【2022年汇市展望】商品货币走势或出现严重分化

新华财经北京1月4日电（王晓伟）2021年，全球经济在经历了深度衰退后开始复苏。现在正接近一个微妙关口，即如何从后疫情时代的经济重启阶段过渡到更加正常化的增长阶段。在最近一系列全球央行会议上，政策制定者淡化了奥密克戎变体带来的经济风险，而倾向于采取措施遏制通胀。奥密克戎的出现使得疫情的不确定性增加，但是通胀压力的持续上升，使得各国央行不得不继续边际收紧货币政策，少数央行已经多次加息。主要货币与商品价值正相关的国家，由于经济状况各不相同，央行也选择了不同的货币政策来应对。

由于生活成本飙升至10年新高，新西兰联储连续两个月加息。作为新冠疫情爆发后首批收紧政策的央行之一，新西兰联储的加息节奏可谓激进。 10月初，新西兰联储宣布调涨现金利率25个基点至0.5%，实现新西兰七年来的首次加息。相距不到两个月，新西兰联储宣布再次加息25个基点，以此遏制国内通胀的压力。澳储行放弃了收益率曲线目标后，继续维持政策不变，并继续执行每周40亿美元的政府债券购买计划。澳储行此前一直坚持在2024年前不会加息的立场。澳储行表示，在看到薪资增长更为强劲之前不考虑加息。加拿大央行曾先于美联储宣布结束QE。 在加拿大央行看来，加拿大经济仍然需要相当大的货币政策支持，奥密克戎变异株“注入了新的不确定性”，并不急于加息。

澳储行对未来前景保持乐观

2021年，澳元兑美元下跌5.73%。年内，澳元兑美元运行于1000点左右的区间，汇价最高触及0.8007，最低跌至0.6990，最终报收于0.7266一线。由于市场预期澳储行将实现利率“正常化”，预计澳元兑美元将在2022年上涨，12月末涨至0.78-0.80区间。

图：2021年澳元兑美元日K线图

不过，对于澳大利亚储备银行(RBA)2022年首次政策会议将采取什么行动，经济学家的分歧很大，而奥密克戎病毒的蔓延加剧了这种不确定性。彭博调查显示，14位经济学家中有8位预计澳储行将在2022年2月1日的会议上宣布缩减资产购买(QE)。包括西太平洋银行(Westpac)在内的6个机构的经济学家预计将逐步削减目前每周40亿澳元购买量，并在5月结束本轮QE。

2021年12月末，澳储行公布的货币政策会议纪要对经济前景持乐观态度。澳储行乐观地认为，奥密克戎的扩散不会破坏正在进行的经济复苏，并表示如果经济活动数据保持乐观，澳储行可以选择提前结束量化宽松。12月会议纪要显示，澳储行利率委员会仍致力于将利率保持在0.1％的超低水平，但鉴于经济回升，正在考虑如何以及何时结束每周40亿澳元（28.4亿美元）的债券购买计划。澳储行将在2022年2月份的会议上考虑的选项包括将购债行动延长至5月份，金额不变或减少，或者在2月份完全结束购债，这一决定将取决于经济的表现，其中就业、通胀和支出方面的数据尤为重要。澳储行此前一直坚持在2024年前不会加息的立场，但这一次并没有再次重申，可以解读是为接下来的政策留空间，也是一处微妙的变化。

澳洲国民银行（NAB）的经济业务主管认为，澳储行将在2月结束QE。因为，澳大利亚失业率已经降到了4.6％，而美联储准计划在3月前结束QE。

市场预计，澳储行最早会在2022年就开始行动，因就业和通胀目标可能会比此前预期更早实现，虽然凸显出投资者和政策制定者之间的脱节明显，但近期公布的部分经济和就业相关数据都支持更早加息的可能性。

澳大利亚第三季度GDP表现优于预期，录得1.9%的下滑，虽然是有记录以来第三大季度收缩幅度，但表明东海岸长期封锁的影响没有人们担心的那么严重。而且基于疫情期间政府补助下的居民储蓄大幅增加，持续上涨的房价增加了潜在的消费力，有望成为接下来提振经济的动力。澳大利亚11月份的招聘广告指数录得了2008年金融危机爆发前以来的最高水平，职位空缺也出现飙升，比疫情前的水平高出44.2%，就业市场如果持续吃紧，工资增长将很快面临上行压力。澳储行的目标是失业率从目前的5.2%降至4%，以刺激工资上涨，并帮助通胀“可持续地”回到2-3%区间目标中位。

