国元证券：时间换空间 后市延续整理

⊙国元证券 康洪涛

节后市场在两则因素共振干扰下，步入加速震荡格局中。4月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.6%，创三个月以来新低，且新订单分项指数和生产分项指数均出现回落，显示经济面临下行风险；5月份沪深两市解禁股份数量117.69亿股，解禁市值约为1761.18亿元，环比增长66.6%，为年内第三。故此，股指虽有进一步反弹动力，但整体空间不很乐观。

另外，A股上市公司在2012年合计实现归属于上市公司股东的净利润同比出现零增长，是继2008年负增长后的同比最低增速，这对投资者的信心形成一定的打击，后市可能需要更多时间腾挪上涨空间。

时间换空间的整理将延续

由于对中期经济前景的担忧，悲观预期在不断加深加重，这样会间接使得周期性品种很难再次出现较好的市场表现。同理可以初步判断，与之相关的各类制造业也很难获得市场资金的青睐。这样的内在分化会直接影响市场的反弹节奏和空间，当然也会加大市场在5月份的持续整理。

首先，环比净利润增速预期会直接抑制股指弹升空间。从上市公司的主营业务增速和毛利率来分析，环比改善的趋势逐渐放缓，上市公司能否持续盈利目前仍需要耐心观察。二季度企业去库存动力降低的前提下，经济复苏会呈现阶段性的弱势。在这样的预期下，市场很难连续反弹。

其次，从行业板块走势分化中，就可以看到反弹空间不大。初步统计最近7个交易日的行业表现我们发现，旺季补贴、4G概念等热点行业明显持续升温，家电、信息服务、房地产位于涨幅前三，也是大类行业中仅有的三个上涨行业。可见，行业分化其实正在逐渐扩大。同时受H7N9疫情、海外大宗商品大跌、需求疲弱影响，餐饮旅游、采掘、有色位于跌幅前三。

另外，风格指数出现不同程度下跌，下跌最多的是高活跃度指数、高市盈率指数和题材股指数等，这样的数据再次暗示市场分化依然在延续，集中释放的风险还没有彻底消除，所以说，后市反弹空间目前不宜乐观，要多观察行业分化中的机会和风险。

更重要的是，中小板和创业板的风险已经在集中释放的前沿。从大盘二月份持续整理以来，中小板指和创业板指还在不断创出反弹新高。经过统计可以发现，最近中小板指数、创业板指数和沪深指数已经是第三次背离。前两次背离基本都是被主板市场牵引向下持续整理，而这次中小板和创业板的风险在凝聚，风险的不断释放已经开始了。IPO的停发和流动性不足，引发了市场资金去炒作小盘股，后市一旦IPO开闸、供给不断加大且质量不断加强，中小盘个股的整体风险会加速集中释放。

两种思路选股

不过笔者也注意到，春节过后央行持续进行正回购操作回笼资金，对冲市场流动性，已经连续9周净回笼资金，导致市场对于货币政策的预期偏谨慎。故此，市场的热点依然在个股中的博弈波段中，选股的思路是决定近期操作的关键。

在此背景下，就目前来看，以两种选股思路来度过时间换空间的整理阶段较为适宜。一是估值和政策抱团选股思路，如景气持续向好的TMT板块中的传媒通信和政策支持明显且业绩回升的环保和电力设备等，具有良好的操作机会；二是用行业前景选股思路，如估值偏低的家电和汽车板块等。(执业证书：S0020611010005)