美股动荡背后，美债收益率持续飙升

新华财经上海1月9日电（葛佳明） 市场对美国通胀走势的担忧叠加美国财政和债务问题发酵，使得全球债券市场近日持续遭遇大规模抛售，美债债券收益率快速攀升，美股承压。

当地时间1月8日（周三），10年期美国国债收益率一度升至4.73%，逼近2023年10月创下的5%峰值。20年期美债收益率已突破5%，30年期美债收益率达到4.96%。过去1个月中，10年期美债和30年期美债收益率已累积上行50个基点。

分析师普遍认为，2025年以来美国国债收益率大幅攀升成为了全球市场动荡的重要原因。高盛和摩根士丹利分析师近期均在报告中表示，美债利率再度冲高或压制美股走势。

从历史上看，2022年长期美债收益率飙升，标普500指数全年下跌19%。而在2023年下半年，美债收益率再度出现一轮新上涨行情，也令美股再度承压下跌。

二次通胀担忧愈演愈烈

美国经济数据对于市场判断美联储后续降息预期的节奏成为美债收益率上行的重要原因。

就业方面数据方面，11月美国JOLTS职位空缺意外增加25.9万个，由10月上修的780个增加至809.8万个，达到6个月高点，超出分析师预期，说明美国企业依旧在扩大招聘，整体的就业环境依旧韧性十足。

经济数据方面，美国12月ISM非制造业PMI从11月的52.1上升至54.1，价格指数从11月的58.2上升至64.4，创近11个月新高。服务业保持扩张态势意味着美国经济的底层动能并未减弱。

强劲的经济数据在一定程度上意味着美国当前通胀压力仍然较大，当前市场对于美股最大关注在于降息而非衰退，因此经济的好消息在短期是市场的坏消息。

在美联储于当地时间1月7日公布的2024年12月货币政策会议纪要中，美联储官员们也再度表达了对通胀走强和特朗普后续政策可能对通胀带来扰动的担忧，暗示会出因对未来的不确定性而逐步放慢降息的脚步。

对于本次会议纪要，记者尼克·蒂米劳斯（Nick Timiraos）发表了题为“美联储会议纪要意味着官员们准备暂时按兵不动”的文章，其评论称，美联储纪要暗示他们将暂停降息，暂时将维持利率不变。

根据芝商所美联储观察工具，市场预期美联储1月不降息的概率升至95%，交易员们开始进一步压住美联储2025年上半年都不会再降息，2025年全年降息幅度仅为37个基点。

美国债务问题担忧加剧

与此同时，市场开始计价今年美国长债会大规模发行，源源不断增加市场供给，最终将会推高美债长期收益率飙升至5%以上。

在美债抛压放大之际，1月7日，美国财政部进行的390亿美元10年期国债标售也再度需求惨淡，本次10年期美债拍卖的得标利率为4.680%，创下2007年8月以来的新高，远超2024年12月11日标售时4.235%的得标利率，这也是2024年10月以来第一次出现尾部利差，得标利率较预发行利率高出了0.2个基点。

作为衡量海外需求的指标，通常由外国央行等机构通过一级交易商或经纪商参与竞标的间接竞标者（Indirect Bidders）获配比例为61.39%，较此前的70%大幅滑落，为2023年10月以来的最低水平。

美国今年预计有近3万亿美元国债到期，主要以短债为主。而目前，为了给预算赤字提供资金，美国已有2万亿美元债务。为应对这一局面，美国财政部可能会尝试延长债券期限，但如果市场无法有效吸收这些债务，这种调整可能会给本已承压的债券市场带来额外的压力。

研究机构Strategas Research Partners的固定收益主管齐佐里斯（Tom Tzitzouris）表示，假设美国将在2025年出现超过万亿美元的财政赤字，那么新老债务累积起来，将压倒短期美债发行市场。

齐佐里斯认为，目前28.2万亿美元的国债市场中有2万亿美元“过剩”国债。“这些过剩债券将不得不逐渐被市场 ‘挖’出来，被移到收益率曲线当中5~10年期这一部分，这可能是美债市场上比财政赤字更令人担忧的问题。”

比安科研究公司（Bianco Research）创始人比安科（Jim Bianco）预计，美债收益率仍处长期上升趋势中。10年期美债收益率可能进一步上行至5%，创下2007年以来的最高水平。资管公司普徕仕（T. Rowe Price）此前也预测2025年第一季度10年期美债收益率将达到5%。

美股的压力

阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）近期警告称，投资者需警惕2022年美债收益率上升和股市下跌的局面在2025年重现。

近40年来美股指数与10年期美债收益率走势的呈现高度的负相关。由于企业的资金成本在其股价估值的分母端，因此该公司的股价估值与无风险利率呈反比。即资金成本越低，该公司股价估值越高，反之，当资金成本不断上升之时，该企业股价估值开始下降。

美股2022年的熊市背后，美债收益率走高成为了重要推手，美联储从2022年3月开始，年内7次加息美债收益率全线上行，10年期美债收益率从1.5%左右上升至最高4%左右。美债利率走高对美股估值形成较大压制，尤其是消费板块（高通胀和高利率对居民消费不利）和科技板块（成长股一般对利率更为敏感），标普500指数最大跌幅达到25%，纳指的跌幅则超过30%。

斯洛克认为，债市可能已经发出警示信号。自9月开启降息周期以来，美联储已将利率下调100 个基点，而同期10年期美国国债收益率却累计上涨了100个基点，这是非常反常的现象。

图片来源：阿波罗报告

斯洛克认为，如果美联储超预期“鹰派”，那么对于估值位于高位且近期涨幅较大的科技股可能率先遭受冲击，科技股对利率变化特别敏感，投资者需要警惕可能出现的市场波动。

编辑：谈瑞

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