华泰证券俞平康 孙峥 王宇鹏
今年经济在经历了一季度的快速下滑后，在二季度如期企稳。二季度GDP同比增速7%，与上季度持平。其中，6月各项指标较4月5月有明显反弹。工业增加值当月同比6.8%，投资同比11.4%，消费同比10.6%，社融信贷大幅扩张，房地产投资跌幅显著收窄。6月的经济反弹在基本面上得益于基建投资的发力和房地产投资下滑的收窄。二季度中，4月5月基建投资受制于财政融资的限制出现了显著下滑，6月财政收入明显改善，助力基建投资和与基建相关的制造业上扬。
近几个月来，财政融资不畅是阻碍经济增长的主要矛盾。财政融资不畅的原因有三: 1) 我国的财政预算赤字率缺乏弹性；2)地方政府长期依赖的土地财政和地方融资平台已无法支撑；3)PPP签约率低。6月以来，地方融资平台有所松动。地方债置换大规模推进。财政问题有所缓解。同时，三月中旬以来的货币政策宽松效果已逐渐显现。地产投资有望企稳。预计下半年，随着地产投资的企稳，货币政策的持续宽松，以及财政融资问题的进一步解决和基建投资的发力，经济增速将在三季度出现回升。
固定资产投资:地产下滑趋稳，基建继续扩张，固定资产投资止跌。6月份全国固定资产投资累计同比增速11.4%，与前值持平，结束了去年5月份以来的持续下滑。分结构来看，得益于货币持续宽松及商品房销售回暖，房地产投资下滑趋于稳定，同比增速进一步收缩至4.6%，跌幅有所收窄；民间固定资产投资下滑0.7个百分点至11.4%，但政府主导的基建投资本月出现扩张同比增长19.2%，窗口指导信贷向基建项目倾斜以及地方融资平台放松是主因。制造业投资仍延续下滑趋势，但新兴产业仍稳健增长。