2022年，澳储行货币政策也将和其他主要央行一样会受到美联储货币政策调整的影响。预计，在美联储结束购债之时，澳储行必然会跟进行动，重新评估政府债券购买计划并可能直接削减购买规模。有机构分析表示，并不排除在澳储行在第一季度宣布结束QE。2月中旬揭晓前，澳大利亚各项经济数据指标将会提供指引。

近两年的疫情让澳大利亚经济陷入萧条，现在大解封以后，各行各业经济都在快速恢复，根据预测，2022年留学生和技术移民大批返澳后，经济发展会增速。对于经济恢复速度究竟有多快，据澳大利亚联邦银行给出了全新预测：2022年澳大利亚的经济增长的速度将会是正常水平的两倍。

澳大利亚联邦银行表示，目前阶段，澳大利亚经济处于良好状态。2021年经济增长率可能达到4.4%，预计2022年将再增长5.1%。正常情况下，澳大利亚经济增长率大概在2.5%左右，而2022年的预测是5.1%，是正常情况的两倍还多。

除了澳储行货币政策，以及澳大利亚经济复苏进程。另外一个关键的不确定性可能是2022年5月举行的澳大利亚联邦选举结果。

澳大利亚民意调查机构Newspoll最新民调显示，工党将在即将到来的联邦议会选举中获胜，这对澳大利亚总理莫里森是一个坏消息，其领导的自由党将遭遇惨败。根据Newspoll民调，工党的优势有所增加，将从自由党-国家党联盟政府中赢得更多席位，从9席增加到12席。这一结果将使工党获得超过80个席位的多数席位。

利差将成为新西兰元汇率的主要驱动因素

2021年，新西兰元兑美元下跌4.86%。年内，新西兰元兑美元汇价最高触及0.7464，最低跌至0.6699，最终报收于0.6842一线。市场预计，2022年新西兰元兑美元将走高。新西兰元兑美元在短期内仍容易受到周期性避险情绪的影响，至少是在奥密克戎变异株的前景未明之前。市场认为，新西兰基本面依然强劲，逐步重开边境、以及工资上涨对家庭支出的提振，应该会在2022年引导新西兰经济走上可持续增长的道路。

图：2021年新西兰元兑美元日K线图

作为新冠疫情爆发后首批收紧政策的主要央行之一，新西兰联储的加息节奏可谓激进。 2021年10月，新西兰联储宣布加息25个基点至0.5%，实现新西兰七年来的首次加息。11月末，新西兰央行宣布再次加息25个基点至0.75%，以此遏制国内通胀的压力。

新西兰联储在10月加息后表示，货币刺激措施将进一步减少。除了通胀，对金融稳定的担忧是新西兰联储采取加息行动的另一个原因。声明中关于住房的措辞非常直接，即使新西兰联储不以房价为目标，他们也可以在冷却需求方面发挥作用。此前，有数据显示，新西兰的房价增幅达到了全球榜首。2020年疫情暴发以来，新西兰年度房价涨幅世界排名第二。

加息标志着新西兰联储紧缩周期的开始，这轮紧缩周期本应在8月开始，但由于新西兰的德尔塔疫情的冲击和随后的封锁而被推迟。

11月末，新西兰联储再度加息后发表声明称，预计2022年将加息至2%，预计2022年3月官方现金利率为0.94%（此前预计为0.86%），预计2024年12月官方现金利率为2.61%。新西兰联储表示，委员会注意到，随着时间的推移，预计将进一步取消货币政策刺激。最近奥克兰出现封锁和限制导致经济活动急剧收缩，预计需要逐步加息，同时将逐渐减少大规模资产购买（LSAP）的资产持有量。如果经济如预期般发展，官方现金利率（OCR）可能需要高于中性利率。家庭债务水平高企，以及未来几个月大量固定利率抵押贷款的重新定价，可能会增加消费者支出对加息的敏感性。

机构分析称，新西兰联储在两个月内第二次加息，并暗示需要以比此前预期更快的速度收紧政策以遏制通胀。随着政策制定者开始改变认为疫情期间供应链中断导致的通胀加速只是暂时现象的观点，新西兰联储走在了全球退出刺激措施的前沿。在新西兰，由于劳动力短缺开始推高工资，物价压力正变得更加广泛和持久。新西兰联储预计，2021年第四季度的通胀率将达到5.7%的峰值，预计总体CPI通胀率在短期内将超过5%，然后在未来两年回到2%的中值。经济数据显示新西兰经济表现持续保持在当前潜力之上。 

