高盛：美联储终将承认通胀目标落空 最终利率将高达3.5%

高盛在报告中指出，美联储下一场重大辩论是重新考虑中性利率，并预计中性利率和最终利率（后者间接地指向通胀目标）都远高于传统观点认为的水平。高盛预计，这个周期的最终利率将达到3.25-3.5%，比上一个周期的峰值高出100个基点。

高盛认为，上个周期的长期中性利率并不像普遍认为的那么低，按名义价值计算可能更接近3-3.5%，而不是2-2.5%。在这个周期中，短期中性利率可能会更高，因为财政赤字比以往大得多。事实上，对中性利率相对于赤字弹性的估计表明，更大的赤字可能会使短期中性利率提高1-1.5%。美联储经济学家还提出了短期中性利率可能上调的另一个原因，即广泛的金融状况没有随着基金利率的上升而相应收紧，从而限制了对经济的传导。”

未来一年，美联储官员可能会争论中性利率是否仍像他们在上个周期假设的那样低，或者如点阵图所暗示的那样。

换句话说，提高中性利率预估也是承认2%的传统通胀目标高于此前预期的第一步。一旦美联储正式这样做，市场的所有赌注都将落空。

高盛表示，政策制定者们的想法可能会受到远期市场利率的影响。自新冠疫情前几年以来，远期市场利率已经上升了1-2个百分点，达到4%左右。通过基于模型的中性估算，其早期的实时值平均向上修正了大约0.5个百分点，达到3.5%的名义值，最新值几乎没有变化。同样会影响政策制定者观点的还有他们对当前基金利率水平下经济表现的看法。

总之，高盛的结论是：随着时间的推移，美联储官员预计将提高他们对中性利率的估计，方法是在一定程度上提高长期中性利率预估，并得出短期中性利率目前高于长期中性利率的结论。

高盛写道，一旦通胀率接近2%，美联储官员不会愿意无限期地将基金利率维持在5%以上，他们也不会纯粹以正常化的名义回到2.5%，但我们相当不确定他们最终会将利率设定在两者之间的哪个位置。

由于经济对基金利率的微小变化不够敏感，因此在利率达到中性水平时经济的变化并不明显，联邦公开市场委员会（FOMC）如何决定基金利率的终点一部分取决于真实的中性利率，部分取决于对中性利率的感知。目前，高盛预计本轮周期的最终利率为3.25-3.5%，比上一轮周期的峰值高出100个基点。

高盛得出这样的结论并不令人意外。美国现在的债务达到35.5万亿美元，并且每100天增加1万亿美元，正在快速接近明斯基时刻（资产价值崩溃的时刻），这意味着美国只剩下几个选择：让美元失去储备货币地位，削减赤字和新债务，或者——唯一可行的选择——通过通胀稀释债务。

现在，不只是高盛为此感到担忧。本周早些时候，阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家托斯滕•斯洛克（Torsten Slok）承认，他最新的“每日星火”图表显示，“通胀目前保持在3%。”

美联储的通胀目标是2%，通胀讨论的底线是通胀已经开始在3%横盘，这对美联储来说是一个麻烦。

将通胀目标从2%提高到3%对市场、经济增长和社会凝聚力等各方面的影响是深远的。金融博客零对冲表示，目前市场所需要知道的是，随着美国即将隐性地加速美元贬值，任何非法定的东西都将比法定的替代品更可取。

编辑：王晓伟

声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115