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【新华解读】7月份MLF操作延续缩量平价 未来政策利率色彩或逐步淡化

新华财经|2024年07月15日
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业内专家指出,当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离,未来还需要加强报价质量考核,减少偏离度。

新华财经北京7月15日电(记者翟卓)15日,7月份的“麻辣粉”如期上桌,为维护银行体系流动性合理充裕,中国人民银行对当月到期的1030亿元MLF(中期借贷便利)延续了缩量平价续作操作。

分析认为,鉴于当前资金面保持稳健宽松,政策性降息仍受内外双重约束,本月MLF操作模式符合预期。往后看,伴随基础货币投放的方式改变,MLF的政策利率色彩和作用或逐步淡化,存量规模也将有所下降,央行将聚焦于管好短端利率,进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制。

——MLF延续缩量平价续作符合预期

为对冲税期高峰等因素影响,维护银行体系流动性合理充裕,中国人民银行15日开展了1290亿元逆回购及1000亿元MLF操作,充分满足了金融机构需求;鉴于当月有1030亿元MLF到期,共回收中长期流动性30亿元。

“7月MLF到期量为年内最低,缩量续作主要源于当前银行体系流动性充裕,市场利率偏低,商业银行通过MLF向央行融资的需求下降,并非释放数量收缩的信号。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

数据显示,在信用扩张放缓、非银资金充裕、地方债发行相对平稳等因素影响下,当前资金面整体稳健宽松,6月份1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率均值已降至2.07%,在上月基础上又下行2个基点,已连续5个月明显低于2.50%的MLF操作利率;进入7月后,截至12日该指标均值又进一步降至1.95%。

操作利率方面,根据中国人民银行公告,15日7天期逆回购及MLF操作利率分别报1.80%及2.50%,二者均与此前持平,其中后者还是连续第12个月保持在当前水平。

目前,政策利率调降空间仍存但也面临来自内外部的双重约束。如从内部看,截至一季度末,商业银行净息差已降至1.54%的历史新低,银行普遍反映通过利润补充资本的能力受到约束,若此时继续降息,银行资产端的下行压力会相对更大。

从外部看,虽然伴随美国6月通胀回落,以及在就业、PMI、消费等方面的综合考量下,美联储9月降息的概率大幅提升,但不确定性仍然较强。“且即使降息后美国也会维持高利率较长时间,海外货币政策对国内宽松的制约仍在,需等到政策明确转向之时才为更合适的调整时机。”中国民生银行首席经济学家温彬说。

中国银行研究院研究员梁斯还提到,MLF中标利率持稳还反映了当前市场对资金价格的预期是合理的,符合当前市场运行形势。“一季度企业贷款利率已降至3.73%,比去年末下降了2bp,延续下行态势,因此MLF利率保持稳定也符合市场预期。”

往后看,有受访人士预计,虽然短期内降准降息较难兑现,但年内或仍存在落地空间。如步入三季度后政府债发行节奏将明显加快,11-12月因国债到期量较低,流动性压力相对变大,同时考虑到四季度MLF到期规模相对较高,届时央行或于三季度末或第四季度实施降准,以呵护流动性并缓解MLF续作压力。

——未来MLF政策利率色彩或逐步淡化

回顾MLF历史,其最初于2014年9月作为基础货币的投放工具而被设立,后在2019年与贷款市场报价利率(LPR)挂钩后,逐渐成为连接金融市场及实体经济领域利率间的重要一环,重要性愈发凸显,目前MLF规模已扩张到7万亿上方。

“央行曾有意培育MLF为中期市场利率的‘锚’,从而形成对应的‘利率走廊’。但从近年实践看,作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现偏差,而且其与LPR之间的‘脱钩性’也逐渐显现,二者不同步性加大。在此背景下,央行开始聚焦于管好短端利率,中期利率推动主要由市场决定。”温彬说。

中国人民银行行长潘功胜6月时明确表示,未来可考虑以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理顺由短及长的传导关系。

“这意味着下一步政策利率体系将有重大调整,在强化7天期逆回购利率的主要政策利率地位的同时,MLF操作利率的政策利率色彩将会淡化。”王青说。

具体来看,温彬认为,考虑到现阶段MLF“量多价高”,要淡化其政策利率地位,首先要把MLF的量降下来,未来可主要通过降准或购买国债来实现基础货币投放。此外,LPR报价本身也不必然需要挂钩或参考MLF利率,未来的“降息”操作或将是“7天期逆回购利率→LPR报价+债券利率”。

目前,LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率,按市场化原则报价,经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率。

业内专家指出,当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离,未来还需要加强报价质量考核,减少偏离度。此外还可以考虑借鉴国际经验,用类似SOFR(有担保隔夜融资利率)的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性,也有利于提高利率传导效率。

往后看,在MLF政策利率色彩淡化,监管层明确要求提高LPR报价质量,以及综合考虑当前经济运行状况和物价水平后,王青判断,7月LPR报价单独下调的可能性上升。“后续监管层或重点通过发挥存款利率市场化调整机制的作用,引导存款利率下调,为下半年LPR报价下行铺平道路。”

 

编辑:雷文芝

 

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