另有市场分析认为，目前新西兰整体的经济状况已经达成后疫情时代复苏的状态，甚至是出现了经济过热，政策也达到从支持到正常化的条件。新西兰接连加息的背景，是其国内的通胀率已经超出预期，甚至升至十年来最高水平。据新西兰统计局公布的数据，第三季度CPI同比涨幅从第二季度的3.3%升至4.9%，高于经济学家所预测的4.2%。为了将通胀率维持在1-3%目标区间，新西兰央行才选择上调官方现金利率。

新西兰联储加息没能提振新西兰元汇率。这一点反映在了交易员对利率押注的放松上，交易员押注2022年的隐含收益率从利率决议公布前的1.79%跌至1.60%。不过，在2022年下半年之前，新西兰和其他重要经济体国债利差不断扩大，将支撑新西兰元的走势。新西兰联储是首批开始货币政策正常化的主要央行之一，最初对新西兰元有一定的支撑，但高回报和紧缩政策最终将阻碍经济活动，预估新西兰联储将继续调高现金利率直至2023年。因此，利差将成为新西兰元汇率的主要驱动因素。

加央行货币政策和大宗商品价格对加元构成支撑

2021年，美元兑加元下跌0.66%。年内，美元兑加元汇价最高触及1.2948，最低跌至1.2287，最终报收于1.2644一线。2021年，加元成为主要商品货币中唯一上涨的币种。市场预计，2022年加拿大央行将加息5次，但“鹰派意外”的门槛似乎很高。因为全球经济复苏，而加拿大央行领先于美联储的政策，另有大宗商品价格对加元构成支撑，即使美元在未来一年进一步小幅走强，加元仍会稍强于美元。

图：2021年加元兑美元日K线图

2021年，加拿大央行维持基准利率在0.25%的有效下限不变。10月，加拿大央行宣布彻底结束QE量宽买债，并将加息预期提前至最早2022年二季度。加拿大央行称，结束QE后会进入再投资阶段，期间仅购买足够多的加拿大政府债券来替代已经到期的持债，保持对加拿大国债的总体持有量大致不变，而不再印发新钱“放水”来净购买新债。

加拿大央行表示，在春季疲软之后，“强劲”的经济增长已经恢复，最近几个月强劲的就业增长大大减少了疫情对工作者非常不均衡的影响。尽管制造业投入短缺、运输瓶颈、就业岗位与合适的工人匹配困难，正在限制经济产能，这些供应瓶颈的影响和持续性难以量化，但衡量实际产出与潜在产能之间差异的产出缺口可能比7月政策会议时预期更窄，强劲的消费和商业投资，以及伴随美国经济复苏出现的出口反弹将支撑需求。

加拿大央行在2021年最后一次利率会议后宣布按兵不动。加拿大央行声明称，预计产出缺口将在2022年中期缩小，加拿大经济仍然需要相当大的货币政策支持，奥密克戎变异株“注入了新的不确定性”。并表示，供应瓶颈继续阻碍加拿大的非商品出口、商业投资，密切关注通胀预期、劳动力成本。房地产活动在经过一段时间的放缓后，似乎正在强劲恢复。继续预计2022年上半年CPI通胀将保持高位，下半年将回落至2％。CPI上升，全球供应限制的影响正传导至更广泛的商品价格。

12月13日，加拿大央行与财政部联合发布声明，更新未来五年内的货币政策框架，其中新增“最大化可持续就业”为央行职责。联合声明重申，加拿大央行将维持以总体CPI 12个月变化率为定义的通胀目标在1%至3%范围区间的中点2%，延续1991年以来施行的通胀目标框架，下一次审议或修改发生在2026年底。上述通胀控制区间及2%为官方目标与2016年的货币政策框架一致，但加拿大政府在该国央行的“任务清单”中增加了关于实现就业目标的表述。

最新的货币政策框架还赋予加拿大央行运用通胀控制区间的灵活性，即为了实现就业目标，可以容忍CPI通胀在一段时间内最高上冲至3%的区间上限，并在某些情况下更长时间地保持低利率：“ 鉴于与物价稳定相一致的最大化就业水平存在不确定性，加拿大央行将继续利用1%至3%的通胀控制范围灵活性，在条件允许的情况下积极寻求最大化的可持续就业水平。央行将考虑广泛的劳动力市场指标，并系统地报告劳动力市场结果如何影响其货币政策决策。央行还将继续利用通胀范围区间的灵活性，通过使用一系列广泛工具，帮助应对结构性低利率的挑战，包括有时将政策利率维持在低水平的时间比平时更长。”

同时，加拿大央行也承诺，将解释“何时正在使用框架中的通胀控制区间灵活性”，使用的先决条件是“与将中期通胀预期良好锚定在2%相一致”，通胀目标在央行任务中仍是第一位的：“政府和央行一致认为，由于良好锚定的通胀预期对于实现价格稳定和最大化可持续就业至关重要，货币政策的主要目标是随着时间推移保持低而稳定的通胀。”

