通过标杆客户华大基因树立市场地位并且积累行业经验，在生物科技市场兴起并需求增加的时候有望在这一领域明显受益。

考虑车网互联的收购进度，如果按照并表一个季度计算，则公司13-15年净利润约为1.24亿元、2.35亿元和3.31亿元，同比增长43.7%、90.3%和40.7%，按照当前股本计算EPS约为0.41/0.78/1.10元，按照增发后股本完全摊薄EPS约为0.33/0.62/0.87元。如果还原全年并表情况，则13年净利润约为1.57亿元，同比增长82.9%，按照当前股本计算EPS为0.52元，按照增发后股本完全摊薄约为0.41元。

公司未来成长性良好，随着净利率提升和资产周转率提高，而且预计ROE水平将有明显提升；我们给予公司“推荐”评级，6个月目标价16~17元，对应14年P/E约为26~28倍。

东江环保：内生增长潜力逐步释放

研究机构：中银国际证券分析师： 李文宾

公司储备了大量工业固废战略项目，其中龙岗工业危废和粤北危废中心将于2013年起全面投产，而江门基地和浙江德达资源扩建也将于今年启动。在提升处理能力之外，公司全力通过提高客户渗透率和保有率，及挺进新兴市场以消除资源化产品价格疲软的不利因素。此外公司重点发展的高毛利工废无害化处理业务增速十分出色，这将是未来公司长期重点发展领域。目前金属价格未脱离我们的预测范围，因此我们维持公司2013-2015年的盈利预测。基于对公司工废业务核心竞争力的认可，我们将公司A和H股目标价分别上调至72.00元人民币和50.00元港币。

支撑评级的要点

公司工废资源化战略储备项目陆续投产。2013年公司龙岗工业危废和粤北危废陆续进入全面生产的状态，同时江门基地及浙江德达资源也将择机建设和扩产。

工废资源化处理业务有望实现以量补价。公司力图通过提高客户保有率，开发新兴市场，拓展新客户实现工废资源化的处理量，以此来弥补金属价格下滑对公司营收带来的压力。

成功进入餐厨垃圾市场领域。公司成功签署深圳罗湖区餐厨垃圾合同，这将有助于企业拓展市场固废市场。

评级面临的主要风险

国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑，影响公司工废业务。

金属价格继续下跌。

估值

我们给予公司A股32倍的2013年市盈率估值，目标价由67.00元上调至72.00元人民币，维持谨慎买入评级。给予公司H股18倍的2013年市盈率估值，目标价由44.40港币上调至50.00港币，维持买入评级。

光明乳业：分享天时地利人和成长期期待光明大战略成功深耕

研究机构：银河证券分析师： 周颖

质量创新与产品创新成为支持公司战略成长的关键因素。公司高端产品中，鲜奶以优倍为代表，酸奶以健能、畅优为代表，常温奶以莫斯利安、优为代表，成为公司产品中的“五朵金花”。2012年公司“五朵金花”销售实现43亿元(2011年25亿元左右)，增速72%，占到整体收入比例接近1/3。具体来说，莫斯利安增长最快，从2010年的2亿元、2011年的7亿元，到2012年销售实现16亿元；畅优9亿元，优倍、优 、健能AB100均实现销售6亿元左右。2013年一季度高端产品继续高增长势头，预计莫斯利安增速接近翻番，并预计全年可实现25-30亿元销售；预计优倍增速50%以上，畅优、优 、AB100实现增速30%以上。创新贯穿公司发展历史，已经成为公司品牌隐形标识。创新带动高附加值产品快速成长是公司2011年以来收入增速出现拐点的最直接产品动力。

公司在华东地区的市占率与销售能力无可？疑，预计可为莫斯利安提供50亿元的区域市场空间，销售规模进一步拓展需要全国化营销推进。莫斯利安得益于产品创新、营销持续调整及股权激励优化队伍结构等综合因素，天时地利人和造就了2011年以来的快速增长。我们认为区域市场深耕可为莫斯利安提供50亿的空间，销售规模的进一步拓展需要公司全国化营销策略的跟进。同时，在已有的区域市场，莫斯利安的成功将有助于经销商积极性发生明显变化，利于光明大战略的进一步深耕。

乳品行业：行业格局向好，支持整体性盈利提升。据我们测算，行业2011年CR2=32.32%，十年间提升了10个百分点。行业整合规范态势日趋明显，有助于龙头企业市占率提升，规模以上企业有能力率先满足消费升级需求。我国液体乳及乳制品行业近年来收入增速出现一定波动，利润总额增速基本上维持在25%左右的较高水平，显示出行业盈利能力较高成长性。2012全年，行业收入增幅14%，利润总额增幅22%，高出收入增幅近8个点，验证我们对于行业趋势的判断。2013一季度，行业收入增幅14%，利润总额增幅高出收入增幅约10个百分点，行业盈利能力良好。

给予2013/14年EPS0.36/0.49元，对应PE为40/29倍，考虑公司战略调整带来的增长潜力，给予“推荐”评级。