此外，加拿大央行还点明了影响货币政策的复杂因素，例如全球金融危机、新冠疫情、人口结构变化、新的数字技术、气候变化、向温室气体零排放的长期过渡，以及一个“强大且包容普惠的劳动力市场”对减少收入不平等和支持强劲消费需求的重要性。加拿大政府将与央行共同行动，以实现通胀目标和促进最大化可持续就业，并强化或修改金融监管，应对更长时期低利率环境中容易出现的金融失衡问题。

自新冠疫情初期以来，加拿大央行一直试图将货币政策与劳动力市场结果联系起来，引入关于就业重要性的措辞将提供“更多未来的灵活性”。尽管加拿大劳动力市场的复苏速度快于美国，但加拿大央行不会早于美联储加息，考虑到加拿大经济面临的困境，预计央行会等到2022年6月之后才会考虑加息。

对此，德商银行外汇分析师表示，由于此前加息预期大幅提前，市场可能会感到失望。鉴于奥密克戎变异株给经济带来的风险增加，加拿大央行不太可能提高其前瞻性指引，尤其是在今年的复苏弱于预期的情况下。

加拿大帝国商业银行称，新的奥密克戎变异株如何改变近期前景仍然存在很多不确定性。它可能会通过扰乱全球供应链来推高通胀，同时也会抑制加拿大的服务消费增长。加拿大央行在2022年年中开始第一次加息可能是合适的，但加拿大央行应在此问题上保持一定模糊性。

不过，市场认为，至少两个趋势性因素在为加元的上升提供动力。一是石油和大宗商品价格的坚挺，二是加拿大央行的加息前景。

在能源和大宗商品价格方面，世界石油市场标杆价格之一的西德克萨斯中质石油每桶价格再上65美元，这是COVID-19病毒肺炎疫情泛滥以来最高的油价。北美木材市场价格也不断飙升、打破历史记录，小麦价格达到2013年以来的最高点，铜价也达到9年来的最高点。大宗商品价格指数在过去6个月中的升幅达到37%，这是半个世纪以来仅见的。加拿大是世界石油和大宗商品的主要出口国，自然是价格大幅度上升的受益者。

机构对2022年大宗商品走势现分歧

2022年大宗商品货币汇率面临着一些不利因素。例如，奥密克戎变体病毒的的传播而再次实施消费或商业活动限制，以及经济增长进一步放缓。不过，仍有部分市场投资者长期看好大宗商品和大宗商品货币。因为“能源转型，基础设施投资和气候政策”有望推动大宗商品市场以及相关货币汇率。

有机构分析称，商品货币目前的估值没有充分反映2021年的贸易条件增长以及它们的经济受到的正收入冲击。强劲的利润(尤其是能源出口国)应该会带来持久的商业投资趋势，并让加拿大和挪威等国家央行有信心进入加息周期。到2022年，这两个国家的央行可能会加息100个基点。

当然，市场也有不同的看法。惠誉在其最新的行业报告中表示，预计2022年全球大宗商品价格将从当前水平回落，并预测大多数大宗商品价格平均将同比下降，因为供应改善而需求增长将放缓。惠誉预计，在宏观经济背景仍然支持且库存较低的情况下，大宗商品与历史水平相比仍将保持高位。并表示，在预计2021年同比增长43.8%之后，2022年名义商品综合价格指数将同比下降7.9%。

惠誉表示，宏观经济背景将继续支持明年的大宗商品需求，与2017-2021年的平均水平相比，这将使价格保持高位。惠誉风险团队预测，2022年全球经济将增长4.1%，远高于2015年至 2019年记录的3.1%的平均水平。然而，全球经济活动的增长速度标志着惠誉对2021年5.5%的预期放缓，这将对大宗商品的需求造成一定下行压力。

彭博经济研究所表示，在疫情尚未消失的情况下，展望2022年的任何机构出错的可能性很高。不过，风险因素似乎很清楚，并且这些风险的发展将成为经济和市场的关键变量。如果出现更具传染性和致命性的变种将拖累经济增长。如果重新实施最严格的限制，需求将减弱，世界供应链问题可能会持续存在。

高盛在展望2022年市场走势时表示，市场承担风险的基础正在改变，很难肯定地说增长前景非常壮观，也无法说财政和货币刺激措施还会完全无限制。从目前来看，很难清楚地看到上行的尾部，“不负责任的看涨”时代可能已经结束了。

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编辑：马萌伟

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